2024年7月通胀数据点评：通胀超预期回升，背后结构性分化

2024年08月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 通胀超预期回升，背后结构性分化 ——2024年7月通胀数据点评 点评 CPI同比超预期上升，食品价格的拖累明显减轻。同比来看，2024年7月，主要受猪肉、鲜菜等食品价格上涨的推动，CPI同比较上月升高0.3个百分点至0.5%，涨幅高于市场预期。其中，食品价格同比降幅收窄2.1个百分点至0%，首次摆脱近一年以来的负值，对CPI的拖累明显减轻，非食品价格同比 涨幅较上月收敛0.1个百分点至0.7%，影响CPI同比上涨约0.54个百分点，对CPI的拉动作用有所减弱；环比来看，7月CPI环比由上月下降0.2%转为上涨0.5%，结束了连续两个月的环比下行，高于近十年以来同期平均上涨0.3% 的水平，强于季节性表现。其中，食品价格由上月环比下降0.6%转为上涨1.2%，非食品价格环比由上月下降0.2%转为上涨0.4%，均强于近十年来的季节性表现（食品、非食品价格近十年同期平均环比增速分别为0.57%和0.22%）。然而，核心CPI同比涨幅却有所收敛。7月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅较上月收窄0.2个百分点，环比由下降0.1%转为上涨0.3%。 鲜菜价格是食品CPI主要推动项，猪价同比涨幅小幅扩大。同比来看，7月食品细项中除食用油、奶类、鲜果、酒类价格同比下降外，其余食品类价格不同 程度上涨。鲜菜、鲜果、蛋类、畜肉类和食用油价格同比增速升高，粮食、奶类、卷烟类价格同比增速下降，水产品、酒类价格同比持平。其中，畜肉类价格同比涨幅扩大1.4个百分点至4.9%，主要受到猪肉价格拉动，猪肉价格同比涨幅扩大2.3个百分点至20.4%，但上升幅度较6月显著收敛，牛、羊肉价格同比降幅小幅收敛；受夏季高温多雨天气影响，局部地区蔬菜生长受阻，采收成本增加，加之去年同期基数下行，鲜菜价格同比由下降7.3%转为上涨9.3%；鲜果价格同比降幅收敛4.5个百分点至-0.3%，或主要因为去年同期基数走低；在需求旺季预期带动下，蛋类价格同比由下降3.9%转为上涨0.4%。 环比来看，由于部分地区高温降雨天气影响，叠加暑期消费需求，除粮食、食用油、奶类、鲜果价格环比下降外，其余均上涨。除了粮食、食品油和畜肉类环比增速走低外，其余食品类价格环比增速均不同程度走高。其中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI 环比上涨约0.20个百分点，占CPI总涨幅的四成；生猪产能去化效应逐步显现，猪肉价格上涨2.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。7月份虽是猪肉消费淡季，但猪价整体呈震荡上行走势，或主要因养殖端出栏缓慢，叠加调运政策影响下南方跨区域调度难度加大，生猪市场供应有限，但需求端备货积极性依然不高，后续随着气温下降、开学季到来，需求或有小幅回升，8月份猪价有望延续上行态势。此外，由于进入暑期后，本地蔬菜生长缓慢、供应量减少，短期蔬菜价格上涨趋势可能延续。截至2024年8月8日，高频数据显 示8月初鸡蛋平均批发价同比降幅扩大，猪肉平均批发价同比涨幅收敛，28 种重点监测蔬菜和7种重点监测水果平均批发价同比均由下降转为上涨；28种重点监测蔬菜和猪肉平均批发价环比涨幅均有扩大，7种重点监测水果价格环比由下降转为上涨，鸡蛋平均批发价环比涨幅收敛。2024年8月，预计在 蔬菜价格快速上行、猪肉产能延续去化下，食品CPI同比增速或继续抬升，但蔬菜价格受天气影响较大，在中期上涨的持续性不强。 服务价格同比表现平淡，耐用品价格同比降幅走扩。7月，非食品中消费品价格同比由下降0.1%转为上涨0.5%，其中，工业消费品价格上涨0.7%，涨幅 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.进、出口走势逆转，贸易顺差收敛—— 7月贸易数据点评(2024-08-08) 2.国内政策将更加给力，美日央行轮番登场(2024-08-02) 3.景气度季节性回落，期待新一轮政策加力——7月PMI数据点评 (2024-08-01) 4.超长期特别国债发力内需，海外经济起波澜(2024-07-26) 5.货币政策保持稳健，“特朗普交易”加速(2024-07-21) 6.新改革、新体制、新动能——三中全会公报解读(2024-07-21) 7.经济增速坚守5%，结构仍待优化——2024年上半年经济数据点评 (2024-07-15) 8.社融总体表现平稳，“挤水分”效应持续释放——6月社融数据点评 (2024-07-13) 9.进、出口走势缘何继续分化？——6月贸易数据点评(2024-07-13) 10.短期利率走廊逐步形成，美国通胀继续走弱(2024-07-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 回落0.1个百分点，服务价格同比涨幅收敛0.1个百分点至0.6%。其中，七大类价格同比六涨一降，除衣着、教育文化娱乐和其他价格同比增速持平上月外， 其余类别价格同比增速均不同程度走低。由于终端消费偏弱，市场价格竞争激烈，家用器具、交通工具和通信工具价格同比降幅分别扩大0.5、0.3和0.6个百分点至-1.8%、-5.6%和-2.1%，其中燃油小汽车价格降幅扩大0.3个百分点至6.3%；虽然暑期出行热度上升，但旅游价格相较去年同期增长偏弱，或与今年出行更重性价比有关，7月旅游价格同比上涨3.1%，涨幅回落0.6个百分点，飞机票和宾馆住宿价格分别下降9.8%和2.6%；尽管成品油价格上调，但 由于基数走高，交通工具用燃料价格同比涨幅缩小0.5个百分点至5.1%。七大类价格环比四涨两平一降，衣着类价格环比走低，居住和医疗保健类价格环比持平，其余类别价格环比均走高，或与进入到暑期消费旺季有关。成品油价 格上调，交通工具用燃料价格环比由下降2%转为上涨1.5%，汽油价格上涨1.5%；暑期出游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、 9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅近五成。8月，暑期消费热度有望延续，加之开学季临近，有望带动相关类别价格。然而，根据国家发改委消息，8月8日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别下调305、290元，加之去年同期基数走高，预计8月非食品价格同比增速保持平稳或略降。 PPI同比保持稳定，生活资料价格同比降幅走扩。7月PPI下降0.8%，降幅与上月相同，略高于市场预期。其中，生产资料价格下降0.7%，降幅收窄0.1个百分点，生活资料价格下降1%，降幅扩大0.2个百分点。主要行业中，有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格同比涨幅较大，分别为 18.1%和10.6%，其次为石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业，同比涨幅均在4%以上。煤炭和非金属相关行业价格同比增速回升较多。煤炭开采和洗选业价格同比增速上升最多，涨幅扩大1.9个百分点至0.3%，其次 是非金属矿采选业、非金属矿物制品业等；黑色金属相关价格涨幅收敛，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格同比增速分别下降2.1和1.6个百分点至3.8%和-3.7%；部分下游行业价格降幅扩大，农副食品加工业、纺织服装和服饰业、计算机通信和其他电子设备制造业价格分别下降2.7%、0.2%和2.6%，降幅分别扩大0.5个百分点；从环比看，PPI下降0.2%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。生 活资料价格由上月下降0.1%转为持平。煤炭需求总体平稳，煤炭开采和洗选业价格环比上涨0%；受国际输入性因素影响，国内石油和天然气开采业价格由上月下降2.9%转为上涨3.0%；有色金属价格下跌，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，其中铜冶炼价格下降1.6%，铝冶炼价格下降0.2%；房地产市场继续调整以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降 1.7%、0.6%；而受暑期消费带动，化学纤维制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格分别上涨0.6%、0.3%、0.1%。从国际上看，美国利率高企或对暑期消费有所压制，但近期地缘政治事件频发，预计国际油价短期继续震荡；从国内来看，随着扩内需政策进一步加码，天气影响逐渐减弱，有助于带动内需驱动的上游商品价格回升，但短期可能依然偏弱。此外，去年同期PPI基数回升，因此预计8月PPI同比或呈平稳走势。 预计CPI同比稳中趋升，PPI走势保持平稳。7月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较6月扩大至1.3个百分点。CPI方面，在7月份0.5%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0，上月为0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为0.5 个百分点，上月为0。蔬菜价格快速上行、猪肉产能延续去化下，食品CPI同比增速或继续抬升，成品油价格下调，加之去年同期基数走高，非食品价格同比增速保持平稳或略降，预计8月份CPI同比稳中趋升；PPI方面，在7月份 -0.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为0.1个百分点，上月为-0.1个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.9个百分点，上月为-0.7个百分点。短期国际油价或呈震荡态势，国内扩内需政策进一步加码，或带动部分工业品价格，但去年基数走高，8月PPI或呈平稳走势。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 25 20 15 10 5 0 -5 -10 150 140 130 120 110 100 90 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 % PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 PPI:生产资料:当月同比 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2019-08-09 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产资料价格降幅收敛，生活资料价格降幅扩大 2019-10-31 2020-01-22 2020-04-14 2020-07-06 2020-09-27 2020-12-19 农产品批发价格200指数 2021-03-12 2021-06-03 2021-08-25 2021-11-16 2022-02-07 2022-05-01 2022-07-23 2022-10-14 2023-01-05 2023-03-29 2023-06-20 2023-09-11 2023-12-03 2024-02-24 2024-05-17 图4：2024年8月初蔬菜、猪肉价格走高 元/公斤 图6：石油相关行业价格同比走势 % 2024-08-08 2017-07 图1：食品价格同比由下降转为持平，非食品价格同比涨幅收敛 % 数据来源：wind、西南证券整理 图3：2024年8月初农产品价格指数继续走高 2017-10 2018-01 CPI:食品:当月同比 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 CPI:非食品:当月同比 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024