7月通胀数据点评：CPI同比转负，结构性分化明显

2023年08月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 CPI同比转负，结构性分化明显 ——7月通胀数据点评 点评 CPI同比阶段性转负，但核心通胀上行。同比来看，2023年7月，由于基数升高，CPI同比较上月下降0.3个百分点至-0.3%，但略高于市场预期。其中，由于猪肉价格基数大幅攀升，蔬果集中上市，食品CPI同比由上月上涨2.3% 转为下降1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点；但在暑期消费和油价的带动下，非食品价格同比由上月下降0.6%转为持平；环比来看，需求端有所改善，7月CPI环比由上月下降0.2%转为上升0.2%。其中，食品价格环比降幅扩大 0.5个百分点至-1.0%，而非食品价格环比由下降0.1%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.40个百分点。7月，扣除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比为0.8%，涨幅较上月扩大0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.5%，核心通胀有所上行。 猪肉价格逐步企稳，蔬菜、水果价格季节性下降。同比来看，2023年7月食品细项中除食用油、鲜菜、畜肉类、蛋类价格同比下降外，其余食品类价格同 比均上涨。其中，鲜菜价格同比增速下降最多，其次是畜肉类价格，仅烟酒价格同比增速上升。其中，畜肉类价格同比降幅扩大10.7个百分点至-14.0%， 猪肉价格同比降幅扩大18.8个百分点至-26.0%，主要因为去年同期猪肉价格 基数大幅攀升；蔬菜价格在去年同期也大幅走高，蔬菜供应总体充足，鲜菜价格同比增速由上涨10.8%转为下降1.5%。环比来看，除了水产品、奶类、烟酒类价格环比上涨以外，其余食品类价格均环比下降。畜肉类价格环比降幅收 敛0.6个百分点至-0.6%，虽然需求仍较疲软，但在国家收储等因素支撑下，猪肉价格企稳，猪肉价格环比由下降1.3%转为持平上月，其他肉类价格环比下降符合季节性。蔬菜、水果价格季节性走低，鲜菜价格环比由上涨2.3%转为下降1.9%，鲜果价格环比降幅继续扩大3.4个点至-5.1%。2023年7月猪肉价格低位企稳，根据前期能繁母猪存栏量的变化，预计下半年生猪出栏量或逐步收紧，终端需求在政策提振下有望逐步好转，猪肉价格或逐渐进入震荡上行区间。7月末部分地区受到台风等极端天气的影响，而且部分地区蔬菜生产 即将进入夏淡季，或使得后续蔬菜供应相对有所收紧。截至8月8日，高频数据显示8月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格同比涨幅收敛，猪肉平均批发价同比降幅缩小，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格环比降幅收敛，猪肉平均批发价环比由下降转为上涨。8月，预计猪肉价格或进入震荡上行阶段，蔬菜价格下降空间有限，食品CPI同比或趋于回升。 暑期游及油价带动下，非食品价格环比上行。7月，非食品中消费品价格同比降幅继续扩大0.8个百分点至-1.3%，但工业消费品价格降幅收窄0.8个百分点至-1.9%，；服务价格同比涨幅扩大0.5个百分点至1.2%，高于2022、2020 年，但低于2021、2019年水平。其中，七大类价格同比五涨两降，七大类价 格同比增速均走高。其中，在暑期游的带动下，出行类服务价格上涨，旅游价格同比涨幅扩大6.7个百分点至13.1%，飞机票价格由上月下降转为上涨11.9%，宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格涨幅均有扩大；由于国际油价回 升，国内成品油价格多次上调，交通工具用燃料价格同比降幅收敛4.4个百分点至-13.2%。七大类价格环比六涨一降，消费品价格环比降幅收窄0.2个百分 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.数据不及预期，稳外贸将重视提质—— 7月贸易数据点评(2023-08-09) 2.找工or招工？中美劳动力市场对比 (2023-08-07) 3.政策暖风频吹，海外波澜再起 (2023-08-04) 4.景气边际修复，上行空间或打开——７月PMI数据点评(2023-08-02) 5.工业企业利润降幅收敛，欧美继续加息 (2023-07-28) 6.波浪式前行下的调控与部署——7月中央政治局会议解读(2023-07-26) 7.民营经济迎重磅政策，海外需求逐渐降温(2023-07-23) 8.数据偏弱，但拐点或现——2023年上半年经济数据点评(2023-07-18) 9.国内政策频出，人民币汇率反弹 (2023-07-14) 10.外贸半年度成绩单，总体平稳——6月贸易数据点评(2023-07-14) 请务必阅读正文后的重要声明部分1 点至-0.1%，工业消费品价格由上月下降0.4%转为上涨0.3%，服务价格环比涨幅扩大0.7个百分点至0.8%。暑期出游大幅增加，旅游价格环比由上月下降0.3%转为上涨10.1%，飞机票、旅游和宾馆住宿价格均环比上行；受国际油价上行影响，交通工具用燃料价格环比由上月下降1.3%转为上涨1.9%，汽油价格上涨1.9%；随着“618”促销结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升，涨幅在0.7%-1.2%之间。8月，暑期消费旺季或有所延续，但热度通常较7月边际减弱，而国际油价趋升的背景下，能源价格或起到支撑作用，而且政策继续支持汽车、家居等大宗商品消费，叠加基数走低，非食品价格或稳中趋升。 PPI同比增速如期走高，生活资料价格环比升高。国内部分行业需求改善，国际大宗商品价格回升，加之基数走低，2023年7月PPI同比降幅较上月收窄 1.0个百分点至-4.4%，但仍低于市场预期。其中，生产资料价格同比降幅收敛 1.3个百分点至-5.5%；生活资料价格同比降幅收敛0.1个百分点至-0.4%。主要行业中，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅均不同程度收窄，这6个行业合计影响PPI同比下降约3.21个百分点，占总降幅的七成多，但较上月影响减少0.87个百分点。 环比来看，7月PPI环比降幅比上月收窄0.6个百分点至-0.2%。其中，生产 资料价格环比降幅缩小0.7个百分点至-0.4%，生活资料价格环比由下降0.2%转为升高0.3%。分行业看，高频数据显示7月大部分上游商品价格上行，如原油、铁矿石、阴极铜、动力煤、螺纹钢等，但水泥、玻璃等商品价格继续下跌。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比均由降转涨，夏季为用电需求旺季；煤炭、钢材价格上行，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅收敛；而高温、台风和强降雨等天气下，多地施工进度放缓，水泥制造和玻璃制造价格环比分别下降6.5%和2.9%。另外，从下游行业来看，计算机、智能消费设备、锂离子电池、文教工美体育和娱乐用品、纺织服装服饰业、农副食品加工等制造业价格环比走高。8月，从国际上看，由于市场对联储结束加息的预期较强，沙特延长自愿减产石油的时间至9月份，俄罗斯也将在8月削减产量，叠加暑期出行需求旺季，预计国际油价将延续震荡偏强走势，从国内来看，随着稳增长政策逐步落地，三季度专项债发行将提速，对基建投资或有支撑，加上库存处于相对低位，国内工业品价格有望回升，且去年同期基数走低，预计PPI同比将维持上升态势。 预计CPI同比稳中趋升，PPI同比降幅继续收敛。7月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较上月收敛至4.1%。CPI方面，在7月份的CPI同比变动中，上年价格变动的翘尾影响约为0，上月为0.5个百分点；今年价格变动的新影 响约为-0.3个百分点，上月为-0.5个百分点。生猪出栏量或逐步进入下行区间，政策稳增长有望提振预期，蔬菜价格下降空间有限，食品CPI同比或趋于回升，国际油价震荡上行以及国内促消费政策或支撑非食品价格稳中有升。综合来看，短期CPI转负更多受基数影响，后续随着经济复苏、需求回升，基数影响逐渐消退，CPI有望逐步回升。PPI方面，在7月份4.4%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-1.6个百分点，上月为-2.8个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.8个百分点，上月为-2.6个百分点。国际油价震荡偏强，稳增长政策逐步落地，加之库存偏低，相关工业品价格有望回升，预计PPI同比降幅继续收敛。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 % PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 PPI:生产资料:当月同比 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 元/公斤 % 2023-07 2018-08-08 图3：8月农产品价格指数有所回升 150 140 130 120 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 图5：PPI同比降幅收敛，生产资料、生活资料价格降幅收敛 2018-10-30 2019-01-21 2019-04-14 2019-07-06 2019-09-27 2019-12-19 2020-03-11 农产品批发价格200指数 2020-06-02 2020-08-24 2020-11-15 2021-02-06 2021-04-30 2021-07-22 2021-10-13 2022-01-04 2022-03-28 2022-06-19 2022-09-10 2022-12-02 2023-02-23 2023-05-17 2023-08-08 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2016-07 图1：食品价格同比增速下降，非食品价格同比增速回升 % 数据来源：wind、西南证券整理 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 -80 数据来源：wind、西南证券整理 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 60 50 40 30 20 10 0 2017-09-08 数据来源：win