H1稳健增长，中期分红回报股东

慕思股份(001323)/家居用品/公司点评/2024.08.28 H1稳健增长，中期分红回报股东 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-27 收盘价(元) 28.49 流通股本(亿股) 0.78 每股净资产(元) 11.49  总股本(亿股) 4.00 最近12月市场表现 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收26.29亿元，同比+9.58%，实现归母净利润3.73亿元，同比+4.90%。其中2024Q2实现营收14.28亿元，同比-0.99%，实现归母净利润2.32亿元，同比-8.86%。 慕思股份 沪深300 8% 2% -4% -10% -16% -22% H1聚焦主业稳健增长，电商业务表现亮眼。Q2公司营收、归母有所下滑，主要系房地产一二线市场活跃度下降和国内有效需求不足等因素导致，家居消费需求有所减弱。公司聚焦核心主业，H1整体实现稳健增长，分品类看H1公司床垫、床架、沙发、床品实现收入12.40/7.78/2.08/1.49亿元，分别同比+8.26%/+7.03%/+11.63%/+16.58%。慕思主品牌业务方面，公司通过精简产品SPU有效降本、提质、破量，通过打造爆款套餐提高经销商高端产品销额和客单值，通过激励经销商店态升级有效提升客流量、转化率和成单率，通过合作头部装企有效提升装企渠道业绩。电商业务方面，公司稳固传统电商平台业务，持续发力社媒及直播销售渠道，同时优化产品结构打造主力爆品，2024H1电商业务业绩同比增长35.37%。 毛利率有所改善，中期分红回馈股东。2024H1毛利率为51.26%，同比 +0.58pct，公司通过优化产品结构，持续推进供应链降本增效，毛利率有所改 分析师吕明璋 SAC证书编号：S0160523030001 lvmz@ctsec.com 联系人何栋 hedong@ctsec.com 相关报告 1.《Q1业绩亮眼，员工持股计划彰显信心》2024-04-30 2.《Q3营收增速转正，归母净利润延续高增》2023-10-26 善。费用端，2024H1销售、管理、研发费率分别+0.83pct/+0.47pct/+0.63pct至 25.19%/6.15%/3.72%，销售费率提升主要系广告费提升较多所致。公司发布 2024年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.5元（含税），合计拟派发现金红利2.96亿元，占2024H1归母净利润的79.2%。此外，公司于2024年5月发布并落实了2024年员工持股计划，完善利益共享机制，提高员工凝聚力，彰显长期发展信心。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润9.1/10.3/11.8亿元，对应 PE分别为13/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 3.《Q2业绩同比高增，盈利能力显著 营业收入(百万元) 5813 5579 6447 7465 8556 改善》2023-08-25 收入增长率(%) -10.31 -4.03 15.57 15.78 14.63 归母净利润(百万元) 708 802 907 1031 1183 净利润增长率(%) 3.20 13.25 13.01 13.69 14.73 EPS(元/股) 1.86 2.01 2.27 2.58 2.96 PE 17.81 15.17 12.57 11.06 9.64 ROE(%) 16.25 17.29 18.37 18.94 19.63 PB 3.04 2.63 2.31 2.09 1.89 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5812.68 5578.55 6447.00 7464.54 8556.49 成长性 减:营业成本 3111.28 2772.95 3196.75 3715.61 4249.37 营业收入增长率 -10.3% -4.0% 15.6% 15.8% 14.6% 营业税费 46.99 47.79 55.44 64.20 73.59 营业利润增长率 0.2% 17.9% 12.3% 13.7% 14.7% 销售费用 1456.52 1405.87 1627.87 1881.06 2156.23 净利润增长率 3.2% 13.2% 13.0% 13.7% 14.7% 管理费用 312.11 303.54 350.72 405.32 466.33 EBITDA增长率 1.9% 8.2% 12.1% 13.6% 13.9% 研发费用 158.29 185.76 215.97 251.55 290.06 EBIT增长率 -7.2% 19.2% 14.4% 14.5% 15.1% 财务费用 -37.38 -61.51 -61.26 -61.07 -66.22 NOPLAT增长率 -4.4% 15.3% 14.4% 14.5% 15.1% 资产减值损失 -2.19 -2.24 -1.10 -1.15 -1.16 投资资本增长率 59.1% 15.4% 5.2% 8.9% 9.6% 加:公允价值变动收益 0.74 0.39 0.39 0.41 0.44 净资产增长率 69.9% 6.4% 6.4% 10.3% 10.7% 投资和汇兑收益 0.99 1.67 1.70 1.72 1.71 利润率 营业利润 818.93 965.23 1083.66 1232.13 1413.68 毛利率 46.5% 50.3% 50.4% 50.2% 50.3% 加:营业外净收支 0.48 -5.92 0.48 0.48 0.48 营业利润率 14.1% 17.3% 16.8% 16.5% 16.5% 利润总额 819.40 959.31 1084.14 1232.61 1414.16 净利润率 12.2% 14.4% 14.1% 13.8% 13.8% 减:所得税 111.00 157.04 177.48 201.78 231.50 EBITDA/营业收入 18.3% 20.6% 20.0% 19.6% 19.5% 净利润 708.41 802.27 906.67 1030.82 1182.66 EBIT/营业收入 12.9% 16.0% 15.9% 15.7% 15.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1771.03 2876.30 3137.93 3766.31 4494.74 固定资产周转天数 102 123 117 105 94 交易性金融资产 700.74 800.39 859.78 910.19 960.63 流动营业资本周转天数 -33 -11 -26 -30 -36 应收帐款 192.10 42.10 47.13 53.08 59.44 流动资产周转天数 160 244 256 250 253 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 8 8 2 2 2 预付帐款 135.22 126.51 145.77 169.80 193.77 存货周转天数 30 30 29 28 28 存货 220.21 242.71 274.18 312.54 350.70 总资产周转天数 320 419 413 390 377 其他流动资产 39.59 238.75 258.75 278.75 298.75 投资资本周转天数 225 310 295 273 260 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 16.2% 17.3% 18.4% 18.9% 19.6% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 12.1% 11.2% 11.8% 12.1% 12.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 14.5% 14.5% 15.8% 16.6% 17.4% 固定资产 1768.26 2045.16 2147.96 2219.62 2267.07 费用率 在建工程 212.52 193.97 182.76 175.80 165.80 销售费用率 25.1% 25.2% 25.3% 25.2% 25.2% 无形资产 344.57 318.93 328.93 338.93 348.93 管理费用率 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% 5.5% 其他非流动资产 112.18 36.25 42.04 42.04 42.04 财务费用率 -0.6% -1.1% -1.0% -0.8% -0.8% 资产总额 5836.19 7151.79 7652.27 8505.22 9433.63 三费/营业收入 29.8% 29.5% 29.7% 29.8% 29.9% 短期债务 0.00 441.91 421.91 402.91 391.91 偿债能力 应付帐款 530.98 463.04 532.79 629.59 731.84 资产负债率 25.3% 35.1% 35.5% 36.0% 36.1% 应付票据 72.63 601.90 665.99 784.41 885.29 负债权益比 33.8% 54.2% 55.0% 56.2% 56.6% 其他流动负债 14.39 23.85 30.85 37.85 44.85 流动比率 2.40 1.85 1.85 1.89 1.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.10 1.59 1.59 1.63 1.70 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 80.89 101.72 60.59 73.23 88.25 负债总额 1475.80 2512.49 2715.80 3061.52 3409.96 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 2.00 1.00 1.13 1.31 1.51 股本 400.01 400.01 400.01 400.01 400.01 分红比率 1.13 0.50 0.50 0.50 0.50 留存收益 1110.72 1512.98 1968.17 2475.39 3055.37 股息收益率 6.0% 3.3% 4.0% 4.6% 5.3% 股东权益 4360.39 4639.30 4936.47 5443.70 6023.68 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.86 2.01 2.27 2.58 2.96 净利润 708.41 802.27 906.67 1030.82 1182.66 BVPS(元) 10.90 11.60 12.34 13.61 15.06 加:折旧和摊销 310.69 253.73 264.41 291.30 318.55 PE(X) 17.8 15.2 12.6 11.1 9.6 资产减值准备 2.19 2.24 2.50 2.65 2.76 PB(X) 3.0 2.6 2.3 2.1 1.9 公允价值变动损失 -0.74 -0.39 -0.39 -0.41 -0.44 P/FCF 财务费用 9.28 8.79 16.88 16.00 15.27 P/S 2.3 2.2 1.8 1.5 1.3 投资收益 -0.99 -1.67 -1.70 -1.72 -1.71 EV/EBITDA 10.9 8.6 6