2022年7月固定资产投资数据点评：超预期降息背后，利率下行空间有多大？

固定收益点评报告| 固定收益点评报告 超预期降息背后，利率下行空间有多大？ 2022年7月固定资产投资数据点评 证券研究报告 2022年08月15日 ●核心结论 2022年1-7月，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长 5.7，前值为6.1%，下行0.4pct。 一、基建：专项资金接踵而至，基建投资高位运行 7月广义基建投资当月同比增速录得11.6%，前值为11.5%，上行0.1pct；新口径基建（不含电力）投资当月同比增速录得9.1%，前值为8.2%，上行0.9pct。三季度各省重大项目集中开工、财政专项债与融资款项加快到位，是7月基建投资增速继续维持高位的主要原因。预计在全国各地高温天气数量减少，施工条件逐步好转的情况下，三季度基建投资增速有望保持平稳上行态势。 二、地产：“断贷潮”加重行业担忧，地产供需表现双弱 7月房地产投资增速当月同比增速-12.1%，前值为-9.6%。7月地产销售端和新开工面积数据降幅均有不同程度走阔，表明供需两端对于行业信心均不足。“断贷潮”事件使消费者购房意愿下行，对于交付担忧加重；其次，原材料价格大幅波动叠加销售回款受阻，开发商新开工意愿也有所减弱。8月15日MLF利率下调10BP，在当前地产行业整体信心不足的状态下，LPR跟调概率有所加大，预计后续楼市政策宽松再加码的必要性仍在。三、制造业：大宗价格波动加剧，制造业投资意愿减弱 7月制造业投资当月同比增速7.5%，前值为9.9%，下行2.4pct。7月制造业投资增速小幅回落，原材料价格大幅波动，使企业投资生产意愿有所减弱，叠加断供断贷事件影响地产新开工以及销售表现，相关制造业产业链需求表现疲软，是制造业投资增速表现有所回落的主要原因。投资策略：超预期降息背后，利率大幅下行空间有限 7月固定投资数据出现小幅回落，其中地产、制造业投资表现均出现不同程度下行，结合PMI与金融数据来看，当前企业投资生产意愿不强，实体经济融资需求走弱，疫情反复对消费需求负面的影响较大，经济仍处于筑底阶段。在7月经济数据公布前，央行对MLF和逆回购政策利率进行10BP调降，是今年1月以来第二次调降，在市场资金价格较为宽松、全球货币紧缩周期背景下，此次降息大幅超出市场预期。我们认为本次降息与19年11月、22年1月两次降息目的较为相似，均是生息资产收益率下行背景下的被动式降息，息差不会拉开，稳定宏观杠杆的宏观政策目标并未发生转向；其次，7月“断贷潮”使地产销售数据降幅再次扩大，本次LPR随调10BP概率较大。本次降息带来的资金面宽松加码将对债市形成利好，但当前利差压缩空间已极为有限，且经济筑底已进入尾部阶段，我们认为此次降息带来的利率下行空间并不大，财政政策仍是后续影响债市的关键性因素，建议把握短期波动带来的交易机会。 风险提示：国内疫情发展超预期，货币政策调整超预期。 分析师 罗云峰S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 索引 内容目录 一、基建：专项资金接踵而至，基建投资高位运行3 二、地产：“断贷潮”加重行业担忧，地产供需表现双弱3 三、制造业：大宗价格波动加剧，制造业投资意愿减弱4 四、高技术产业：投资维持高位增长5 五、投资策略：超预期降息背后，利率大幅下行空间有限5 风险提示6 图表目录 图1：基建投资当月同比（%）3 图2：房地产投资各分项同比增速变化一览（%）4 图3：制造业各行业同比增速变化一览（%）4 图4：高技术产业同比增速变化一览（%）5 图5：7月各行业固定投资完成额累计同比增速变化一览（%）5 一、基建：专项资金接踵而至，基建投资高位运行 7月广义基建投资当月同比增速录得11.6%，前值为11.5%，上行0.1pct；新口径基建（不含电力）投资当月同比增速录得9.1%，前值为8.2%，上行0.9pct。三季度各省重大项目集中开工、财政专项债与融资款项加快到位，是7月基建投资增速继续维持高位的主要原因。 三季度各省重大项目集中开工，带动基建投资增速维持高位。8月12日，湖北省举行三季度重大项目集中开工活动，其中亿元以上重大项目1758个，总投资金额为9063亿 元。8月11日，陕西省举行三季度重点项目开工活动，开工项目187个，总投资金额为 1987亿元。8月8日，辽宁省内新增高速公路扩建工程3个，项目预计投资737亿元。其 次，国务院曾表示将加快今年已下达的3.45万亿元专项债券计划的发行速度，并力争在8月底前基本使用完毕，基建承建企业也在积极拓展融资方式，资金充裕将保障基建项目稳步运行。预计在全国各地高温天气数量减少，施工条件逐步好转的情况下，三季度基建投资增速有望保持平稳上行态势。 图1：基建投资当月同比（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心（2021年为两年平均增速） 二、地产：“断贷潮”加重行业担忧，地产供需表现双弱 7月房地产投资增速当月同比增速-12.1%，前值为-9.6%，下降2.5pct。其中，销售端整体数据下行幅度再次走阔。从各分项数据来看：1）拿地端：土地购置面积同比增速录得-47.3%，降幅较上月收窄5.5pct；2）施工端：新开工面积、施工面积、竣工面积同比增速分别录得-45.4%、-44.3%、-36.0%，新开工、施工、竣工面积降幅较前值分别-0.3、 +3.8、+4.7pct；3）销售端：商品房销售面积、销售额两年平均增速分别录得-28.9%、-28.2%，较前值分别-10.6、-7.4pct。 7月地产销售端和新开工面积数据降幅均有不同程度走阔，表明供需两端对于行业信心均不足。7月“断贷潮”事件使消费者购房意愿下行，对于交付担忧加重；其次，原材料价格大幅波动叠加销售回款受阻，开发商新开工意愿也有所减弱。8月15日MLF利率下调10BP，在当前地产行业整体信心不足的状态下，LPR跟调概率有所加大，预计后续 楼市政策宽松再加码的必要性仍在。 图2：房地产投资各分项同比增速变化一览（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、制造业：大宗价格波动加剧，制造业投资意愿减弱 7月制造业投资当月同比增速7.5%，前值为9.9%，下行2.4pct。7月制造业投资增速小幅回落，原材料价格大幅波动，使企业投资生产意愿有所减弱，叠加断供断贷事件影响地产新开工以及销售表现，相关制造业产业链需求表现疲软，是制造业投资增速表现有所回落的主要原因。分行业来看，制造业13个细分行业中，8个行业增速表现出现不同水平回落。其中，通用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品业行业下行幅度相对较大，较上月分别下行3.3、1.9、1.3、1.2pct。 图3：制造业各行业同比增速变化一览（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四、高技术产业：投资维持高位增长 7月高技术产业投资累计同比增速20.2%，与前值持平；高技术制造业、高技术服务业累计同比增速分别为22.9%、14.3%，前值为23.8%、12.6%，分别变动-0.9、+1.7pct。根据统计局公布数据显示，高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长27.5%、26.6%，较前值回落1.9、3.8pct；高技术服务业中，科技成果转化服务业、研发设计服务业投资分别增长16.2%、15.5%。综合来看，5月高技术制造业投资增速虽然出现小幅下滑，但高技术产业整体仍维持较高水平增长速率。 图4：高技术产业同比增速变化一览（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：7月各行业固定投资完成额累计同比增速变化一览（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 五、投资策略：超预期降息背后，利率大幅下行空间有限 7月固定投资数据出现小幅回落，其中地产、制造业投资表现均出现不同程度下行，结合PMI与金融数据来看，当前企业投资生产意愿不强，实体经济融资需求走弱，疫情 反复对消费需求负面的影响较大，经济仍处于筑底阶段，上行态势并不稳定。货币政策方面，在7月经济数据公布前，央行对MLF和逆回购政策利率进行10BP调降，是今年1月以来第二次调降，在市场资金价格较为宽松、全球货币紧缩周期背景下，此次降息大幅超出市场预期。我们认为本次降息与19年11月、22年1月两次降息目的较为相似，均是生息资产收益率下行背景下的被动式降息，息差不会拉开，稳定宏观杠杆的宏观政策目标并未发生转向；其次，7月“断贷潮”使地产销售数据降幅再次扩大，本次LPR随调10BP概率较大。本次降息带来的资金面宽松加码将对债市形成利好，但当前利差压缩空间已极为有限，且经济筑底已进入尾部阶段，我们认为此次降息带来的利率下行空间并不大，财政政策仍是影响债市的关键性因素，建议把握短期波动带来的交易机会。 风险提示 国内疫情发展超预期；货币政策调整超预期。 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、