宏观经济和债券市场一周观点——信用债市场持续净流入，发行利差回落(2024.7.15-2024.7.21)

分析周期 2024.7.15-2024.7.21 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——信用债市场持续净流入，发行 利差回落 本期观点摘要 宏观动态方面，2024年上半年我国GDP增速为5.0%，经济发展稳中有进。政策及会议方面，党的二十届三中全会强调，因地制宜发展新质生产力，稳妥有序推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域的风险防范，促进民营经济发展壮大。 债市政策方面，财政部将开展随卖国债操作以调节个券流动性；国家发改委、国家能源局发文强调将利用超长期特别国债支持煤电低碳化改造；央行巨额逆回购对冲税期影响。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降13.14%，净融资额为净流入，发行成本整体下行8.86BP；今年以来可持续挂钩债、革命老区债成倍增长。 行业监测方面，房地产行业，6月城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄， 《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》提出加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式；城投行业，陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团被陕西证监局出具警示函，枣庄市基础设施投资发展集团总经理涉严重违纪违法被调查，玉林交投两只发公司债项目终止审查；其他行业，海航控股预计上半年净亏损6-6.7亿元，广汇汽车上半年预亏近7亿元，广汇转债触及终止上市条件。 风险预警方面，本周2家发行人主体级别被下调（山东安丘农村商业银行股份有限公司、广汇汽车服务集团股份公司），无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，2024年上半年我国GDP增速为5.0%，经济发展稳中有进 据国家统计局2024年7月16日数据，上半年我国GDP增速为5.0%，其中第一产业增速为3.5%，第二产业增速为5.8%，第三产业增速为4.6%。各行业中，信息传输、软件和信息技术服务业增速为两位数，在各行业中最高，除房地产业外，其他行业均正增长。总体来看，上半年生产保持增长，需求持续恢复，能源供应有序，转型升级扎实推进，居民收入增加，经济发展稳中有进。 工业增加值保持增长，高技术制造业发挥引领作用，产业结构优化，多数行业和产品增长。6月规上工业增加值同比增长5.3%，延续增长趋势，增幅较上月小幅下降0.3个百分点，三大门类均增长，其中制造业增长5.5%，增幅最高。各经济类型均增长，其中股份制企业增幅最高。6月41个大类行业中有35个行业增加值同比增长，其中铁路船舶航空航天、计算机通信等高技术制造业增幅达两位数；619种产品中有369种产品产量同比增长，其中新能源汽车增幅达37%。1-6月规上工业增加值同比增长6.0%，三大门类均增长，各经济类型均增长。41个大类行业中有39个行业增加值同比增长，计算机通信、铁路船舶航空航天、有色、化工行业增幅达两位数；31个区域中29个同比增长；619种产品中415种同比增长，其中新能源汽车、集成电路增幅领先。可以看出，1-6月电子、汽车行业增速较快，是拉动工业增长的重要力量，一系列重大装备建造项目为经济注入活力。高技术制造业增速较快，促进制造业高端化、智能化、绿色化发展，优化产业结构。 制造业发挥带动作用，特别国债推动基建投资增长，高技术产业、服务业增速较快，投资保持稳定增长。1-6月固定资产投资同比增长3.9%，保持增长趋势，增幅较1-5月小幅下降0.1个百分点。国有企业投资增幅高于民间投资；第一产业、第二产业同比增长，第三产业小幅下降；多数行业增长，其中铁路船舶航空航天、食品制造业增速领先；四大地区均增长，其中中部地区增幅最大。1-6月投资呈现出以下特点。一是传统制造业转型升级以及先进制造业增速较快的双重影响下，制造业投资发挥带动作用。二是超长期特别国债带动双重建设项目持续推进，基建投资同比增长，其中水利管理业增幅较快，将有效起到防灾作用，推进灾后重建。三是高技术产业投资同比增速为两位数，增速高于全部投资，主要是现代化产业体系建设过程中新动能发挥带动作用所致。同时高技术服务业投资同比增速达两位数。四是设备工器具购置投资增速达两位数，体现出设备更新政策的有效性。 社零保持增长，消费市场规模扩大，升级类消费增长体现出消费者注重品质，线上消费起到带动作用，出行服务和数字服务增势较好。6月社零同比增长2.0%，增速放缓。乡村和城镇均增长，乡村增速高于城镇2.1个百分点；餐饮和商品均增长，餐饮增速高 于商品3.9个百分点；商品中粮油、食品类增速达两位数，主要是农业丰收应季食材集中供应所致。1-6月社零同比增长3.7%，呈现出以下特点。一是乡村和城镇均增长，乡村增速高于城镇0.9个百分点，主要是农村居民收入持续增长、县域商业体系建设不断 推进所致。二是餐饮和商品均增长，餐饮增速高于商品4.7个百分点。三是商品中体育娱乐用品类、通讯器材类等升级类消费增速达两位数，体现出居民更加注重生活品质， 消费观念或在发生转变。四是便利店、专业店、超市零售额同比增长，主要是商贸企业积极转型升级拓展市场所致，而百货店、品牌专卖店零售额下降。五是网上零售额同比增长9.8%，主要是网络购物促销力度加大、直播带货及即时零售等电商新模式快速发展所致，其中实物商品网上零售额增长，占社零总额比重在四分之一以上。六是服务零售额同比增长7.5%，增速高于同期商品零售额4.3个百分点，主要是促消费政策逐步落地、供给优化、市场拓展新型消费模式所致，其中餐饮、交通、文旅相关服务消费增势良好，数字服务消费增势稳健。 居民收入支出平稳增长，支出增速高于收入，工资和经营收入为主要支撑，服务业消费支出增幅较大。1-6月居民人均可支配收入同比实际增长5.3%，与工业生产增长、服务业恢复、务工农村劳动力规模增长相关。其中城镇农村均增长，农村增幅较城镇高 2.1个百分点。按收入来源分，1-6月人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入均增长，其中工资收入占比一半以上，经营收入增幅最大，与出行需求增长带动零售住宿餐饮经营形势较好相关，工资收入和经营收入增长对居民收入稳定增长形成支撑。而转移收入增长，主要是民生政策落实使救济补助收入增长，以及领取养老金人数增加和标准上调所致。支出方面，全国居民人均消费支出同比实际增长6.7%，城镇农村均增长，农村增速较城镇高1.4个百分点。按消费类别分，吃住占比在一半以上，交通通信、教育文化娱乐增幅达两位数，与升级类消费增速较快相印证，可以看出文娱活跃度高为消费带来新场景和新增长点。同时服务性消费支出增幅较大，服务业消费活力持续释放。 1.2政策及会议方面，党的二十届三中全会强调，因地制宜发展新质生产力，稳妥有序推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域的风险防范，促进民营经济发展壮大 7月15日至18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在北京举行，全会对进一步全面深化改革做出系统部署，强调构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新体制机制，健全宏观经济治理体系，完善城乡融合发展体制机制，完善高水平对外开放体制机制等。未来将健全因地制宜发展新质生产力体制机制，促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，现代化基础设施建设体制机制，提升产业链供应链韧性和安全水平制度；完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性；稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革，深化外商投资和对外投资管理体制改革，优化区域开放布局，完善推进高质量共建“一带一路”机制；落实防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。预计未来一段时间，是我国经济结构转型的关键期，一方面，将稳妥有序推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域的风险防范，另一方面，以数字经济、科技创新、高端制造业为主的新质生产力发展将成为我国未来经济发力的重点方向。此外，第二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，强调将制定民营经济促进法，未来将深入破除市场准入壁垒，推进基础设施竞争性领域向经营主体公平开放，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制；支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务，向民营企业进一步开放国家重大科研基础设施；完善民营企业融资支持政策制度，破解融资难、融资贵问题；健全涉企收费长效监管和拖欠企业账款清偿法律法规 体系、民营中小企业增信制度、民营企业治理结构和管理制度。 2.债市观察 2.1债市政策方面，财政部将开展随卖国债操作以调节个券流动性；国家发改委、国家能源局发文强调将利用超长期特别国债支持煤电低碳化改造；央行巨额逆回购对冲税期影响 7月15日，财政部为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，决定开展国债做市支持操作，操作方向为随卖，该操作主要是为了增加非主要期限国债活跃券的流动性。7月15日，国家发展改革委、国家能源局印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，其中提出，将加大资金支持力度，利用超长期特别国债等资金渠道对符合条件的煤电低碳化改造建设项目予以支持，项目建设单位要统筹用好相关资金，加大投入力度，强化项目建设、运行、维护等资金保障，鼓励各地区因地制宜制定支持政策，加大对煤电低碳化改造建设项目的投资补助力度。7月16日，央行公告以1.8%的中标利率开展了6,760亿元逆回购操作，创下自1月17日以来单日操作规模之最，此举旨在对冲税期影响，维护市场流动性的合理充裕，巨额净投放，不仅平滑了税收高峰期对流动性的短期冲击，也提升了逆回购工具在流动性管理中的地位，显示出央行确保市场稳定的决心。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降13.14%，净融资额为净流入，发行成本整体下行8.86BP 本周，债券一级市场发行债券1,086只，净融资额为净流入2,998.97亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降13.14%，净融资额为净流入，资产支持证券、企业债、国际机构债发行数量环比上升，可交换债发行数量环比持平，其他各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除可交换债、可交换债外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行8.86BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 41 -24.07% 1,979.70 1,924.46 55.23 同业存单 589 26.67% 7,395.10 5,735.40 1,659.70 信用债 456 -13.14% 4,490.70 3,206.67 1,284.03 总计 1,086 4.02% 13,865.49 10,866.53 2,998.97 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.18 2.29 3.74 -9 -7 - 5年 2.34 2.54 2.46 -5 -22 -94 短期融资券 1年 - 2.46 - - - - 中票 3年 2.24 2.36 2.36 -9 -13 -1 5年 2.35 2.51 - -18 -16 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3今年以来可持续挂钩债、革命老区债成倍增长 今年以来，可持续挂钩债、革命老区债成倍增长，科创类债券、数字经济债增幅较大，绿色债券、乡村振兴债发行量下降。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科技创新公司债券 38 365.00 270 2,931.70 73.08% 71.40% 绿色债券 30 205.27 296 2,731.29 -16.38% -44.64% 科