六维因子ETF组合月报：四月组合绝对收益+5.24%，五月推荐家电、证券、5G、芯片、人工智能、传媒等ETF

证 券 研2024年05月05日 究 报四月组合绝对收益+5.24%，五月推荐家电、证 告券、5G、芯片、人工智能、传媒等ETF —六维因子ETF组合月报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌近期组合表现回顾 四月成长类、红利类资产涨跌互现，成长下半月开始反弹走强。五一节中大宗继续回落。四月我们推荐了家电ETF、酒ETF、5GETF、银行ETF、油气ETF、传媒ETF等ETF。四月下半月随A股成长反弹，我们推荐思路是加入以食品饮料为代表赛道行业和部分排名相对高、有类似5/6G政策催化、早于TMT板块调整且调整触及关键均线的通信、传媒行业，左侧布局下一轮成长和周期的切换。布局后组合收益开始上行。组合截至2024年5月5日累计超额收益（相较于全A等权指数）5.22%，累计绝对收益-5.15%。四月绝对收益5.24%，相对收益7.06%。 1、《小盘成长有望接棒， 红利质量强化进攻》2024-04- 30 2、《四月推荐家电ETF、酒ETF、 5GETF、银行ETF、油气ETF、传媒ETF等ETF》2024-04-10 3、《轮动模型净值创历史新高》 2024-03-06 相关研究 金融工程研究 ▌五月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 家电ETF、证券ETF、5GETF、芯片ETF、（人工智能ETF、传媒ETF）。 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 A股反弹延续，外围市场动荡渐歇。我们能看到流动性、价量因子、动量、长端景气预期迅速反弹。其中未来较为有持续性的我们认为是流动性、价量和动量。 资金流方面，主力因子有效性回升。人民币汇率稳定在当前水平，外资开始回流。综上，上调流动性大类因子至20% （上期10%）的权重。 长端景气因子超额收益开始向上。前期我们观察到机构新基金认购数据有回暖。整体来看当前长端预期偏向有5G6G/新 能车销量数据驱动的成长板块，和高分红的红利质量板块。五月关注政策面驱动的大盘成长反弹可能性，权重设置为0%。 短期景气预期超额走势上行更强，分析师仍旧推荐事件驱动逻辑，当前分析师倾向推荐有56G商用驱动和光模块的通信、低位待反弹的半导体、石油石化和商贸零售，以及非银。因子权重提升至30% 质量因子超额收益开始走弱，复合因子效果边际下降，证明当前市场主导的思路并非一季报，前期市场热点在宏观事件驱动和避险，我们预测五月可能回到主题投资和事件驱动，降低至0%（上期10%）。 价量因子中的细分因子开始分化，相关性、新高占比走强，本期维持权重20%，后续观察复合因子超额是否继续趋势向上。当前价量类因子能够抓取反弹。 当期可以看到动量超额收益迅速修复。但短期不宜再次上调动量因子的权重，维持20%。 估值所代表的深度价值行业超额收益开始走高弱，我们观察到部分红利板块有回调，但资金并未大幅止盈价值板块，基于杠铃式配置思路适当降低价值因子的权重。本期估值因子10%权重。后续将关注红利指数等深度价值指数的拥挤度。 综上本期因子方面打分提高了资金流、短期预期因子权重，降低质量和估值因子权重，其余保持不变。 结合近期因子绩效和背后逻辑来看，本期大类因子权重分配如下：流动性（20%）、质量（0%）、长期景气预期（0%），短期景气预期（30%）、动量（20%）、价量类（20%）、估值 （10%）。多头包含通信、非银行金融、家电、电子、（计算机、传媒）等行业对应的ETF产品。 本期主观调整聚焦于行情的持续性，当前市场行情以成长反弹为主。本期适当减少对周期的暴露，适当加入TMT链条的通信、电子、计算机和传媒，继续向中小盘科技成长切换。同时加入资金主导的非银金融（主要以证券为主），以及动量、季报景气双向好的家电，作为哑铃配置的另一端配重。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪4 2、大类因子和投资思路跟踪7 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比7 2.2、流动性因子跟踪与权重建议7 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议8 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议9 2.5、动量因子跟踪与权重建议9 2.6、价量类因子跟踪与权重建议10 2.7、财务质量因子跟踪与权重建议11 2.8、估值因子跟踪与权重建议11 2.9、综合推荐与主动调整12 3、ETF对应名单选择13 4、附录14 5、风险提示15 图表目录 图表1：六维因子框架4 图表2：样本外组合跟踪情况5 图表3：大类因子累计超额收益走势一览6 图表4：复合因子超额收益走势一览7 图表5：流动性细分因子超额跟踪7 图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪8 图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪9 图表8：动量细分因子超额跟踪10 图表9：价量类细分因子超额跟踪10 图表10：财务质量细分因子超额跟踪11 图表11：估值类细分因子超额跟踪11 图表12：本期推荐对应ETFBeta一览13 图表13：本期推荐对应ETF产品一览14 图表14：大类与细分因子构建方式14 图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 图表1：六维因子框架 北向资金 流动性因子 主力资金 基金仓位 景气预期和分析师预期变动因子 长端景气预期 价量类因子 短端景气预期 最终观点 高波赔率 低相关性 低估值因子 低偏离度 成分股新高占比 动量反转因子 财务质量 财务质量和财报成长因子 财报成长 资料来源：华鑫证券研究 十一月我们开启月频样本外跟踪，四月成长类、红利类资产涨跌互现，成长下半月开始反弹走强。五一节中大宗继续回落。四月我们推荐了家电ETF、酒ETF、5GETF、银行ETF、油气ETF、传媒ETF等ETF。四月下半月随A股成长反弹，我们推荐思路是加入以食品饮料为代表赛道行业和部分排名相对高、有类似5/6G政策催化、早于TMT板块调整且调整触及关键均线的通信、传媒行业，左侧布局下一轮成长和周期的切换。布局后组合收益开始上行。组合截至2024年5月5日累计超额收益（相较于全A等权指数）5.22%，累计绝对收益-5.15%。四月绝对收益5.24%，相对收益7.06%。 图表2：样本外组合跟踪情况 产品代码 产品名称 权重 跟踪指数代 指数名称 基金经理 基金公司 现有规模 上市日 回报率 行业 码 （亿元） 159996.SZ 家电ETF 6.66% 930697.CSI 家用电器 苗梦羽 国泰基金 20.64 2020-03-16 8.7766% 家电 560880.SH 家电基金 6.66% 930697.CSI 家用电器 陆志明 广发基金 6.04 2022-04-12 8.6505% 家电 561120.SH 家电ETF 6.66% 930697.CSI 家用电器 牛志冬 富国基金 1.34 2022-02-15 7.4447% 家电 512690.SH 酒ETF 6.66% 399987.SZ 中证酒 张羽翔 鹏华基金 92.18 2019-05-06 3.0973% 食品饮料 159928.SZ 消费ETF 6.66% 000932.SH 800消费 过蓓蓓 汇添富基金 91.11 2013-09-16 2.9240% 食品饮料 159736.SZ 饮食ETF 6.66% 930653.CSI CS食品饮 沙川 天弘基金 53.38 2021-09-27 3.6339% 食品饮料 515050.SH 5GETF 6.66% 931079.CSI 5G通信 李俊 华夏基金 70.57 2019-10-16 5.2980% 通信 515880.SH 通信ETF 6.66% 931160.CSI 通信设备 艾小军 国泰基金 27.89 2019-09-06 5.3144% 通信 159994.SZ 5GETF 6.66% 931079.CSI 5G通信 马君,王帅 银华基金 16.19 2020-02-28 4.8193% 通信 512800.SH 银行ETF 6.66% 399986.SZ 中证银行 胡洁 华宝基金 58.43 2017-08-03 3.6596% 银行 515290.SH 银行ETF天弘 6.66% 399986.SZ 中证银行 陈瑶 天弘基金 46.46 2020-12-28 3.6364% 银行 510230.SH 金融ETF 6.66% 000018.SH 180金融 艾小军 国泰基金 33.57 2011-05-23 3.2226% 银行 159719.SZ 国企共赢ETF 5.00% GPCCH003.FI 富时中国国企开放共赢 刘洁倩 平安基金 1.72 2021-12-28 0.6110% 石油石化 159697.SZ 油气ETF 5.00% 399439.SZ 国证油气 闫冬 鹏华基金 0.76 2023-05-04 -2.2305% 石油石化 159869.SZ 游戏ETF 3.33% 930901.CSI 动漫游戏 徐猛 华夏基金 63.84 2021-03-05 -0.9375% 传媒 512980.SH 传媒ETF 3.33% 399971.SZ 中证传媒 罗国庆 广发基金 38.62 2018-01-19 -1.5214% 传媒 516620.SH 影视ETF 3.33% 930781.CSI 中证影视 王玉 国泰基金 0.78 2021-11-05 -0.9956% 传媒 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 大类因子累计超额收益表现如下： 图表3：大类因子累计超额收益走势一览 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 流动性因子 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 长端景气预期因子 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 2015/1/30 短端景气预期因子 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 动量因子 2017/7/28 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 2019/1/25 技术面因子 2019/4/30 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/30 质量因子 2021/1/29 2021/4/30 2021/7/30 2021/10/29 2022/1/28 2022/4/29 估值因子 2022/7/29 2022/10/28 2023/1/20 2023/4/28 2023/7/28 2023/10/27 2024/2/2 2024/4/30 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：家电、纺织服装、医药、