2024年6月通胀数据点评：CPI超预期走弱，PPI同比如期回升

2024年07月10日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 CPI超预期走弱，PPI同比如期回升 ——2024年6月通胀数据点评 点评 CPI同比涨幅超预期回落，非食品价格表现弱于季节性。同比来看，2024年6 月，由于消费市场供应总体充足，CPI同比为0.2%，较上月下滑0.1个百分点，涨幅低于市场预期。1-6月CPI同比上涨0.1%。其中，食品和非食品价格表现均较弱，食品价格同比降幅扩大0.1个百分点至-2.1%，影响CPI同比下降约0.39个百分点，拖累程度比5月份有所增大，非食品价格同比涨幅持平于 上月为0.8%，影响CaPI同比上涨约0.64个百分点，对CPI的支撑作用也较上月有所减弱；环比来看，6月CPI环比降幅较上月扩大0.1个百分点至-0.2%，环比季节性走弱，大于近十年同期平均下降0.13%的水平。其中，食品价格由 上月持平转为下降0.6%，非食品价格环比下降0.2%，降幅持平上月。食品价格环比增速高于近十年同期水平-0.81%，但非食品价格环比增速低于近十年同期水平0.06%，非食品价格表现弱于季节性。6月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅持平于上月，环比降幅收敛0.1个百分点至-0.1%。 猪肉价格同比涨幅扩大，蔬果价格季节性走弱。同比来看，6月食品细项中除粮食、畜肉类、水产品和卷烟类价格同比上升，其余食品类价格同比均不同程度下降。除了食用油、畜肉类、水产品、蛋类价格同比增速走高、卷烟价格同 比增速持平外，其余类别价格同比增速均不同程度回落。其中，畜肉类价格同比由上月下降2.2%转为上涨3.5%，主要受到猪肉价格拉动，牛、羊肉价格同比继续走低。供给减少带动猪肉价格上升，猪肉价格同比涨幅扩大13.5个百分点至18.1%；鲜菜价格延续季节性下降，但由于去年同期天气对蔬菜供应影 响较大，基数较高，鲜菜价格同比由上涨2.3%转为下降7.3%；鲜果价格同比降幅扩大2个百分点至-8.7%。环比来看，由于部分应季蔬果和水产品集中上市，大多食品价格延续下降趋势，而畜肉类和蛋类价格环比上行，食用油和卷烟价格环比持平，除粮食、食用油和畜肉类价格环比增速走高、卷烟价格环比持平外，其余类别价格环比增速都有所下降。其中，受季节性因素影响，鲜菜、 薯类、鲜果和虾蟹类价格分别季节性下降7.3%、4.8%、3.8%和2.4%，合计影响CPI环比下降约0.25个百分点；由于供应减少，猪肉价格上涨11.4%，影响CPI环比上涨约0.14个百分点。6月份虽然是猪肉消费淡季，但由于供应端产能持续去化，猪肉价格走势先上升、然后小幅回落，中上旬市场看涨预期偏强，养殖端压栏增重，中下旬生猪出栏积极性提升，带动价格小幅回落，后续随着猪肉产能维持低位、天气影响逐渐减弱，猪肉价格有望延续温和回升。此外，由于夏季强降雨、高温等极端天气频繁出现，鲜菜价格将进入季节性上升阶段。截至2024年7月9日，高频数据显示7月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格和鸡蛋平均批发价同比降幅收敛，猪肉平均批发价同比涨幅略有扩大；28种重点监测蔬菜平均批发价环比由降转涨，7种重点监测水果 价格环比降幅扩大，鸡蛋平均批发价、猪肉平均批发价环比涨幅收敛。2024年7月，由于供应紧张猪肉价格短期或维持高位，部分蔬菜、水果价格季节性走高，预计食品CPI同比降幅将有所收敛。 非食品价格受商品促销、油价波动以及服务消费偏弱影响。6月，非食品中消费品价格同比增速下滑0.1个百分点至-0.1%，能源价格上涨3.1%，涨幅回落 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.央行借入国债，美国部分数据偏弱 (2024-07-06) 2.需求不足问题持续，政策效应有待释放 ——6月PMI数据点评(2024-07-02) 3.新消费迎发展机遇，日元持续贬值引关注(2024-06-28) 4.金融加力支持实体，美国零售数据走弱 (2024-06-23) 5.投资、生产增速走低，消费增速回升— —2024年5月经济数据点评 (2024-06-18) 6.直接融资较强，信贷融资偏弱——5月社融数据点评(2024-06-16) 7.地产去库加快脚步，美国通胀数据走弱 (2024-06-16) 8.CPI走势平稳，PPI同比回升——5月通胀数据点评(2024-06-13) 9.出口表现好于进口，强出口的持续性如何？——5月贸易数据点评 (2024-06-08) 10.央企加快推进ESG建设，欧元区开启降息(2024-06-08) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 0.3个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅与上月相同，服务价格同比涨幅收敛0.1个百分点至0.7%。其中，七大类价格同比六涨一降，衣着、交通通信类价格同比增速走低，生活用品及服务、其他用品及服务价格 同比增速上升，居住、教育文化娱乐、医疗保健同比增速持平。由于市场竞争激烈，家用器具和交通工具价格同比降幅分别扩大0.4和0.6个百分点至-1.3%和-5.3%，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降6.0%和7.4%，降幅均继续扩大；旅游恢复程度偏弱，旅游价格上涨3.7%，涨幅回落0.5个百分 点，宾馆住宿价格下降1.9%，降幅有所扩大；由于成品油价格下调，交通工具用燃料价格同比涨幅缩小0.7个百分点至5.6%。七大类价格环比两涨五降，除衣着和医疗保健外的类别均环比下降，主要与促销、油价波动等有关。受国际油价波动影响，国内汽油价格下降2.0%；受“618”促销等影响，汽车、家 用器具、文娱耐用消费品价格降幅在0.8%-1.3%之间；临近暑假出行增多，交通工具租赁费和飞机票价格分别上涨6.4%和2.5%。6月，根据国家发改委消息，6月27日24时新一轮成品油调价窗口开启，汽、柴油零售限价每吨分别上调210元、200元。此外，“618”对于商品促销的影响将减弱，暑期出行旺季有望带动相关服务价格，预计7月非食品价格同比增速稳中有升。 PPI同比降幅继续收敛，煤炭、有色相关行业价格同比回升。6月PPI同比降幅较5月收敛0.6个百分点至-0.8%，持平于市场预期，一方面由于基数走低， 另一方面由于部分原材料供应收紧。其中，生产资料价格下降0.8%，降幅收窄0.8个百分点，生活资料价格下降0.8%，降幅持平上月。主要行业中，有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格同比涨幅较大，分别为17%和11.5%，且增速继续走高；其次为石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业，同比涨幅均在5%以上；煤炭开采和洗选业同比降幅收敛最大，收敛7.4个百分点至-1.6%；部分下游行业价格降幅继续扩大，汽车制造业价格下降2.3%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.1%，降幅分别扩大0.3、0.2个 百分点。其中，煤炭、有色金属相关行业同比增速回升较多；从环比看，PPI 由上月环比上涨0.2%转为下降0.2%。其中，生产资料价格环比由上涨0.4%转为下降0.2%，生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同，连续9个月环比走低。煤炭需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格上涨1.1%；水泥企业调减产量，叠加新国标实施后成本支撑增强，水泥制造价格由下降0.8%转为上涨3.3%；供应偏紧带动有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.6%；国际油价下行带动国内石油和天然气开采业价格下降2.9%；高温多雨天气影响建筑施工，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%。从国际上看，进入夏季后全球石油需求将有所上升，但美国利率高企或对需求有所压制，同时6月OPEC+的产量比之前更加接近目标产量水平，预计国际油价短期或呈震荡走势。从国内来看，随着扩内需政策组合拳逐步落地、天气影响逐渐减弱，有助于带动内需驱动的上游商品价格回升，但短期可能依然偏弱。此外，去年同期PPI基数继续走低，因此预计7月PPI同比走势趋于平稳。 CPI同比增速有望回升，PPI同比走势或趋于平稳。6月，CPI继续高于PPI，但CPI-PPI剪刀差较5月继续收窄至1个百分点。CPI方面，在6月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.2个百分点，今年价格变动的新影响约为 0。猪肉价格维持相对高位，天气影响下部分蔬菜、水果价格季节性走高，加之成品油价格上调，暑期出行旺季临近，预计7月份CPI同比稳中有升；PPI方面，在6月份-0.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点。短期国际油价或呈震荡态势，国内扩内需组合拳逐步落地、天气影响逐渐减弱，有助于带动内需驱动的上游商品价格回升，但短期可能依然偏弱，叠加基数继续走低，预计PPI同比或趋于平稳。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 % PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 PPI:生产资料:当月同比 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 元/公斤 2024-06 2019-07-10 图3：2024年7月初农产品价格指数回升 150 140 130 120 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产资料价格降幅收敛，生活资料价格持平 2019-10-01 2019-12-23 2020-03-15 2020-06-06 2020-08-28 2020-11-19 农产品批发价格200指数 2021-02-10 2021-05-04 2021-07-26 2021-10-17 2022-01-08 2022-04-01 2022-06-23 2022-09-14 2022-12-06 2023-02-27 2023-05-21 2023-08-12 2023-11-03 2024-01-25 2024-04-17 % 2024-07-09 2017-06 图1：食品价格同比降幅扩大，非食品价格同比持平 25 20 15 10 5 0 -5 -10 % 数据来源：wind、西南证券整理 2017-09 2017-12 CPI:食品:当月同比 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 CPI:非食品:当月同比 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 -40 -80 数据来源：wind、西南证券整理 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06