H1业绩稳健，提升分红优化股东回报

6阿 2024年08月09日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)1674 公司基本资讯产业别食品饮料 A股价(2024/8/8)1430.69 上证指数(2024/8/8)2869.90 股价12个月高/低1838.83/1361.3 总发行股数(百万)1256.20 A股数(百万)1256.20 A市值(亿元)17972.30 主要股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(54.07) 每股净值(元)174.00 股价/账面净值8.22 一个月三个月一年股价涨跌()-2.1-14.6-21.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-08-09 1713.99 买进 2024-01-02 1685.01 买进 2023-10-23 1645.00 买进 2023-07-14 1738.40 买进 2023-04-26 1730.00 买进 产品组合茅台酒83.9% 系列酒16.1% 机构投资者占流通A股比例 基金7.1 一般法人70.7 股价相对大盘走势 贵州茅台(600519.SH)BUY买进 H1业绩稳健，提升分红优化股东回报结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024H1实现营业总收入834.5亿，同比增17.6%，录得净利润417亿，同比增15.9%；据此计算，2Q实现营收369.7亿，同比增17%，录得净利润176.3亿，同比增16.1%。Q2业绩略低于我们预期。 点评： 上半年来看，公司顺利实现“时间过半，任务过半”的经营目标，茅台酒实现营收685.7亿，同比增15.7%，系列酒实现收入131.5亿，同比增30.5%；Q2来看，茅台酒实现营收288.6亿，同比增12.9%，系列酒实现营收72.1亿，同比增42.5%，茅台酒营收增速环比放缓（Q1YOY+17.7%），主要公司控制飞天及非标产品出货以稳定市场价影响。 渠道看，H1直销渠道实现收入337.3亿，同比增7.3%，其中“i茅台”实现收入102.5亿，同比增9.8%，经销渠道实现收入约480亿，同比增26.5%；受控货影响，Q2直销收入144亿，同比增5.8%，其中“i茅台”实现收入49.1亿，同比增10.6%，经销渠道实现收入216.6亿，同比增27.4%。 H1毛利率基本持平，Q2毛利率同比下降0.8pcts，我们认为主要受产品结构调整影响。费用端，上半年期间费用率为6.8%，持平去年同期，主要受益管理效率提升（管理费用同比持平），平滑了广告宣传及市场费用的增长（销售费用同比增46.5%）；2Q期间费用率同比增0.12pcts至7.86%。 受益供给控量，茅台酒行情价企稳回升，目前原箱及散件价格分别达2700元/瓶和2400元/瓶，我们认为公司保持较强的市场调控能力，叠加中秋国庆白酒传统旺季将至，需求端有望改善，全年实现稳健增长问题不大。 此外，公司发布2024-2026年现金分红回报规划（尚需股东大会审议通过），计划每年派息率不低于75%，分中期和年度两次派发，2022-2023年通过特别派息，公司年度派息率分别在95.8%和84%（股息率为3.3%和3.5%），完善现金分红规划后，股东回报提升将成常态（预计2024-2026年股息率将分别达3.6%、4.2%和4.6%），投资回报将进一步优化。 考虑市场景气和消费市场复苏节奏偏慢，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润870亿、994亿和1107.3亿（原预测为893.8亿、1040亿和1174.7亿），分别同比增16.4%、14.3%和11.4%，EPS分别为 69.25元、79.13元和88.14元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍。公司经营稳健，且未来公司将通过提高分红与股东共享经营成果，当前估值合理，维持“买进”的投资建议。 风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期 ........................接续下页................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 52460 62716 74734 86988 99409 110725 同比增减 ％ 12.34 19.55 19.16 16.40 14.28 11.38 每股盈余(EPS) RMB元 41.76 49.93 59.49 69.25 79.13 88.14 同比增减 ％ 12.35 19.56 19.15 16.40 14.28 11.38 市盈率(P/E) X 34 29 24 21 18 16 股利(DPS) RMB元 21.68 47.82 49.98 51.94 59.35 66.11 股息率(Yield) ％ 1.52 3.34 3.49 3.63 4.15 4.62 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 109464 127554 150560 175770 198628 219750 经营成本 8983 10093 11867 13977 15880 17653 营业税金及附加 15304 18496 22234 27190 29752 32974 销售费用 2737 3298 4649 5392 6065 6655 管理费用 8450 9012 9729 10672 11878 12795 财务费用 -935 -1392 -1790 -1961 -2223 -2473 资产减值损失 0 0 0 投资收益 58 64 34 25 44 44 营业利润 74751 87880 103709 120335 137151 152010 营业外收入 69 71 87 64 58 69 营业外支出 292 249 133 154 220 158 利润总额 74528 87701 103663 120245 136990 151922 所得税 18808 22326 26141 30099 33980 37198 少数股东损益 3260 2659 2787 3158 3601 4000 归属于母公司所有者的净利润 52460 62716 74734 86988 99409 110725 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 51810 58274 69070 80812 92934 105015 拆出资金 135067 116173 105554 97110 92254 89486 应收账款 0 21 60 63 67 70 存货 33394 38824 46435 53400 60343 66377 流动资产合计 220766 216611 225173 231385 245597 260948 长期股权投资 0 0 0 0 0 0 固定资产 17472 19743 19909 20905 21323 21110 在建工程 2322 2208 2137 2244 2357 2474 非流动资产合计 34403 37753 47527 57033 65587 72146 资产总计 255168 254365 272700 288418 311184 333095 流动负债合计 57914 49066 48698 42287 39772 33544 非流动负债合计 296 334 346 328 338 355 负债合计 58211 49400 49043 42615 40110 33899 少数股东权益 7418 7458 7988 8387 8807 9247 股东权益合计 189539 197507 215669 237416 262268 289949 负债及股东权益合计 255168 254365 272700 288418 311184 333095 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 64029 36699 66593 79097 90376 101085 投资活动产生的现金流量净额 -5562 -5537 -9724 -11074 -11918 -12086 筹资活动产生的现金流量净额 -26564 -57425 -58889 -70308 -79451 -87900 现金及现金等价物净增加额 31900 -26262 -2019 -2285 -993 1099 -- 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年8月9日 3