发行规模创近半年新高，各板块回报率全面转暖——中资离岸债券市场月报（2024年5月)

www.lhratings.com1 发行规模创近半年新高，各板块回报率全面转暖 中资离岸债券市场月报（2024年5月） 联合资信主权部|张敏主要观点 市场环境方面，在美国劳动力市场数据上半月频现放缓迹象、美国4月通胀数据重回下降区间 以及多位美联储官员发声对降息保持谨慎等因素的推动下，各期限美债收益率先降后升，相应期限中美国债收益率利差转为收窄。美元指数波动走弱背景下离、在岸人民币汇率表现各异 一级市场方面，本月中资离岸债发行规模劲升至155.90亿美元，创近半年新高，中资美元债券发行规模占比明显增加 二级市场方面，在监管部门和各级政府密集推出支持政策的鼓励下，市场情绪得到明显提振，中资美元债各板块回报率全面转暖，总回报率止跌回升，月末收于2.79% 信用风险方面，中资离岸债市场的信用风险仍主要集中在房地产板块；6月中资离岸债券的到期偿付压力较上月明显增加，且到期债券仍集中在金融和房地产板块 一、中资离岸债1发行市场环境 各期限美债收益率先降后升，美元指数波动下行 美联储在月初举行的议息会议中继续按兵不动，主席鲍威尔表示当前政策仍具限制性。上半月公布的职位空缺降至近三年新低、就业增长放缓、初申失业金人数升至近八个月新高等就业数据表明劳动力市场正在持续降温，市场降息预期有所抬头；叠加月中公布的4月CPI数据显示美国通胀重回下降轨道，投资者对美联储的降息预期有所加强，各期限美债收益率波动下行。下半月以来，随着就业数据显示劳动力市场再度吃紧、美国5月Markit综合PMI创近两年新高、多位美联储重磅官员呼吁对降息保持谨慎，并表示在必要时可支持加息导致市场乐观情续受打击明显降温，各期限美债收益率止跌回升。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率分别较上月末下跌7.00个、20.00个和18.00个BP至5.18%、4.52%和4.51%。 图1：各期限美国国债到期收益率走势 （%） 6.0000 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国国债到期收益率:10年 资料来源：Wind,联合资信整理 本月，美元指数月内波动下行。上半月，美国多项就业数据显示劳动力市场增长放缓、美国4月通胀返回下行区间使市场降息预期有所升温，美元指数波动下跌。下 1中资离岸债指中资企业在离岸债券市场发行的债券。本文的中资离岸债是根据彭博数据按风险涉及国家为中国（即主要业务在中国）、排除CD（银行同业存单）、排除政府类债券等条件筛选。 半月以来，随着初申失业金人数回吐月初涨幅，包括美联储理事鲍曼在内的多位官员 呼吁对降息保持谨慎，叠加美国5月Markit综合PMI表明当前美国经济活动仍保持复苏，市场降息预期受挫，美元指数区间内小幅震荡。截至月末，美元指数收于104.6318，较上月末下跌1.60%。 图2：美元指数走势 108.0000 107.0000 106.0000 105.0000 104.0000 103.0000 102.0000 101.0000 100.0000 99.0000 98.0000 资料来源：Wind,联合资信整理 各期限中美国债利差转为收窄，离、在岸人民币汇率表现各异 5月，中国货币政策仍保持稳健，各期限中国国债收益率继续走跌。在中美国债收益率双双下跌的背景下，各期限中美国债收益率利差表现收窄。截至月末，1年期、5年期和10年期中美国债收益率利差分别较上月末收窄了2.77个、14.28个和17.01个BP至-352.96BP、-242.91BP和-221.22BP。 图3：各期限中美国债收益率利差走势 （BP） 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 -350.00 -400.00 中美国债收益率利差：1年期 中美国债收益率利差：5年期 中美国债收益率利差：10年期 资料来源：Wind,联合资信整理 本月，美元兑离、在岸人民币汇率走势表现出明显差异。本月适逢中国劳动节假期，美元兑在岸人民币汇率表现较为平稳；美元指数月内震荡导致美元兑离岸人民币汇率小幅上行。截至月末，美元兑在岸人民币汇率收于7.1088，较上月末环比下跌0.04%；美元兑离岸人民币汇率收于7.2632，较上月末上涨0.11%。 图4：离、在岸人民币汇率走势 7.5000 7.4000 7.3000 7.2000 7.1000 7.0000 6.9000 6.8000 6.7000 6.6000 美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币 资料来源：Wind,联合资信整理 二、中资离岸债一级市场概况 美债收益率下行、叠加城投企业“借新还旧”需求推动一级市场大幅反弹，中资离岸债券月内发行规模创近半年新高 上半月发布的美国劳动力市场数据频现放缓迹象提振市场降息预期，美债收益率月内整体下滑，为离岸美元债券发行提供了较好的利率条件。另一方面，大量城投美元债在本月到期，“借新还旧”需求的推动下中资离岸债券一级市场发行规模大幅上涨。本月，中资离岸债券一级市场共新发债券72只，发行规模合计155.90亿美元， 环比和同比分别大涨167.34%和155.62%，创近半年新高。 图5：中资离岸债月度发行变化情况 （只）（亿美元） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 发行规模（右轴）发行只数 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：联合资信整理 美元债券发行占比大幅提升，非美元债券发行规模压缩至近6个月新低 本月中资美元债发行占比进一步提高，月内共发行32只中资美元债，发行规模 合计126.69亿美元，占发行总额的比重逾80%，环比和同比分别上涨了23.66个和 37.59个百分点。 本月新发34只中资离岸人民币债券，发行规模为20.10亿美元，占发行总额的 比重仅为12.89%，环比和同比分别下滑了26.75个和35.18个百分点。 除此之外，本月分别发行2只离岸欧元债、1只离岸港元债和1只离岸日元债，发行规模合计9.12亿美元。非美元货币债券发行规模合计占比下跌至不足20%，创近6个月新低。 图6：中资离岸债币种结构情况 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 美元USD人民币CNY欧元EUR港元HKD其他货币 资料来源：联合资信整理 城投和金融板块仍为发行主力，房地产企业连续两个月零新发 本月新发中资离岸债仍以城投和金融板块为主。具体来看，受到期再融资需求的推动，本月城投企业共发行离岸债券25只，发行规模达30.26亿美元，环比下挫18.51%，但同比上涨逾200%，发行规模占月内中资离岸债券发行总额的比重近20%。本月离岸金融债券发行大幅增长，全月新发债券42只，发行规模达54.31亿美 元，创近半年新高，发行规模占月内中资离岸债券发行总额的比重逾三分之一。 由于中资房地产企业信用风险尚未出清，本月房地产板块延续上月零新发表现。 图7：房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 （亿美元） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 房地产板块 城投板块 金融板块 资料来源：联合资信整理 以直接发行和担保发行架构发行的债券规模占比创近三年新高 5月新发的中资离岸债中，以“直接发行”和“担保发行”两种架构发行的债券 发行规模合计占比进一步提升至98%以上，创2021年5月以来新高。其中，直接发行的离岸债券规模占发行总额的比重（70.58%）与上月基本持平；以担保架构发行的离岸债券规模占发行总额的比重环比上涨了4.16个百分点至27.77%。以备用信用证架构发行的离岸债券规模占比连续四个月下跌，环比下滑了3.77个百分点至1.65%，创近8个月新低。 图8：中资离岸债发行架构规模占比 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 担保发行 直接发行 担保+备用信用证 备用信用证 其他 资料来源：联合资信整理 本月，仅有4只新发离岸债采用备用信用证进行增信，发行规模为2.57亿美元，其中来自城投板块的债券发行规模达2.05亿美元，环比下跌逾35%。来自工业其他行业的离岸债券发行规模仅为0.53亿美元。 图9：备用信用证发行架构板块分布 城投金融房地产工业其他其他 注：内、中和外圈分别为2023年5月、2024年4月和2024年5月数据；资料来源：联合资信整理 新发离岸债券的平均融资成本小幅下滑，不同板块平均发行票息 表现各异 受益于美债收益率整体下滑，本月中资离岸债券平均发行票息较上月下跌了 31.81个BP至5.19%。本月金融板块发行成本小幅下滑，平均发行票息环比下跌4.98个BP至4.86%。本月城投板块平均发行票息上涨明显，环比增加了55.35个BP至6.18%，是本月唯一发行成本环比上涨的主要发行板块。 图10：中资离岸债平均票息变动情况（总体及分板块） （%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 房地产平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 资料来源：联合资信整理 投资级债券发行规模占比大幅上涨，附评级发行债券只数也有所增加 5月，共有15只中资离岸债附评级2发行，且均为投资级债券，发行规模占比高达79.23%，环比大涨41.93个百分点。无评级债券3发行规模占比则被压缩至20%左右。 2统计口径为标普、惠誉、穆迪的发行时债项评级。 3“无评级债券”指国际三大评级机构均未给予级别的债券，以下同。 图11：投资级和投机级债券发行占比 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 投资级 高收益级 无评级 资料来源：联合资信整理 本月新发的中资离岸债信用级别区间与上月一致，主要集中在BBB-级至A+级，主要为金融机构和其他行业企业所发的离岸债。 图12：有评级债券信用等级分布 （只） 6 5 4 3 2 1 0 A+/A1A/A2A-/A3BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa32023年5月2024年4月2024年5月 资料来源：联合资信整理 三、中资离岸债二级市场概况 监管部门及地方政府继续出台支持政策，助力中资美元债回报率 4全线上涨 以2024年1月1日为基点，中资美元债的总回报率在5月末收于2.79%，较上 月末上涨了1.38个百分点。 5月17日，中国人民银行先后宣布拟设立规模达3,000亿人民币的保障性住房再贷款、取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、降低首付比例、并下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，继续刺激消费者购房需求。另一方面，各地方政府积极响应，上海、深圳、广州和杭州等全国多个一、二线城市相继推出购房新政，放松购房限制，向市场传递出各级政府支持房地产企业发展、提振市场信心的政策信号。受益于此，市场情绪得到明显提振，投资级和高收益美元债回报率纷纷上行。截至5月末，高收益级中资美元债回报率较上月末上涨3.08个百分点至10.35%，投资级中资美元债回报率则较上月末上涨了1.10个百分点至1.72%。 图13：2024年以来中资美元债回报率变动情况 （%） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2024-01-01 2024-01-06 2024-01-11 2024-01-16 2024-01-21 2024-01-26 2024-01-31 2024-02-05 2024-02-10 2024-02-15 2024-02-20 2024-02-25 2024