中资离岸债新增发行有所回落，二级市场回报率上涨势头不减——中资离岸债券市场月报（2024年9月)

www.lhratings.com1 中资离岸债新增发行有所回落，二级市场回报率上涨势头不减 中资离岸债券市场月报（2024年9月） 联合资信主权部 主要观点 市场环境方面，美联储降息落地推动各期限美债收益率下行，美元指数持续回落，各期限中美国债利差持续收窄，离、在岸人民币大幅走强 一级市场方面，9月中资离岸债新增发行有所回落，但仍维持在100亿美元以上水平，美元债和人民币债发行占比双双回升 二级市场方面，美联储降息落地、中国政府推出大规模经济刺激计划等因素推动中资美元债回报率继续上行，截至月末达到7.16%，各板块回报率全线上涨，房地产板块表现尤为亮眼 信用风险方面，多家出险房企的重组事宜取得新进展，万科遭到标普和惠誉接连下调评级；10月中资离岸债券到期偿付压力明显减轻，兑付重点集中在金融和城投板块 一、中资离岸债1发行市场环境 美联储降息落地推动各期限美债收益率下行，美元指数持续回落 9月，美联储宣布大幅降息50个基点，并预计将在今年剩余的两次会议中继续降息。受此影响，各期限美债收益率明显下行，但后续公布的经济数据使得市场对于美联储11月再度大幅降息的预期有所减弱，各期限美债收益率反弹回升。截至月末， 1年期、5年期和10年期美债收益率分别较上月末下跌40个、13个和10个BP至 3.98%、3.58%和3.81%。 图1：各期限美国国债到期收益率走势 （%） 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国国债到期收益率:10年 资料来源：Wind,联合资信整理 本月，在美联储大幅降息的背景下，美元指数持续回落。截至月末，美元指数收于100.7604，较上月末下跌0.96%，创下今年以来最低水平。 1中资离岸债指中资企业在离岸债券市场发行的债券。本文的中资离岸债是根据彭博数据按风险涉及国家为中国（即主要业务在中国）、排除CD（银行同业存单）、排除政府类债券等条件筛选。 图2：美元指数走势 108.00 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 资料来源：Wind,联合资信整理 各期限中美国债利差持续收窄，离、在岸人民币大幅走强 本月，中国央行在美联储降息落地后实施降准降息等措施，同时政府推出大规模经济刺激计划使得市场对于中国经济增长前景预期有所回暖，各期限国债收益率企稳回升，使得各期限中美国债收益率利差持续收窄。截至月末，1年期、5年期和10年期中美国债收益率利差分别较上月末收窄了26.93个、12.44个和9.45个BP至-261.97BP、-171.93BP和-164.02BP。 图3：各期限中美国债收益率利差走势 （BP） 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 -350.00 -400.00 中美国债收益率利差：1年期中美国债收益率利差：5年期中美国债收益率利差：10年期 资料来源：Wind,联合资信整理 本月，在美元指数走弱及中国推出大规模经济刺激计划的背景下，离、在岸人民 币汇率大幅走强，其中离岸人民币汇率一度跌破7，创下一年多以来的新低。截至月末，美元兑在岸人民币汇率收于7.0074，较上月末下跌1.48%；美元兑离岸人民币汇率收于7.0066，较上月末下跌1.18%。 图4：离、在岸人民币汇率走势 7.4000 7.3500 7.3000 7.2500 7.2000 7.1500 7.1000 7.0500 7.0000 6.9500 6.9000 美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币 资料来源：Wind,联合资信整理 二、中资离岸债一级市场概况 一级市场发行有所回落，但仍维持在100亿美元以上水平 9月，美联储降息落地推动各期限美债收益率持续下滑，但美元融资成本仍维持相对高位，此外中秋假期等因素也使得离岸债券发行有所回落。 本月中资离岸债券一级市场共新发债券115只，发行规模合计103.22亿美元，环比减少24.56%，但同比仍大涨逾40%，且连续第五个月超过100亿美元。 图5：中资离岸债月度发行变化情况 （只） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 （亿美元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 发行规模（右轴）发行只数 资料来源：联合资信整理 美元债和人民币债发行占比双双回升 本月中资美元债发行持续回落但仍占据主流，月内共发行46只中资美元债，发 行规模较上月进一步回落至64.38亿美元，但占发行总额的比重环比小幅回升至 62.37%。 本月新发64只离岸人民币债券，发行规模进一步下跌至35.71亿美元，占发行 总额的比重为34.59%，环比和同比分别上涨了5.16个和18.84个百分点。 除此之外，本月还发行了5只其他币种（港元、日元和新加坡元）计价的离岸债券，发行规模合计3.13亿美元，占发行总额的比重约为3%。 图6：中资离岸债币种结构情况 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 美元USD 人民币CNY 欧元EUR 港元HKD 其他货币 资料来源：联合资信整理 城投和房地产板块发行规模持续增长，金融板块显著回落 本月新发中资离岸债仍以城投和金融板块为主。具体来看，本月城投企业共发行离岸债券41只，发行规模较上月回升至44.91亿美元，环比和同比分别大涨47.89%和117.78%，创下今年以来单月第二高点并再度超过金融板块发行规模。 本月离岸金融债共发行52只，发行规模较上月大幅回落至36.56亿美元，环比和同比分别下跌45.57%和2.31%。 本月房地产板块发行规模环比大涨78.10%至6.48亿美元，其中4.29亿美元来自 衢州信安发展（新湖中宝）开展交换要约发行的新债券。 图7：房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 （亿美元） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 房地产板块 城投板块 金融板块 资料来源：联合资信整理 直接发行再度成为主流，担保架构发行占比有所回落 本月新发的中资离岸债中，直接发行的离岸债券再度成为主流，发行规模占比环比回升8.77个百分点至53.29%。以担保架构发行的离岸债券规模占比则环比回落 5.88个百分点至41.52%，以备用信用证发行的离岸债券规模占比也回落至3.36%。 图8：中资离岸债发行架构规模占比 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 担保发行直接发行担保+备用信用证备用信用证其他 资料来源：联合资信整理 中资离岸债券平均发行成本持续走高，其中房地产板块发行成本 上涨幅度最大 尽管美债收益率呈下行趋势，但本月中资离岸债券平均发行票息仍较上月走高 16.05个BP至5.47%。 由于本月新发房地产债券主要来自于交换要约达成后的发行，根据相关条款发行票息被大幅上调，因此本月房地产板块平均发行票息环比上涨175.83个BP至7.31%，为本月平均发行成本涨幅最大的主要板块，同时也是成本最高的主要板块。 本月城投板块平均票息环比上涨25.36个BP至6.15%，金融板块平均发行票息则环比小幅下降17.86个BP至4.29%。 图9：中资离岸债平均票息变动情况（总体及分板块） （%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 房地产平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 资料来源：联合资信整理 无评级发行中资离岸债占比再度转升，评级中枢有所下滑 本月，中资离岸债券市场上无评级债券2仍占据主流，且发行规模占比较上月提升5.44个百分点至61.14%，为近5个月以来最高水平。附评级中资离岸债3共发行12 2“无评级债券”指国际三大评级机构均未给予级别的债券，以下同。 3统计口径为标普、惠誉、穆迪的发行时债项评级。 只，全部为投资级债券，而高收益债券时隔两个月再度缺席。附评级债券发行规模占 比为38.86%，较上月下滑3.47个百分点。 图10：投资级和投机级债券发行占比 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 投资级高收益级无评级 资料来源：联合资信整理 本月新发中资离岸债券的信用级别区间较上月变化不大，主要分布在BBB-级至A+级，但评级中枢明显下滑，进一步向BBB-级集中。 图11：有评级债券信用等级分布 （只） 7 6 5 4 3 2 1 0 A+/A1A/A2A-/A3BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa3BB+/Ba12023年9月2024年8月2024年9月 资料来源：联合资信整理 三、中资离岸债二级市场概况 美联储降息落地、中国政府推出大规模经济刺激计划等因素推动中资美元债回报率4继续上行 以2024年1月1日为基点，中资美元债的总回报率在9月末收于7.16%，较上 月末上涨了1.26个百分点。 本月，得益于美联储降息落地、中国政府推出大规模经济刺激计划等因素，中资美元债回报率波动上涨。受益于央行等监管部门推出多项支持房地产政策，高收益中资美元债回报率涨幅相对更大。截至9月末，高收益中资美元债回报率较上月末上涨 1.78个百分点至15.85%，投资级中资美元债回报率则较上月末上涨了1.18个百分点至5.91%。 图12：2024年以来中资美元债回报率变动情况 （%） 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2024-01-01 2024-01-09 2024-01-17 2024-01-25 2024-02-02 2024-02-10 2024-02-18 2024-02-26 2024-03-05 2024-03-13 2024-03-21 2024-03-29 2024-04-06 2024-04-14 2024-04-22 2024-04-30 2024-05-08 2024-05-16 2024-05-24 2024-06-01 2024-06-09 2024-06-17 2024-06-25 2024-07-03 2024-07-15 2024-07-25 2024-08-06 2024-08-16 2024-08-28 2024-09-09 2024-09-19 -2.00 iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券 iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 资料来源：联合资信整理 4本文中所指回报率是根据iBoxx中资美元债指数计算的回报率，计算公式为（最终指数-初始指数）/初始指数×100%。 中资美元债月度回报率有所回升，各板块回报率全线上涨，房地 产板块表现尤为亮眼 本月中资美元债仍维持正回报，且环比上涨了0.57个百分点至1.17%，其中投资级和高收益美元债回报率分别上涨了0.44个和1.40个百分点至1.11%和1.54%。 本月金融美元债回报率环比上涨0.49个百分点至0.99%，其中投资级和高收益级金融美元债回报率环比分别上涨0.23个和1.45百分点至0.80%和1.67%。 城投板块表现较为稳定，本月回报率为0.64%，较上月变化不大，其中投资级和高收益城投美元债回报率环比分别小幅上涨0.10个和0.19个百分点至0.63%和0.69%，两者之间表现差异不大。 得益于多项支持房地产政策的推出，房地产板块本月表现最佳，月度回报率也由负转正至2.69%，其中高收益房地产美元