离岸债券发行维持较高热度，二级市场回报率持续上涨——中资离岸债券市场月报（2024年6月)

www.lhratings.com1 离岸债券发行维持较高热度，二级市场回报率持续上涨 中资离岸债券市场月报（2024年6月） 联合资信主权部主要观点 市场环境方面，尽管美联储在6月议息会议上大幅下调了今年降息次数的预期，但通胀及就业数据降温使得市场对美联储降息的预期仍存，各期限美债收益率呈波动下行趋势，中美国债收益率利差维持相对高位，在美元指数反弹回升背景下人民币汇率小幅走弱 一级市场方面，本月中资离岸债发行规模小幅回落至130.62亿美元，但仍创下今年以来单月发行的第二高点，其中离岸人民币债发行明显回升 二级市场方面，美联储降息预期叠加房地产市场回暖助力中资美元债回报率持续上涨，年初至6月末达到3.49%，其中城投板块本月表现相对亮眼 信用风险方面，部分出险房企的重组及清盘事宜取得新进展；7月中资离岸债券的到期偿付压力较上月明显减轻，且到期债券仍集中在金融和房地产板块 一、中资离岸债1发行市场环境 各期限美债收益率波动下行，美元指数反弹回升 美联储在6月议息会议上继续维持基准利率水平不变，但大幅下调了今年降息次数的预期，由此前的预期降息三次减少为一次。另一方面，5月CPI及PCE数据均显示美国通胀持续下行，就业市场数据也表明美国经济增长有所降温，使得投资者对美联储的降息预期仍存。在此背景下，各期限美债收益率呈波动下行趋势。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率分别较上月末下跌9.00个、19.00个和15.00个BP至5.09%、4.33%和4.36%。 图1：各期限美国国债到期收益率走势 （%） 6.0000 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国国债到期收益率:10年 资料来源：Wind,联合资信整理 本月，美元指数反弹回升，再度回到105关口上方。尽管美国通胀数据持续回落使得市场对于美联储的降息预期仍存，但美欧货币政策分化、欧洲政坛动荡、巴以冲突持续等因素使得美元的避险属性持续凸显，推动美元指数在月初触及104关口上方后一路上涨。截至月末，美元指数收于105.8427，较上月末上涨1.16%。 1中资离岸债指中资企业在离岸债券市场发行的债券。本文的中资离岸债是根据彭博数据按风险涉及国家为中国（即主要业务在中国）、排除CD（银行同业存单）、排除政府类债券等条件筛选。 图2：美元指数走势 108.0000 107.0000 106.0000 105.0000 104.0000 103.0000 102.0000 101.0000 100.0000 99.0000 98.0000 资料来源：Wind,联合资信整理 各期限中美国债利差维持相对高位，人民币汇率小幅走弱 6月，中国央行持续加大货币政策实施力度，各期限中国国债收益率继续走跌。在中美国债收益率双双下跌的背景下，各期限中美国债收益率利差变化不大。截至月末，1年期中美国债收益率较上月末小幅走扩至-354.48BP，5年期和10年期中美国债收益率利差则分别较上月末收窄了7.70个和5.45个BP至-235.21BP和-215.77BP。 图3：各期限中美国债收益率利差走势 （BP） 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 -350.00 -400.00 中美国债收益率利差：1年期中美国债收益率利差：5年期中美国债收益率利差：10年期 资料来源：Wind,联合资信整理 本月，在美元指数走强的背景下，人民币汇率总体呈小幅走弱态势。截至月末， 美元兑在岸人民币汇率收于7.1268，较上月末上涨0.25%；美元兑离岸人民币汇率收于7.2996，较上月末上涨0.50%。 图4：离、在岸人民币汇率走势 7.5000 7.4000 7.3000 7.2000 7.1000 7.0000 6.9000 6.8000 6.7000 6.6000 美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币 资料来源：Wind,联合资信整理 二、中资离岸债一级市场概况 存量发行人“借新还旧”需求减弱使得一级市场发行小幅回落，但仍创下今年以来单月发行的第二高点 6月，美联储降息预期仍存导致各期限美债收益率波动下滑，离岸美元债融资环境得到边际改善，但其融资成本相比于离岸人民币债仍然偏高。另一方面，存量发行人“借新还旧”需求减弱使得本月离岸债券发行量有所回落。本月，中资离岸债券一级市场共新发债券124只，发行规模合计130.62亿美元，环比减少16.21%，但同比 仍大涨92.67%，为今年以来单月发行的第二高点。 图5：中资离岸债月度发行变化情况 (只） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 (亿美元) 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 发行规模（右轴）发行只数 资料来源：联合资信整理 美元债发行占比有所回落但仍是主流，人民币债发行明显回升 本月中资美元债发行有所回落但仍占据主流，月内共发行52只中资美元债，发 行规模回落至91.62亿美元，占发行总额的比重为70.14%，环比回落11.12个百分点， 但同比仍上涨9.51个百分点。 本月新发64只离岸人民币债券，发行规模上涨至37.72亿美元，占发行总额的 比重为28.87%，环比大幅上涨15.98个百分点，但同比仍下滑6.95个百分点。 除此之外，本月分别发行4只离岸港元债和3只离岸日元债，发行规模合计1.26亿美元，占发行总额的币种不足1%。此外，本月中信证券国际发行了近年来首单瑞士法郎计价的离岸债，使得中资离岸债的币种结构进一步趋向多元化。 图6：中资离岸债币种结构情况 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 美元USD 人民币CNY 欧元EUR 港元HKD 其他货币 资料来源：联合资信整理 城投和金融板块发行均创近年来单月发行新高，新增香港房地产企业发行离岸人民币债 本月新发中资离岸债仍以城投和金融板块为主。具体来看，本月城投企业共发行离岸债券39只，发行规模达50.21亿美元，环比和同比分别大涨65.96%和62.13%，创下2022年4月以来的单月发行新高，占中资离岸债发行总额的比重近40%。 本月离岸金融债共发行76只，发行规模达60.02亿美元，创下2022年3月以来的单月发行新高，占中资离岸债发行总额近一半。 此外，本月新增房地产企业发行离岸人民币债，为香港的九龙仓置业。 图7：房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 （亿美元） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 房地产板块 城投板块 金融板块 资料来源：联合资信整理 采用直接发行的中资离岸债仍占据主流，采用备用信用证的中资离岸债占比有所回升 本月新发的中资离岸债中，直接发行的离岸债仍占据主流，发行规模占发行总额的比重较上月小幅下降，但仍高达66.18%；以担保架构发行的离岸债规模占比小幅上涨至28.31%；以备用信用证架构发行的离岸债占比有所反弹，环比上升3.86个百分点至5.51%，主要由城投企业发行。 图8：中资离岸债发行架构规模占比 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 担保发行 直接发行 担保+备用信用证 备用信用证 其他 资料来源：联合资信整理 新发中资离岸债的平均融资成本小幅上升，其中金融板块上升较为明显 尽管美债收益率总体呈下行趋势，但本月中资离岸债券平均发行票息仍较上月小幅反弹21.27个BP至5.40%。本月金融板块发行成本明显上升，平均发行票息环比上涨22.70个BP至5.09%，为今年以来最高水平。本月城投板块平均发行票息保持基本稳定，环比小幅下降8.30个BP至6.10%，但仍处于相对较高水平。此外，本月房地产板块发行票息为3.13%，较前几个月明显下滑。 图9：中资离岸债平均票息变动情况（总体及分板块） （%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 房地产平均票息 城投平均票息 金融平均票息 平均票息 资料来源：联合资信整理 无评级发行的中资离岸债再度占据主流，有评级债券进一步向高等级集中 本月，中资离岸债券市场上无评级债券2再度占据主流，发行规模占比大幅提升至56.82%。附评级中资离岸债3共发行15只，且均为投资级债券，发行规模占比为43.18%，环比大幅降低36.04个百分点。 2“无评级债券”指国际三大评级机构均未给予级别的债券，以下同。 3统计口径为标普、惠誉、穆迪的发行时债项评级。 图10：投资级和投机级债券发行占比 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 投资级 高收益级 无评级 资料来源：联合资信整理 本月新发的中资离岸债信用级别区间较上月有所收窄，主要集中在BBB级至A+ 级，且进一步向高等级集中，主要为金融机构及部分城投企业所发的离岸债。 图11：有评级债券信用等级分布 （只） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 A+/A1A/A2A-/A3BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa3BB-/Ba32023年6月2024年5月2024年6月 资料来源：联合资信整理 三、中资离岸债二级市场概况 美联储降息预期叠加房地产市场回暖助力中资美元债回报率4持续上涨 以2024年1月1日为基点，中资美元债的总回报率在6月末收于3.49%，较上 月末上涨了0.70个百分点。 在美联储降息预期仍存的背景下，中资美元债回报率呈平稳上涨趋势，其中高收益级中资美元债回报率上涨更加明显，这主要得益于6月以来包括北京在内一线核心 城市持续放松房地产相关政策，推动房地产日均成交规模出现显著改善。截至6月末，高收益级中资美元债回报率较上月末上涨1.40个百分点至11.76%，投资级中资美元债回报率则较上月末上涨了0.58个百分点至2.30%。 图12：2024年以来中资美元债回报率变动情况 （%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2024-01-01 2024-01-07 2024-01-13 2024-01-19 2024-01-25 2024-01-31 2024-02-06 2024-02-12 2024-02-18 2024-02-24 2024-03-01 2024-03-07 2024-03-13 2024-03-19 2024-03-25 2024-03-31 2024-04-06 2024-04-12 2024-04-18 2024-04-24 2024-04-30 2024-05-06 2024-05-12 2024-05-18 2024-05-24 2024-05-30 2024-06-05 2024-06-11 2024-06-17 2024-06-23 2024-06-29 -2.00 iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券 iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 资料来源：联合资信整理 中资美元债月度回报率小幅回落，各板块回报率涨幅普遍收窄 本月中资美元债总回报率维持正收益，但涨幅有所回落，环比下跌0.55个百分 4本文中所指回报率是根据iBoxx中资美元债指数计算的回报率，计算公式为（最终指数-初始指数）/始指数×100%。 点至0.68%，其中投资级和高收益级美元债回报率环比分别下跌0.35个和1.74个百 分点至0.57%和1.27%。 总回报率 投资级债券高收益债券金融机构 金融机构-投资级金融机构-高收益城投 城投-投资级城投-高收益