六维因子ETF月报：八月因子指向内需，推荐家电、军工、医药、传媒、社服、（电公、非银）等ETF

证 券 研2024年08月05日 究 报八月因子指向内需，推荐家电、军工、医药、传 告媒、社服、（电公、非银）等ETF —六维因子ETF月报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌近期组合表现回顾 七月大盘在3000点以下运行，成长资产、防御资产轮流回调，行业轮动速度加快下不利于月频策略。但组合层面相对收益仍有0.54%，样本外累计超额7.77%。七月推荐了5G、家电、油气、银行、（旅游、有色）、（建材、基建）等产品，其中截至8月3日金融ETF、旅游、煤炭、银行、绿色电力等ETF绝对收益显著。上期继续偏向反转思路发挥效果，当前推荐相对收益角度继续哑铃型配置。值得关注的是，当前内需、消费板块有明显改善，六维因子普遍指向内需，建议八月抄底左侧布局。 1、《成长修复式反弹可期， 看好中小市值个股弹性》2024-08-04 2、《七月推荐5G、家电、油气、银行、（旅游、有色）、（建材、基建）等ETF》2024-06-30 3、《模型样本外续创新高， 7月风格配置重归红利》2024- 06-26 相关研究 金融工程研究 ▌八月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 家电、军工、医药、传媒、社服、（电公、非银）等ETF。全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 A股在3000点以下运行，市场开始向长端景气、动量继续移动，究其原因是这两个因子包含了大部分防御板块。但我们注意到7月31日北向极端的流入和小盘的反弹，仍旧坚持杠铃型配置，两端分别保持防御和成长。 资金流方面，北向确定在8月15日停更，多头收益率层面有波动。主力资金、基金仓位是当前具有定价权的行业。综上，短期维持流动性大类因子20%的权重。 长端景气因子超额收益继续向上。三中全会、政治局会议后因子表现继续上行。八月权重设置为10%。 短期景气预期超额拐头向下，分析师提示的医药、电子有效但社服跌幅较大。当期维持10%（上期10%）。 质量因子按照前期规律季报期建议关注，随市场情绪企稳因子有效性可能开始反转。当期20%（上期10%）。 价量因子中的细分因子开始失效，波动率、相关性指标跟随成长调整超额走低，而偏离度、新高占比等因子超额收益开始震荡走平，本期下调权重至10%（上期10%），后续观察复合因子超额是否继续趋势向上。当前价量类因子并非主要矛盾。 动量因子当期调升权重20%，不宜过于悲观，不宜过于集中在动量提示的煤炭、银行等防御板块。 估值所代表的深度价值行业有分化，我们观察到随着避险情绪渐浓，防御板块估值已经不再便宜，相反最便宜的是不断下跌的消费板块。本期估值因子调降至10%权重（上期20%）。后续将关注红利指数等深度价值指数的拥挤度。 综上本期因子方面打分提升了质量因子权重，其余减少了估值的权重。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪4 2、大类因子和投资思路跟踪7 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比7 2.2、流动性因子跟踪与权重建议7 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议8 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议9 2.5、动量因子跟踪与权重建议9 2.6、价量类因子跟踪与权重建议10 2.7、财务质量因子跟踪与权重建议11 2.8、估值因子跟踪与权重建议11 2.9、综合推荐与主动调整12 3、ETF对应名单选择13 4、附录14 5、风险提示15 图表目录 图表1：六维因子框架4 图表2：样本外组合跟踪情况5 图表3：大类因子累计超额收益走势一览6 图表4：复合因子超额收益走势一览7 图表5：流动性细分因子超额跟踪7 图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪8 图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪9 图表8：动量细分因子超额跟踪10 图表9：价量类细分因子超额跟踪10 图表10：财务质量细分因子超额跟踪11 图表11：估值类细分因子超额跟踪11 图表12：本期推荐对应ETFBeta一览13 图表13：本期推荐对应ETF产品一览14 图表14：大类与细分因子构建方式14 图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 图表1：六维因子框架 北向资金 流动性因子 主力资金 基金仓位 景气预期和分析师预期变动因子 长端景气预期 价量类因子 短端景气预期 最终观点 高波赔率 低相关性 低估值因子 低偏离度 成分股新高占比 动量反转因子 财务质量 财务质量和财报成长因子 财报成长 资料来源：华鑫证券研究 十一月我们开启月频样本外跟踪，七月大盘在3000点以下运行，成长资产、防御资产轮流回调，行业轮动速度加快下不利于月频策略。但组合层面相对收益仍有0.54%，样本外累计超额7.77%。七月推荐了5G、家电、油气、银行、（旅游、有色）、（建材、基建）等产品，其中截至8月3日金融ETF、旅游、煤炭、银行、绿色电力等ETF绝对收益显著。上期继续偏向反转思路发挥效果，当前推荐相对收益角度继续哑铃型配置。值得关注的是，当前内需、消费板块有明显改善，六维因子普遍指向内需，建议八月抄底左侧布局。 图表2：样本外组合跟踪情况 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 大类因子累计超额收益表现如下： 图表3：大类因子累计超额收益走势一览 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 流动性因子 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 长端景气预期因子 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 2015/1/30 短端景气预期因子 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 2017/7/28 动量因子 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 2019/1/25 技术面因子 2019/4/30 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/30 2021/1/29 质量因子 2021/4/30 2021/7/30 2021/10/29 2022/1/28 2022/4/29 2022/7/29 估值因子 2022/10/28 2023/1/20 2023/4/28 2023/7/28 2023/10/27 2024/2/2 2024/4/26 2024/7/26 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：家电、纺织服装、医药、通信、传媒。 复合因子 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 图表4：复合因子超额收益走势一览 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 2015/1/30 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 2017/7/28 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 2019/1/25 2019/4/30 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/30 2021/1/29 2021/4/30 2021/7/30 2021/10/29 2022/1/28 2022/4/29 2022/7/29 2022/10/28 2023/1/20 2023/4/28 2023/7/28 2023/10/27 2024/2/2 2024/4/26 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：纺织服装、房地产、消费者服务、非银行金融、商贸零售。 资金流方面，北向确定在8月15日停更，多头收益率层面有波动。主力资金、基金仓位是当前具有定价权的行业。综上，短期维持流动性大类因子20%的权重。 图表5：流动性细分因子超额跟踪 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 2011/1/28 2011/4/29 11/7/29 /10/28 /1/204/27 27 6 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：纺织服装、通信、有色金属、交通运输、电子。 长端景气因子超额收益继续向上。三中全会、政治局会议后因子表现继续上行。八月权重设置为10%。 图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪 1.61.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 短期预期营收加总环比因子2 短期预期买入评级占比加总差分因子 短期预期营收调升比例均值同比因子 短期预期目标价空间加总环比因子 短期预期分析师标准评级均值同比因子 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：消费者服务、医药、电子、钢铁、煤炭。 短期景气预期超额拐头向下，分析师提示的医药、电子有效但周期跌幅较大。当期维持10%（上期10%）。 图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪 1.61.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 短期预期营收加总环比因子2 短期预期买入评级占比加总差分因子 短期预期营收调升比例均值同比因子 短期预期目标价空间加总环比因子 短期预期分析师标准评级均值同比因子 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.5、动量因子跟踪