7月通胀数据点评：CPI同比转负，结构性分化明显

2023年08月09日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 CPI同比转负，结构性分化明显 7月通胀数据点评 点评 CPI同比阶段性转负，但核心通胀上行。同比来看，2023年7月，由于基数升高，CPI同比较上月下降03个百分点至03，但略高于市场预期。其中，由于猪肉价格基数大幅攀升，蔬果集中上市，食品CPI同比由上月上涨23 转为下降17，影响CPI下降约031个百分点；但在暑期消费和油价的带动下，非食品价格同比由上月下降06转为持平；环比来看，需求端有所改善，7月CPI环比由上月下降02转为上升02。其中，食品价格环比降幅扩大 05个百分点至10，而非食品价格环比由下降01转为上涨05，影响CPI上涨约040个百分点。7月，扣除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比为08，涨幅较上月扩大04个百分点，环比由上月下降01转为上涨05，核心通胀有所上行。 猪肉价格逐步企稳，蔬菜、水果价格季节性下降。同比来看，2023年7月食品细项中除食用油、鲜菜、畜肉类、蛋类价格同比下降外，其余食品类价格同 比均上涨。其中，鲜菜价格同比增速下降最多，其次是畜肉类价格，仅烟酒价格同比增速上升。其中，畜肉类价格同比降幅扩大107个百分点至140， 猪肉价格同比降幅扩大188个百分点至260，主要因为去年同期猪肉价格 基数大幅攀升；蔬菜价格在去年同期也大幅走高，蔬菜供应总体充足，鲜菜价格同比增速由上涨108转为下降15。环比来看，除了水产品、奶类、烟酒类价格环比上涨以外，其余食品类价格均环比下降。畜肉类价格环比降幅收 敛06个百分点至06，虽然需求仍较疲软，但在国家收储等因素支撑下，猪肉价格企稳，猪肉价格环比由下降13转为持平上月，其他肉类价格环比下降符合季节性。蔬菜、水果价格季节性走低，鲜菜价格环比由上涨23转为下降19，鲜果价格环比降幅继续扩大34个点至51。2023年7月猪肉价格低位企稳，根据前期能繁母猪存栏量的变化，预计下半年生猪出栏量或逐步收紧，终端需求在政策提振下有望逐步好转，猪肉价格或逐渐进入震荡上行区间。7月末部分地区受到台风等极端天气的影响，而且部分地区蔬菜生产 即将进入夏淡季，或使得后续蔬菜供应相对有所收紧。截至8月8日，高频数据显示8月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格同比涨幅收敛，猪肉平均批发价同比降幅缩小，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格环比降幅收敛，猪肉平均批发价环比由下降转为上涨。8月，预计猪肉价格或进入震荡上行阶段，蔬菜价格下降空间有限，食品CPI同比或趋于回升。 暑期游及油价带动下，非食品价格环比上行。7月，非食品中消费品价格同比降幅继续扩大08个百分点至13，但工业消费品价格降幅收窄08个百分点至19，；服务价格同比涨幅扩大05个百分点至12，高于2022、2020 年，但低于2021、2019年水平。其中，七大类价格同比五涨两降，七大类价 格同比增速均走高。其中，在暑期游的带动下，出行类服务价格上涨，旅游价格同比涨幅扩大67个百分点至131，飞机票价格由上月下降转为上涨119，宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格涨幅均有扩大；由于国际油价回 升，国内成品油价格多次上调，交通工具用燃料价格同比降幅收敛44个百分点至132。七大类价格环比六涨一降，消费品价格环比降幅收窄02个百分 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：01057631299 邮箱：wangrmswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01055758502 邮箱：liuyanhongswsccomcn 相关研究 1数据不及预期，稳外贸将重视提质 7月贸易数据点评20230809 2找工or招工？中美劳动力市场对比 20230807 3政策暖风频吹，海外波澜再起 20230804 4景气边际修复，上行空间或打开月PMI数据点评20230802 5工业企业利润降幅收敛，欧美继续加息 20230728 6波浪式前行下的调控与部署7月中央政治局会议解读20230726 7民营经济迎重磅政策，海外需求逐渐降温20230723 8数据偏弱，但拐点或现2023年上半年经济数据点评20230718 9国内政策频出，人民币汇率反弹 20230714 10外贸半年度成绩单，总体平稳6月贸易数据点评20230714 请务必阅读正文后的重要声明部分1 点至01，工业消费品价格由上月下降04转为上涨03，服务价格环比涨幅扩大07个百分点至08。暑期出游大幅增加，旅游价格环比由上月下降03转为上涨101，飞机票、旅游和宾馆住宿价格均环比上行；受国际油价上行影响，交通工具用燃料价格环比由上月下降13转为上涨19，汽油价格上涨19；随着“618”促销结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升，涨幅在0712之间。8月，暑期消费旺季或有所延续，但热度通常较7月边际减弱，而国际油价趋升的背景下，能源价格或起到支撑作用，而且政策继续支持汽车、家居等大宗商品消费，叠加基数走低，非食品价格或稳中趋升。 PPI同比增速如期走高，生活资料价格环比升高。国内部分行业需求改善，国际大宗商品价格回升，加之基数走低，2023年7月PPI同比降幅较上月收窄 10个百分点至44，但仍低于市场预期。其中，生产资料价格同比降幅收敛 13个百分点至55；生活资料价格同比降幅收敛01个百分点至04。主要行业中，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅均不同程度收窄，这6个行业合计影响PPI同比下降约321个百分点，占总降幅的七成多，但较上月影响减少087个百分点。 环比来看，7月PPI环比降幅比上月收窄06个百分点至02。其中，生产 资料价格环比降幅缩小07个百分点至04，生活资料价格环比由下降02转为升高03。分行业看，高频数据显示7月大部分上游商品价格上行，如原油、铁矿石、阴极铜、动力煤、螺纹钢等，但水泥、玻璃等商品价格继续下跌。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比均由降转涨，夏季为用电需求旺季；煤炭、钢材价格上行，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅收敛；而高温、台风和强降雨等天气下，多地施工进度放缓，水泥制造和玻璃制造价格环比分别下降65和29。另外，从下游行业来看，计算机、智能消费设备、锂离子电池、文教工美体育和娱乐用品、纺织服装服饰业、农副食品加工等制造业价格环比走高。8月，从国际上看，由于市场对联储结束加息的预期较强，沙特延长自愿减产石油的时间至9月份，俄罗斯也将在8月削减产量，叠加暑期出行需求旺季，预计国际油价将延续震荡偏强走势，从国内来看，随着稳增长政策逐步落地，三季度专项债发行将提速，对基建投资或有支撑，加上库存处于相对低位，国内工业品价格有望回升，且去年同期基数走低，预计PPI同比将维持上升态势。 预计CPI同比稳中趋升，PPI同比降幅继续收敛。7月，CPI继续高于PPI，CPIPPI剪刀差较上月收敛至41。CPI方面，在7月份的CPI同比变动中，上年价格变动的翘尾影响约为0，上月为05个百分点；今年价格变动的新影 响约为03个百分点，上月为05个百分点。生猪出栏量或逐步进入下行区间，政策稳增长有望提振预期，蔬菜价格下降空间有限，食品CPI同比或趋于回升，国际油价震荡上行以及国内促消费政策或支撑非食品价格稳中有升。综合来看，短期CPI转负更多受基数影响，后续随着经济复苏、需求回升，基数影响逐渐消退，CPI有望逐步回升。PPI方面，在7月份44的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为16个百分点，上月为28个百分点；今年价格变动的新影响约为28个百分点，上月为26个百分点。国际油价震荡偏强，稳增长政策逐步落地，加之库存偏低，相关工业品价格有望回升，预计PPI同比降幅继续收敛。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 16 12 8 4 0 4 8 12 PPI全部工业品当月同比PPI生活资料当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 201607 201611 201703 201707 201711 201803 201807 201811 201903 201907 201911 202003 PPI生产资料当月同比 202007 202011 202103 202107 202111 202203 202207 202211 202303 元公斤 202307 20180808 图3：8月农产品价格指数有所回升 150 140 130 120 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 图5：PPI同比降幅收敛，生产资料、生活资料价格降幅收敛 20181030 20190121 20190414 20190706 20190927 20191219 20200311 农产品批发价格200指数 20200602 20200824 20201115 20210206 20210430 20210722 20211013 20220104 20220328 20220619 20220910 20221202 20230223 20230517 20230808 25 20 15 10 5 0 5 10 201607 图1：食品价格同比增速下降，非食品价格同比增速回升 数据来源：wind、西南证券整理 201610 201701 201704 201707 201710 201801 201804 201807 201810 CPI食品当月同比CPI非食品当月同比 201901 201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 80 数据来源：wind、西南证券整理 201607 201610 201701 201704 201707 PPI石油和天然气开采业当月同比 PPI化学原料及化学制品制造业当月同比PPI橡胶和塑料制品业当月同比 201710 201801 201804 201807 201810 201901 201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 60 50 40 30 20 10 0 20170908 数据来源：wind、西南证券整理 图6：石油相关行业价格同比增速回升 20171207 20180307 20180605 20180903 20181202 20190302 平均批发价猪肉 平均批发价28种重点监测蔬菜 20190531 20190829 20191127 20200225 20200525 20200823 20201121 20210219 20210520 20210818 20211116 20220214 20220515 元公斤 20220813 20221111 20230209 20230510 7 6 5 4 3 2 1 0 20230808 160 120 80 40 0 40 80 120 80 40 0 40 201607 图2：食品类分项价格表现 数据来源：wind、西南证券整理 图4：8月蔬菜价格走低、猪肉价格回升 20161