六维因子组合跟踪月报：十一月仍乐观，推荐游戏、食饮、证券、芯片、旅游等ETF

证 券 研2024年11月06日 究 报十一月仍乐观，推荐游戏、食饮、证券、芯片、 告旅游等ETF 投资要点 —六维因子组合跟踪月报 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌近期组合表现回顾 十一月截面因子指向流动性、分析师预期，其中又以短期分析师预期更强，当前截面比较看到分析师基于长端逻辑推荐电子非银，基于事件推荐电新医药。政策仍有想象空间，静待常委会释放积极信号和后续的消费政策验证。组合层面样本外累计超额5.66%，绝对收益14.48%创下历史新高。10月9日推荐了非银行金融、汽车、传媒、计算机、食品饮料、电子等行业对应的ETF产品，其中截至11月5日非银、传媒、计算机、电子等超额收益显著。当前推荐继续保持乐观。六维因子继续指向成长和消费端，建议十一月继续持盈成长类资产，重视消费的左侧机会。 1、《关注高低切交易下红利回暖机会》2024-10-22 2、《十月维持乐观，推荐游戏、汽车、食饮、证券、芯片、计算机等ETF》2024-10-09 3、《九月因子跟随高低切换，推荐游戏、电力、汽车、食饮、家电、证券等ETF》2024-09-05 相关研究 金融工程研究 ▌十一月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 游戏ETF、芯片ETF、光伏ETF、酒ETF、旅游ETF、证券ETF。 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 10月组合净值继续大幅上行，主要来自于我们选中的非银、电子、传媒等ETF产品。十月提及市场整月偏向反转，向上弹性极大，不宜过早分散仓位。11月美国大选结果即将落地，国内人大常委会期间政策仍有预期，后市整体偏向乐观。观察流动性暂时未见转向，因此仍然乐观持盈场内流动性充裕推动的非银、TMT等板块。 资金流方面，延续判断主力资金是绝对的定价方，年末增量资金方面仍可期待外资回流。当前看不宜过度偏向机构欠配板块，适当提升北向重仓赛道板块的重视力度。提升资金流 （主力资金复合因子，上期30%）权重至40%。 长端景气因子超额收益止跌回升，当前景气投资博弈更侧重自主可控催化的电子和保险释放业绩、券商合并重组的非银。11月权重设置为20%。当前更加偏向短期预期。 短期景气预期超额上行较大，主要由于事件驱动逻辑推荐了电新，随限电价等政策出台供需结构有望向好。维持权重至30%，主要观察边际推荐的医药、汽车、化工等行业。 质量因子九月即说过后续待降低，超额收益底部走平，三季报前可能有效。11月10%权重。 价量因子仅有波动率因子超额持续，我们节前看到高风险偏好资金在积极定价高波动行业，降至0%。观察高波行业的持续性。 动量因子减少权重至0%，动量排名高的部分板块持续跑输大盘。我们认为当前偏向反转，动量在11月应企稳并上行，下期或会增配动量因子。 按照经验，估值所代表的深度价值行业在急涨修复行情中会寻底企稳。本期权重0%。 综上本期因子方面打分更加偏向资金流、短期景气预期，重视代表景气投资的长期景气预期的重新有效。放大以上三个因子，成长右侧续推，组合偏向进攻配置，左侧布局消费。 结合近期因子绩效和背后逻辑来看，本期大类因子权重分配如下：流动性（40%）、短期景气预期（30%）、长期景气预期（20%）、质量（10%）、价量类（0%）、估值（0%）、动量（0%）。综上本期因子方面打分更加偏向资金流、短期景气预期，重视代表景气投资的长期景气预期的重新有效。放大以上三个因子，成长右侧续推，组合偏向进攻配置，左侧布局消费。多头包含电力设备及新能源、电子、非银行金融、传媒、食品饮料、消费者服务等行业对应的ETF产品。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪4 2、大类因子和投资思路跟踪7 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比7 2.2、流动性因子跟踪与权重建议7 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议8 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议9 2.5、动量因子跟踪与权重建议9 2.6、价量类因子跟踪与权重建议10 2.7、财务质量因子跟踪与权重建议11 2.8、估值因子跟踪与权重建议11 2.9、综合推荐与主动调整12 3、ETF对应名单选择13 4、附录13 5、风险提示15 图表目录 图表1：六维因子框架4 图表2：样本外组合跟踪情况5 图表3：大类因子累计超额收益走势一览6 图表4：复合因子超额收益走势一览7 图表5：流动性细分因子超额跟踪7 图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪8 图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪9 图表8：动量细分因子超额跟踪10 图表9：价量类细分因子超额跟踪10 图表10：财务质量细分因子超额跟踪11 图表11：估值类细分因子超额跟踪11 图表12：本期推荐对应ETFBeta一览12 图表13：本期推荐对应ETF产品一览13 图表14：大类与细分因子构建方式13 图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 图表1：六维因子框架 资料来源：华鑫证券研究 十一月截面因子指向流动性、分析师预期，其中又以短期分析师预期更强，当前截面比较看到分析师基于长端逻辑推荐电子非银，基于事件推荐电新医药。政策仍有想象空间，静待常委会释放积极信号和后续的消费政策验证。组合层面样本外累计超额5.66%，绝对收益14.48%创下历史新高。10月9日推荐了非银行金融、汽车、传媒、计算机、食品饮料、电子等行业对应的ETF产品，其中截至11月5日非银、传媒、计算机、电子等超额收益显著。当前推荐继续保持乐观。六维因子继续指向成长和消费端，建议十一月继续持盈成长类资产，重视消费的左侧机会。 图表2：样本外组合跟踪情况 资料来源：Wind，华鑫证券研究 大类因子累计超额收益表现如下： 图表3：大类因子累计超额收益走势一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：医药、家电、通信、纺织服装、传媒。 图表4：复合因子超额收益走势一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：非银行金融、汽车、家电、有色金属、计算机、传媒。 资金流方面，延续判断主力资金是绝对的定价方，年末增量资金方面仍可期待外资回流。当前看不宜过度偏向机构欠配板块，适当提升北向重仓赛道板块的重视力度。提升资金流（主力资金复合因子，上期30%）权重至40%。 图表5：流动性细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议 长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：电子、非银行金融、农林牧渔、基础化工、有色金属。 长端景气因子超额收益止跌回升，当前景气投资博弈更侧重自主可控催化的电子和保险释放业绩、券商合并重组的非银。11月权重设置为20%（10月10%）。当前更加偏向短期预期。 图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议 短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：电力设备及新能源、医药、基础化工、汽车、电子。 短期景气预期超额上行较大，主要由于事件驱动逻辑推荐了电新，随限电价等政策出台供需结构有望向好。维持权重至30%，主要观察边际推荐的医药、汽车、化工等行业。 图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.5、动量因子跟踪与权重建议 动量因子是行业动量效应的代理变量，我们使用过去12个月行业指数的涨跌幅构建排序，在反转占优时切到对应的二个月反转因子。本期动量多头：通信、家电、银行、非银行金融、有色金属。 动量因子减少权重至0%，动量排名高的部分板块持续跑输大盘，当前并非普涨行情。我们认为当前偏向反转，动量在11月应企稳并上行，下期或会增配动量因子。 图表8：动量细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.6、价量类因子跟踪与权重建议 价量类因子考虑行业指数的波动率（由高到低）、距离20日均线偏离度、低相关性、成分股新高占比等细分因子，月频调整ETF自2010年起年化收益率10.02%，超额收益年化5.48%，超额夏普比率达0.2757，超额最大回撤9.66%。本期推荐：房地产、电力设备及新能源、有色金属、电子、国防军工。 价量因子仅有波动率因子超额持续，我们节前看到高风险偏好资金在积极定价高波动行业，降至0%。观察高波行业的持续性。 图表9：价量类细分因子超额跟踪 2.7、财务质量因子跟踪与权重建议 财务质量因子考虑过去13年占优行业的财务特征，包括高销售费用占比、高毛利率、低利息支出等多种财务特征。月频调整ETF自2010年起年化收益率6.07%，超额收益年化1.49%，超额最大回撤25.64%。本期多头：医药、传媒、国防军工、纺织服装、消费者服务。 质量因子九月即说过后续待降低，超额收益底部走平，三季报前后可能有效。11月 10%权重。 图表10：财务质量细分因子超额跟踪 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.8、估值因子跟踪与权重建议 估值因子考虑行业成分股近一个月PE均值，受制于深度价值行业没有ETF产品，适当降低权重。本期多头：纺织服装、商贸零售、建筑、钢铁、煤炭。 按照经验，估值所代表的深度价值行业在急涨修复行情中会寻底企稳。本期权重0%。 图表11：估值类细分因子超额跟踪 2.9、综合推荐与主动调整 结合近期因子绩效和背后逻辑来看，本期大类因子权重分配如下：流动性（40%）、短期景气预期（30%）、长期景气预期（20%）、质量（10%）、价量类（0%）、估值（0%）、动量（0%）。综上本期因子方面打分更加偏向资金流、短期景气预期，重视代表景气投资的长期景气预期的重新有效。放大以上三个因子，成长右侧续推，组合偏向进攻配置，左侧布局消费。多头包含电力设备及新能源、电子、非银行金融、传媒、食品饮料、消费者服务等行业对应的ETF产品。 图表12：本期推荐对应ETFBeta一览 3、ETF对应名单选择 基于成分股我们定性+定量方式给所有行业、主题类ETF打上一级行业标签。下表展示了本期推荐的行业或主题类ETF基金产品（同类型下选取规模前3），方便投资者布局相关行业及其细分行业。 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的ETF产品）： 游戏ETF、芯片ETF、光伏ETF、酒ETF、旅游ETF、证券ETF。全量推荐名单如下。 图表13：本期推荐对应ETF产品一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、附录 图表14：大类