2024年6月通胀数据点评：CPI超预期走弱，PPI同比如期回升

2024年07月10日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 CPI超预期走弱，PPI同比如期回升 2024年6月通胀数据点评 点评 CPI同比涨幅超预期回落，非食品价格表现弱于季节性。同比来看，2024年6 月，由于消费市场供应总体充足，CPI同比为02，较上月下滑01个百分点，涨幅低于市场预期。16月CPI同比上涨01。其中，食品和非食品价格表现均较弱，食品价格同比降幅扩大01个百分点至21，影响CPI同比下降约039个百分点，拖累程度比5月份有所增大，非食品价格同比涨幅持平于 上月为08，影响CaPI同比上涨约064个百分点，对CPI的支撑作用也较上月有所减弱；环比来看，6月CPI环比降幅较上月扩大01个百分点至02，环比季节性走弱，大于近十年同期平均下降013的水平。其中，食品价格由 上月持平转为下降06，非食品价格环比下降02，降幅持平上月。食品价格环比增速高于近十年同期水平081，但非食品价格环比增速低于近十年同期水平006，非食品价格表现弱于季节性。6月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨06，涨幅持平于上月，环比降幅收敛01个百分点至01。 猪肉价格同比涨幅扩大，蔬果价格季节性走弱。同比来看，6月食品细项中除粮食、畜肉类、水产品和卷烟类价格同比上升，其余食品类价格同比均不同程度下降。除了食用油、畜肉类、水产品、蛋类价格同比增速走高、卷烟价格同 比增速持平外，其余类别价格同比增速均不同程度回落。其中，畜肉类价格同比由上月下降22转为上涨35，主要受到猪肉价格拉动，牛、羊肉价格同比继续走低。供给减少带动猪肉价格上升，猪肉价格同比涨幅扩大135个百分点至181；鲜菜价格延续季节性下降，但由于去年同期天气对蔬菜供应影 响较大，基数较高，鲜菜价格同比由上涨23转为下降73；鲜果价格同比降幅扩大2个百分点至87。环比来看，由于部分应季蔬果和水产品集中上市，大多食品价格延续下降趋势，而畜肉类和蛋类价格环比上行，食用油和卷烟价格环比持平，除粮食、食用油和畜肉类价格环比增速走高、卷烟价格环比持平外，其余类别价格环比增速都有所下降。其中，受季节性因素影响，鲜菜、 薯类、鲜果和虾蟹类价格分别季节性下降73、48、38和24，合计影响CPI环比下降约025个百分点；由于供应减少，猪肉价格上涨114，影响CPI环比上涨约014个百分点。6月份虽然是猪肉消费淡季，但由于供应端产能持续去化，猪肉价格走势先上升、然后小幅回落，中上旬市场看涨预期偏强，养殖端压栏增重，中下旬生猪出栏积极性提升，带动价格小幅回落，后续随着猪肉产能维持低位、天气影响逐渐减弱，猪肉价格有望延续温和回升。此外，由于夏季强降雨、高温等极端天气频繁出现，鲜菜价格将进入季节性上升阶段。截至2024年7月9日，高频数据显示7月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格和鸡蛋平均批发价同比降幅收敛，猪肉平均批发价同比涨幅略有扩大；28种重点监测蔬菜平均批发价环比由降转涨，7种重点监测水果 价格环比降幅扩大，鸡蛋平均批发价、猪肉平均批发价环比涨幅收敛。2024年7月，由于供应紧张猪肉价格短期或维持高位，部分蔬菜、水果价格季节性走高，预计食品CPI同比降幅将有所收敛。 非食品价格受商品促销、油价波动以及服务消费偏弱影响。6月，非食品中消费品价格同比增速下滑01个百分点至01，能源价格上涨31，涨幅回落 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01055758502 邮箱：liuyanhongswsccomcn 相关研究 1央行借入国债，美国部分数据偏弱 20240706 2需求不足问题持续，政策效应有待释放 6月PMI数据点评20240702 3新消费迎发展机遇，日元持续贬值引关注20240628 4金融加力支持实体，美国零售数据走弱 20240623 5投资、生产增速走低，消费增速回升 2024年5月经济数据点评 20240618 6直接融资较强，信贷融资偏弱5月社融数据点评20240616 7地产去库加快脚步，美国通胀数据走弱 20240616 8CPI走势平稳，PPI同比回升5月通胀数据点评20240613 9出口表现好于进口，强出口的持续性如何？5月贸易数据点评 20240608 10央企加快推进ESG建设，欧元区开启降息20240608 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 03个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨01，涨幅与上月相同，服务价格同比涨幅收敛01个百分点至07。其中，七大类价格同比六涨一降，衣着、交通通信类价格同比增速走低，生活用品及服务、其他用品及服务价格 同比增速上升，居住、教育文化娱乐、医疗保健同比增速持平。由于市场竞争激烈，家用器具和交通工具价格同比降幅分别扩大04和06个百分点至13和53，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降60和74，降幅均继续扩大；旅游恢复程度偏弱，旅游价格上涨37，涨幅回落05个百分 点，宾馆住宿价格下降19，降幅有所扩大；由于成品油价格下调，交通工具用燃料价格同比涨幅缩小07个百分点至56。七大类价格环比两涨五降，除衣着和医疗保健外的类别均环比下降，主要与促销、油价波动等有关。受国际油价波动影响，国内汽油价格下降20；受“618”促销等影响，汽车、家 用器具、文娱耐用消费品价格降幅在0813之间；临近暑假出行增多，交通工具租赁费和飞机票价格分别上涨64和25。6月，根据国家发改委消息，6月27日24时新一轮成品油调价窗口开启，汽、柴油零售限价每吨分别上调210元、200元。此外，“618”对于商品促销的影响将减弱，暑期出行旺季有望带动相关服务价格，预计7月非食品价格同比增速稳中有升。 PPI同比降幅继续收敛，煤炭、有色相关行业价格同比回升。6月PPI同比降幅较5月收敛06个百分点至08，持平于市场预期，一方面由于基数走低， 另一方面由于部分原材料供应收紧。其中，生产资料价格下降08，降幅收窄08个百分点，生活资料价格下降08，降幅持平上月。主要行业中，有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格同比涨幅较大，分别为17和115，且增速继续走高；其次为石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业，同比涨幅均在5以上；煤炭开采和洗选业同比降幅收敛最大，收敛74个百分点至16；部分下游行业价格降幅继续扩大，汽车制造业价格下降23，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降21，降幅分别扩大03、02个 百分点。其中，煤炭、有色金属相关行业同比增速回升较多；从环比看，PPI 由上月环比上涨02转为下降02。其中，生产资料价格环比由上涨04转为下降02，生活资料价格下降01，降幅与上月相同，连续9个月环比走低。煤炭需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格上涨11；水泥企业调减产量，叠加新国标实施后成本支撑增强，水泥制造价格由下降08转为上涨33；供应偏紧带动有色金属冶炼和压延加工业价格上涨16；国际油价下行带动国内石油和天然气开采业价格下降29；高温多雨天气影响建筑施工，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降06。从国际上看，进入夏季后全球石油需求将有所上升，但美国利率高企或对需求有所压制，同时6月OPEC的产量比之前更加接近目标产量水平，预计国际油价短期或呈震荡走势。从国内来看，随着扩内需政策组合拳逐步落地、天气影响逐渐减弱，有助于带动内需驱动的上游商品价格回升，但短期可能依然偏弱。此外，去年同期PPI基数继续走低，因此预计7月PPI同比走势趋于平稳。 CPI同比增速有望回升，PPI同比走势或趋于平稳。6月，CPI继续高于PPI，但CPIPPI剪刀差较5月继续收窄至1个百分点。CPI方面，在6月份02的CPI同比变动中，翘尾影响约为02个百分点，今年价格变动的新影响约为 0。猪肉价格维持相对高位，天气影响下部分蔬菜、水果价格季节性走高，加之成品油价格上调，暑期出行旺季临近，预计7月份CPI同比稳中有升；PPI方面，在6月份08的PPI同比变动中，翘尾影响约为01个百分点，今年价格变动的新影响约为07个百分点。短期国际油价或呈震荡态势，国内扩内需组合拳逐步落地、天气影响逐渐减弱，有助于带动内需驱动的上游商品价格回升，但短期可能依然偏弱，叠加基数继续走低，预计PPI同比或趋于平稳。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 16 12 8 4 0 4 8 12 PPI全部工业品当月同比PPI生活资料当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 201706 201710 201802 201806 201810 201902 201906 201910 202002 202006 202010 202102 PPI生产资料当月同比 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 元公斤 202406 20190710 图3：2024年7月初农产品价格指数回升 150 140 130 120 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产资料价格降幅收敛，生活资料价格持平 20191001 20191223 20200315 20200606 20200828 20201119 农产品批发价格200指数 20210210 20210504 20210726 20211017 20220108 20220401 20220623 20220914 20221206 20230227 20230521 20230812 20231103 20240125 20240417 20240709 201706 图1：食品价格同比降幅扩大，非食品价格同比持平 25 20 15 10 5 0 5 10 数据来源：wind、西南证券整理 201709 201712 CPI食品当月同比 201803 201806 201809 201812 201903 201906 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 CPI非食品当月同比 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 40 80 数据来源：wind、西南证券整理 201706 201709 201712 201803 201806 PPI石油和天然气开采业当月同比 PPI化学原料及化学制品制造业当月同比PPI橡胶和塑料制品业当月同比 201809 201812 201903 201906 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 20190709 平均批发价猪肉 数据来源：wind、西南证券整理 图6：石油相关行业价格同比走势 120 20191009 20200109 20200409 20200709 20201009 20210109 20210409 20210709 20211009 平均批发价28种重点监测蔬菜 20220109 20220409 20220709 20221009 20230109 20230409 20230709 元公斤 20231009 20240109 20240409 7 6 5 4 3 2 1 0 20240709 160 120 80 40 0 40 80 60 50 40 30 20 10 0 80 40 0 20170