离岸债发行热度维持高位，二级市场回报率持续上涨——中资离岸债券市场月报（2024年8月)

www.lhratings.com1 离岸债发行热度维持高位，二级市场回报率持续上涨 中资离岸债券市场月报（2024年8月） 联合资信主权部主要观点 市场环境方面，美联储主席鲍威尔放松对货币政策转向的讨论、美国通胀数据稳步下降以及劳动力市场有所放缓推动降息预期快速升温，各期限美债收益率波动下行，中美国债收益率利差集体收窄，美元指数震荡下挫 一级市场方面，本月中资离岸债发行规模小幅回落至136.82亿美元，为今年以来单月发行的第三高点，其中离岸港元债发行规模大幅增长 二级市场方面，美联储降息预期增强叠加境外融资政策有所放松助力中资美元债回报率持续上涨，截至月末上行至5.90%，但月度回报率全线回调 信用风险方面，部分出险房企的重组事宜取得新进展，但仍有已出险企业再度违约；9月中资离岸债券的到期偿付压力较上月明显增加，且到期债券主要集中在金融和城投板块 一、中资离岸债1发行市场环境 各期限美债收益率波动下行，美元指数震荡下挫 美联储主席鲍威尔在7月末举办的议息会议上首度放松对货币政策转向的表态使降息预期得到明显增强。随后公布的经济数据显示美国通胀持续下行、劳动力市场有所放缓，为未来的降息行动进一步提供数据支持。8月末，美联储主席在杰克逊霍尔会议发表公开讲话，传递了更加明确的政策预期，美联储即将在9月降息的市场预期持续升温推动各期限美债收益率波动下行。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率分别较上月末下跌35.00个、26.00个和18.00个BP至4.38%、3.71%和3.91%。 图1：各期限美国国债到期收益率走势 （%） 6.0000 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国国债到期收益率:10年 资料来源：Wind,联合资信整理 本月，随着市场降息预期在美联储7月议息会议召开后不断加强，美元指数承压大幅下滑，并在鲍威尔出席杰克逊霍尔会议期间下跌至100附近，随后小幅回升。截至月末，美元指数收于101.7320，较上月末大幅下跌2.23%。 1中资离岸债指中资企业在离岸债券市场发行的债券。本文的中资离岸债是根据彭博数据按风险涉及国家为中国（即主要业务在中国）、排除CD（银行同业存单）、排除政府类债券等条件筛选。 图2：美元指数走势 108.0000 107.0000 106.0000 105.0000 104.0000 103.0000 102.0000 101.0000 100.0000 99.0000 98.0000 资料来源：Wind,联合资信整理 各期限中美国债利差集体收窄，离、在岸人民币双双走强 8月，鲍威尔松口对货币政策转向的讨论使市场降息预期持续升温，各期限美债收益率均表现下跌，受此影响，各期限中美国债收益率利差集体收窄。截至月末，1年期、5年期和10年期中美国债收益率利差分别较上月末收窄了42.09个、26.80个和20.88个BP至-288.90BP、-184.37BP和-173.47BP。 图3：各期限中美国债收益率利差走势 （BP） 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 -350.00 -400.00 中美国债收益率利差：1年期中美国债收益率利差：5年期中美国债收益率利差：10年期 资料来源：Wind,联合资信整理 本月，在美元指数走弱的背景下，离、在岸人民币汇率双双走强。截至月末，美 元兑在岸人民币汇率收于7.1124，较上月末下跌0.31%；美元兑离岸人民币汇率收于7.0904，较上月末下跌1.88%。 图4：离、在岸人民币汇率走势 7.4000 7.3500 7.3000 7.2500 7.2000 7.1500 7.1000 7.0500 7.0000 美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币 资料来源：Wind,联合资信整理 二、中资离岸债一级市场概况 “借新还旧”需求有所减弱，但一级市场发行热度仍维持高位 8月，美联储降息预期加强推动各期限美债收益率大幅下滑、美元债券融资环境有所改善，借新还旧需求虽小幅减弱，但离岸债券发行热度仍维持高位。 本月中资离岸债券一级市场共新发债券103只，发行规模合计130.82亿美元，环比减少9.73%，但同比仍大涨逾160%，为今年以来离岸债券单月发行规模第三高。 图5：中资离岸债月度发行变化情况 （只） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 （亿美元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 发行规模（右轴）发行只数 资料来源：联合资信整理 美元债券发行占比有所回落但仍是主流，港元债券发行规模明显增长 本月中资美元债发行有所回落但仍占据主流，月内共发行40只中资美元债，发行规模较上月回落至83.15亿美元，占发行总额的比重为60.77%，环比和同比分别回落了11.19个和22.50个百分点。 本月新发57只离岸人民币债券，发行规模小幅下跌至40.28亿美元，占发行总 额的比重为29.44%，环比和同比分别上涨了1.91个和20.34个百分点。 本月中信建投国际以及交通银行分别发行了约9亿美元和3.5亿美元的港元计价 债券，港元离岸债券单月发行规模创2021年12月以来新高，发行规模占发行总额的 比重达9.06%，环比和同比分别上涨了8.62个和8.33个百分点。 除此之外，本月还发行了4只其他币种离岸债券，发行规模合计1.00亿美元，占发行总额的币种不足1%。 图6：中资离岸债币种结构情况 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 美元USD 人民币CNY 欧元EUR 港元HKD 其他货币 资料来源：联合资信整理 城投和金融板块发行规模双双回落，房地产板块新发规模小幅增 长 本月新发中资离岸债仍以城投和金融板块为主。具体来看，本月城投企业共发行离岸债券21只，发行规模较上月回落至30.37亿美元，环比下跌22.34%，但同比大涨逾130%，占中资离岸债发行总额的比重为22.19%。 本月离岸金融债共发行51只，发行规模较上月回落至67.15亿美元，环比下跌 28.06%，但同比大涨逾100%，占月内中资离岸债发行总额的比重近半。 本月房地产板块发行规模环比上涨了56.03%至3.64亿美元，其中2.27亿美元的新发债券来自违约债券重组计划。 图7：房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 （亿美元） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 房地产板块 城投板块 金融板块 资料来源：联合资信整理 直接发行的债券规模占比创近半年新低，采用担保架构发行的债券规模创今年以来新高 本月新发的中资离岸债中，直接发行的离岸债券不再是主流架构，发行规模占发行总额的比重较上月大幅下滑逾20个百分点至44.52%，创近半年新低。本月以担保架构发行的离岸债券成为发行主流，发行规模占发行总额的比重大幅上涨16.02个百分点至47.40%，创今年以来单月新高。以备用信用证架构发行的离岸债占比也有所反弹，环比上涨4.59个百分点至6.21%。 图8：中资离岸债发行架构规模占比 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 担保发行 直接发行 担保+备用信用证 备用信用证 其他 资料来源：联合资信整理 新发中资离岸债的平均融资成本小幅上升，其中房地产板块发行成本上涨幅度最大 尽管美债收益率呈下行趋势，但本月中资离岸债券平均发行票息仍较上月小幅反弹了7.14个BP至5.31%。 本月房地产板块发行成本明显上升，由于超过60%的新发房地产债券来自债券重组计划，发行票息主要受到重组条款约束，本月房地产板块平均发行票息环比上涨 145.00个BP至5.55%，为本月平均发行成本涨幅最大的主要板块。 本月金融板块平均发行票息保持基本稳定，环比小幅上涨4.37个BP至4.47%。城投板块是本月唯一发行成本环比下降的主要板块，本月平均票息环比下降了 47.60个BP至5.90%，但仍是发行成本最高的主要发行板块。 图9：中资离岸债平均票息变动情况（总体及分板块） （%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 房地产平均票息 城投平均票息 金融平均票息 平均票息 资料来源：联合资信整理 无评级发行中资离岸债仍占据主流，附评级债券发行规模占比与上月基本一致 本月，中资离岸债券市场上无评级债券2仍占据主流，但发行规模占比较上月小幅下跌0.52个百分点至55.70%。附评级中资离岸债3共发行17只，其中16只为投资级债券，附评级债券发行规模占比为44.30%，与上月基本一致。 2“无评级债券”指国际三大评级机构均未给予级别的债券，以下同。 3统计口径为标普、惠誉、穆迪的发行时债项评级。 图10：投资级和投机级债券发行占比 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 投资级 高收益级 无评级 资料来源：联合资信整理 本月新发中资离岸债券的信用级别区间与上月保持一致，主要集中在BBB-级至A-级，主要为金融机构及城投企业发行的离岸债券。 图11：有评级债券信用等级分布 （只） 7 6 5 4 3 2 1 0 A+/A1A/A2A-/A3BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa3BB+/Ba12023年8月2024年7月2024年8月 资料来源：联合资信整理 三、中资离岸债二级市场概况 美联储降息升温、境外融资政策有所放松推动中资美元债回报率 4继续上行 以2024年1月1日为基点，中资美元债的总回报率在8月末收于5.90%，较上 月末上涨了0.87个百分点。 本月，在美联储主席鲍威尔接连表态暗示降息政策即将到来的背景下，中资美元债回报率波动上涨。受益于监管部门7月末发文鼓励优质企业发行长期境外债券的新 规，投资级中资美元债回报率涨幅相对更大。截至8月末，高收益级中资美元债回报率较上月末上涨0.40个百分点至14.07%，投资级中资美元债回报率则较上月末上涨了0.94个百分点至4.74%。 图12：2024年以来中资美元债回报率变动情况 （%） 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2024-01-01 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-12 2024-02-19 2024-02-26 2024-03-04 2024-03-11 2024-03-18 2024-03-25 2024-04-01 2024-04-08 2024-04-15 2024-04-22 2024-04-29 2024-05-06 2024-05-13 2024-05-20 2024-05-27 2024-06-03 2024-06-10 2024-06-17 2024-06-24 2024-07-01 2024-07-10 2024-07-19 2024-07-30 2024-08-08 2024-08-19 2024-08-28 -2.00 iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券 iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 资料来源：联合资信整理 中资美元债月度回报率小幅回落，各板块回报率全线回调 本月中资美元债仍维持正回报（0.60%），但环比下跌了1.07个百分点，其中投 4本文中所指回报率是根据iBoxx中资美元债指数计算的回报率，计算公式为（最