六维因子ETF轮动组合月报：四月推荐家电ETF、酒ETF、5GETF、银行ETF、油气ETF、传媒ETF等ETF

证 券 研2024年04月10日 究 报四月推荐家电ETF、酒ETF、5GETF、银行ETF、 告油气ETF、传媒ETF等ETF —六维因子ETF轮动组合月报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌近期组合表现回顾 近期随着市场三月末从主题型轮动向周期类资产切换，成长类资产开始回调。三月我们推荐了家电、传媒、游戏、煤炭、5G、人工智能等ETF。组合截至2024年4月10日累计超额收益（相较于全A平均股价）-0.66%，累计绝对收益-11.06%。三月随A股反弹暂缓开始调整，大类因子仅价量类指标、短端预期超额收益走高。成长调整，组合收益开始回落，总回报-3.14%，超额收益-4.12%。 1、《轮动模型净值创历史新高》 2024-03-06 2、《三月推荐家电、传媒、游戏、煤炭、5G、人工智能等ETF》2024-03-05 3、《高景气短期行情可期， 小盘超跌反弹或延续》2024-02-17 相关研究 金融工程研究 ▌四月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 家电ETF、酒ETF、5GETF、银行ETF、（油气ETF、传媒ETF）。 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 A股反弹暂缓开始调整，仅价量类指标、短端预期超额收益走高。近期随着市场三月末从主题型轮动向周期类资产切换，成长类资产开始回调。 资金流方面，北向、主力因子开始失效。四月美国降息预期开始出现变化，人民币快速贬值，外资开始流出。下调流动性大类因子至10%（上期20%）的权重。 长端景气因子超额收益开始走平。前期我们观察到机构新基金认购数据有回暖。题材投资反弹结束后景气投资并未抬头，五月关注政策面驱动的大盘成长反弹可能性。四月权重仍为0%。 短期景气预期超额走势开始停止回落迹象，当前分析师倾向 推荐有机床大会催动的机械、家电、电力等防御板块，本期提升分析师打分预期至20%。 质量复合因子超额边际下降，证明当前市场主导的思路并非一季报预期而是避险情绪和资源品涨价逻辑，适当维持10%等待市场逻辑切换（上期10%）。 价量因子中的细分因子开始分化，本期维持权重20%，当前价量类因子并非主要矛盾。 当前市场反弹后随节前抄底资金止盈，动量效应减弱，已经处于大幅反弹后的均值回复，动量因子的权维持20%。 估值所代表的深度价值行业超额收益开始走高，本期估值因子维持20%权重。 综上本期因子方面打分降低了资金流因子权重，加在短期景气预期上，其余保持不变。 结合近期因子绩效和背后逻辑来看，本期大类因子权重分配如下：流动性（10%）、质量（10%）、长期景气预期 （0%），短期景气预期（20%）、动量（20%）、价量类 （20%）、估值（20%）。多头包含家电、纺织服装(无对应ETF产品)、银行、食品饮料、通信、（石油石化、传媒)等行业对应的ETF产品。 当前市场行情较为不连续，考虑到月频调仓适当规避短期涨幅过大的板块。本期适当加入以食品饮料为代表赛道行业和部分排名相对高、有类似5/6G政策催化、早于TMT板块调整且调整触及关键均线的通信、传媒行业，左侧布局下一轮成长和周期的切换。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪4 2、大类因子和投资思路跟踪7 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比7 2.2、流动性因子跟踪与权重建议7 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议8 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议9 2.5、动量因子跟踪与权重建议9 2.6、价量类因子跟踪与权重建议10 2.7、财务质量因子跟踪与权重建议11 2.8、估值因子跟踪与权重建议11 2.9、综合推荐与主动调整12 3、ETF对应名单选择13 4、附录14 5、风险提示15 图表目录 图表1：六维因子框架4 图表2：样本外组合跟踪情况5 图表3：大类因子累计超额收益走势一览6 图表4：复合因子超额收益走势一览7 图表5：流动性细分因子超额跟踪7 图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪8 图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪9 图表8：动量细分因子超额跟踪10 图表9：价量类细分因子超额跟踪10 图表10：财务质量细分因子超额跟踪11 图表11：估值类细分因子超额跟踪11 图表12：本期推荐对应ETFBeta一览13 图表13：本期推荐对应ETF产品一览14 图表14：大类与细分因子构建方式14 图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 图表1：六维因子框架 北向资金 流动性因子 主力资金 基金仓位 景气预期和分析师预期变动因子 长端景气预期 价量类因子 短端景气预期 最终观点 高波赔率 低相关性 低估值因子 低偏离度 成分股新高占比 动量反转因子 财务质量 财务质量和财报成长因子 财报成长 资料来源：华鑫证券研究 十一月我们开启月频样本外跟踪，近期随着市场三月末从主题型轮动向周期类资产切换，成长类资产开始回调。三月我们推荐了家电、传媒、游戏、煤炭、5G、人工智能等ETF。组合截至2024年4月110日累计超额收益（相较于全A平均股价）-0.66%，累计绝对收益 -11.06%。三月随A股反弹暂缓开始调整，大类因子仅价量类指标、短端预期超额收益走高。成长调整，组合收益开始回落，总回报-3.14%，超额收益-4.12%。 图表2：样本外组合跟踪情况 产品代码 产品名称 跟踪指数代码 指数名称 基金经理 基金公司 现有规模（亿元） 上市日 行业 159869.SZ 游戏ETF 930901.CSI 动漫游戏 徐猛 华夏基金 61.29 2021-03-05 传媒 512980.SH 传媒ETF 399971.SZ 中证传媒 罗国庆 广发基金 39.75 2018-01-19 传媒 516010.SH 游戏ETF 930901.CSI 动漫游戏 黄岳 国泰基金 21.12 2021-03-05 传媒 159819.SZ 人工智能ETF 930713.CSI CS人工智 张湛 易方达基金 57.68 2020-09-23 计算机 515070.SH AI智能 930713.CSI CS人工智 李俊 华夏基金 22.48 2019-12-24 计算机 159998.SZ 计算机 930651.CSI CS计算机 林心龙 天弘基金 21.52 2020-04-13 计算机 516510.SH 云计算 930851.CSI 云计算 张湛 易方达基金 13.90 2021-04-07 计算机 159996.SZ 家电ETF 930697.CSI 家用电器 苗梦羽 国泰基金 19.08 2020-03-16 家电 515220.SH 煤炭ETF 399998.SZ 中证煤炭 吴中昊 国泰基金 23.57 2020-03-02 煤炭 515050.SH 5GETF 931079.CSI 5G通信 李俊 华夏基金 73.67 2019-10-16 通信 515880.SH 通信ETF 931160.CSI 通信设备 艾小军 国泰基金 26.76 2019-09-06 通信 159994.SZ 5GETF 931079.CSI 5G通信 马君,王帅 银华基金 16.99 2020-02-28 通信 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 大类因子累计超额收益表现如下： 图表3：大类因子累计超额收益走势一览 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 流动性因子 2010/10/29 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 长端景气预期因子 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 短端景气预期因子 2015/1/30 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 动量因子 2017/7/28 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 技术面因子 2019/1/25 2019/4/30 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/30 质量因子 2021/1/29 2021/4/30 2021/7/30 2021/10/29 2022/1/28 2022/4/29 估值因子 2022/7/29 2022/10/28 2023/1/20 2023/4/28 2023/7/28 2023/10/27 2024/2/2 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：家电、纺织服装、医药、传媒、计算机。 相对收益_复合因子（右轴）绝对收益_复合因子 1 0 1.2 1 1.6 1.4 2 2 1.8 3 63 2.8 5 2.6 2.4 4 2.2 图表4：复合因子超额收益走势一览 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 2015/1/30 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 2017/7/28 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 2019/1/25 2019/4/30 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/30 2021/1/29 2021/4/30 2021/7/30 2021/10/29 2022/1/28 2022/4/29 2022/7/29 2022/10/28 2023/1/20 2023/4/28 2023/7/28 2023/10/27 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：食品饮料、石油石化、银行、家电、有色金属。 资金流方面，北向、主力因子开始失效。四月美国降息预期开始出现变化，人民币快速贬值，外资开始流出。而大跌时表现更好