六维因子ETF推荐：九月因子跟随高低切换，推荐游戏、电力、汽车、食饮、家电、证券等ETF

证 券 研2024年09月05日 究 报九月因子跟随高低切换，推荐游戏、电力、汽 告车、食饮、家电、证券等ETF —六维因子ETF推荐 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌近期组合表现回顾 当下A股3000点下强反弹，正处于联储降息前，国内高低切换、博弈未落地政策阶段。我们认为当前截面因子的指导意义是看到内资定价权增强，市场正在从极短的动量和极致防御中释放，资金流向部分业绩向好的科技板块。九月等待宏观、中观更多的事件驱动指引。组合层面样本外累计超额7.57%。八月推荐了家电、军工、医药、传媒、社服、（电公、非银）等ETF产品，其中截至9月3日家电、游戏超额收益显著。当前推荐相对收益角度继续哑铃型配置。值得关注的是，当前成长、消费板块流动性有明显改善，六维因指向成长和消费端，建议九月左侧布局消费反弹。 1、《海外降息窗口打开，风格逐步开始向成长产品均衡》2024-09-052、《“耐心资本”崛起， 红利风格年内第二轮行情启动》2024-08-20 3、《八月因子指向内需，推荐家电、军工、医药、传媒、社服、 （电公、非银）等ETF》2024-08-05 相关研究 金融工程研究 ▌九月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 游戏ETF、电力ETF、汽车ETF、食品饮料ETF、家电ETF、证券ETF。 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 当下A股3000点下强反弹，正处于联储降息前，国内高低切换、博弈未落地政策阶段。我们认为当前截面因子的指导意义是看到内资定价权增强，市场正在从极短的动量和极致防御中释放，资金流向部分业绩向好的科技板块。九月等待宏观、中观更多的事件驱动指引。 资金流方面，对比主力资金、基金仓位后我们当前使用更新后的主力资金复合因子。权重上短期维持流动性大类因子20%的权重，九月博弈资金高低切换。 长端景气因子超额收益连续三周向上，我们认为是景气投资边际超额提升。随着市场恢复理性，成长板块业绩预测仍然是大家关注的重点。九月权重设置为20%。 短期景气预期超额拐头向下，主要由于因子指向地产链，而地产当前行情并不连续。维持低权重10%。 质量因子超额收益底部走平，二季报后可能迎来因子反转。九月20%权重后续待降低。 价量因子失效的原因在于仅有相关性继续上行，而相关性因子选择出来的银行、能被长端动量代替。当前价量类因子并非主要矛盾，等待市场重新定价偏离度、波动率因子。 动量因子当期维持权重20%，不宜过于悲观，不宜过于集中在动量提示的煤炭、银行等防御板块。等待降息等指引切向反转。 估值所代表的深度价值行业有分化，我们观察到随着避险情绪渐浓，防御板块估值已经不再便宜，相反最便宜的是不断下跌的消费板块。本期估值因子维持10%权重。后续将关注红利指数等深度价值指数的拥挤度。 综上本期因子方面打分更加偏向资金流、长期景气预期、动量和质量，放大以上四个因子，左侧博弈高低切换。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪4 2、大类因子和投资思路跟踪7 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比7 2.2、流动性因子跟踪与权重建议7 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议8 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议9 2.5、动量因子跟踪与权重建议9 2.6、价量类因子跟踪与权重建议10 2.7、财务质量因子跟踪与权重建议11 2.8、估值因子跟踪与权重建议11 2.9、综合推荐与主动调整12 3、ETF对应名单选择13 4、附录13 5、风险提示15 图表目录 图表1：六维因子框架4 图表2：样本外组合跟踪情况5 图表3：大类因子累计超额收益走势一览6 图表4：复合因子超额收益走势一览7 图表5：流动性细分因子超额跟踪7 图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪8 图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪9 图表8：动量细分因子超额跟踪10 图表9：价量类细分因子超额跟踪10 图表10：财务质量细分因子超额跟踪11 图表11：估值类细分因子超额跟踪11 图表12：本期推荐对应ETFBeta一览12 图表13：本期推荐对应ETF产品一览13 图表14：大类与细分因子构建方式13 图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 图表1：六维因子框架 北向资金 流动性因子 主力资金 基金仓位 景气预期和分析师预期变动因子 长端景气预期 价量类因子 短端景气预期 最终观点 高波赔率 低相关性 低估值因子 低偏离度 成分股新高占比 动量反转因子 财务质量 财务质量和财报成长因子 财报成长 资料来源：华鑫证券研究 当下A股3000点下强反弹，正处于联储降息前，国内高低切换、博弈未落地政策阶段。我们认为当前截面因子的指导意义是看到内资定价权增强，市场正在从极短的动量和极致防御中释放，资金流向部分业绩向好的科技板块。九月等待宏观、中观更多的事件驱动指引。组合层面样本外累计超额7.57%。八月推荐了家电、军工、医药、传媒、社服、（电公、非银）等ETF产品，其中截至9月3日家电、游戏超额收益显著。当前推荐相对收益角度继续哑铃型配置。值得关注的是，当前成长、消费板块流动性有明显改善，六维因指向成长和消费端，建议九月左侧布局消费反弹。 图表2：样本外组合跟踪情况 产品代码产品名称跟踪指数指数名称基金经理基金公司现有规模（亿元）权重上市日代码 行业 159869.SZ 游戏ETF 930901.CSI 动漫游戏 徐猛 华夏基金 58.25 8.34% 2021-06-18 传媒 512980.SH 传媒ETF 399971.SZ 中证传媒 罗国庆 广发基金 34.04 8.34% 2021-12-28 传媒 159611.SZ 电力ETF h30199.CSI 中证全指电力指数 陆志明 广发基金 19.95 4.17% 2023-05-04 电公事业 561560.SH 电力ETF h30199.CSI 中证全指电力指数 李沐阳 华泰柏瑞基金 2.66 4.17% 2019-10-16 电公事业 512880.SH 证券ETF 399975.SZ 证券公司 艾小军 国泰基金 281.25 4.17% 2019-09-06 非银金融 512000.SH 券商ETF 399975.SZ 证券公司 丰晨成,胡洁 华宝基金 193.94 4.17% 2020-03-16 非银金融 512660.SH 军工ETF 399967.SZ 中证军工 艾小军 国泰基金 80.05 8.34% 2022-04-12 国防军工 512710.SH 军工龙头 931066.CSI 军工龙头 王乐乐,牛志 冬 富国基金 44.71 8.34% 2022-02-15 国防军工 560880.SH 家电基金 930697.CSI 家用电器 陆志明 广发基金 5.40 8.34% 2017-08-03 家电 561120.SH 家电ETF 930697.CSI 家用电器 牛志冬 富国基金 1.11 8.34% 2020-12-28 家电 513360.SH 教育ETF 931456.CSI 中国教育 万琼 博时基金 4.65 8.34% 2011-05-23 消费服务 159766.SZ 旅游ETF 930633.CSI 中证旅游 曹璐迪 富国基金 27.84 8.34% 2021-07-05 消费者服务 512170.SH 医疗ETF 399989.SZ 中证医疗 胡洁 华宝基金 221.86 8.34% 2021-05-14 医药 512010.SH 医药ETF 000913.SH 300医药 余海燕 易方达基金 173.05 8.34% 2022-02-18 医药 资料来源：Wind，华鑫证券研究 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 证券研究报告 图表3：大类因子累计超额收益走势一览 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 流动性因子 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 长端景气预期因子 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 大类因子累计超额收益表现如下： 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 2015/1/30 短端景气预期因子 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 2017/7/28 动量因子 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 2019/1/25 2019/4/30 技术面因子 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/30 2021/1/29 质量因子 2021/4/30 2021/7/30 2021/10/29 2022/1/28 2022/4/29 2022/7/29 2022/10/28 估值因子 2023/1/20 2023/4/28 2023/7/28 2023/10/27 2024/2/2 2024/4/26 2024/8/2 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：家电、纺织服装、通信、医药、传媒。 复合因子 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 图表4：复合因子超额收益走势一览 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 2015/1/30 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 2017/7/28 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 2019/1/25 2019/4/30 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/30 2021/1/29 2021/4/30 2021/7/30 2021/10/29 2022/1/28 2022/4/29 2022/7/29 2022/10/28 2023/1/20 2023/4/28 2023/7/28 2023/10/27 2024/2/2 2024/4/26 2024/8/2 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟