六维因子ETF轮动组合报告：一月推荐影视ETF、机器人ETF、人工智能ETF、军工ETF、家电ETF、建材ETF

证 券 研2024年01月03日 究 报一月推荐影视ETF、机器人ETF、人工智能 告ETF、军工ETF、家电ETF、建材ETF —六维因子ETF轮动组合报告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌十二月组合表现回顾 十二月推荐了传媒、消费者服务、计算机、机械、通信等板块对应的ETF产品。等权持有上期推荐的15只ETF产品，组合截至2024年1月3日相加与沪深300超额收益-0.07%，绝对收益-6.75%。十二月由于市场情绪存在高低切换，叠加游戏板块严监管政策，TMT有较大回调，对组合超额收益产生较大负向影响。 ▌一月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的ETF产品）： 1、《十二月推荐游戏ETF、人工智能ETF、5GETF、机器人ETF、教育ETF》2023-12-05 2、《十一月推荐机器人ETF、物流ETF、教育ETF、医疗ETF》2023-11-08 3、《北向异常大幅流出后： 如何预判未来北向流入幅度？哪些行业未来可能有修复？》 2023-08-26 相关研究 金融工程研究 影视ETF、机器人ETF、人工智能ETF、军工ETF、家电ETF、建材ETF。 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 流动性展望积极，北向连续开始回流，央行重启PSL抵押补充贷款，市场博弈经济刺激预期，情绪再度高涨。依照过去五年春节窗口期规律，市场存在国内降息降准预期。综上，维持流动性大类因子30%的权重。 景气投资仍处于失效情况（最大回撤发生时段仍在持续，超额收益持续走低，0%），静待流动性顾虑结束、行业出清。 短期景气预期有停止回落迹象，分析师仍旧推荐事件驱动逻辑，但当前处于年报前瞻行业层面有扰动，适当降低分析师打分预期至10%（上期20%）。 质量因子超额收益创下新高，当前处于年报前后窗口期，继续看好质量因子的后续表现，维持30%权重。 技术面因子继续上行，我们看到细分因子中的相关性、新高占比等因子超额收益快速上行，本期增配权重（10%，上期5%），后续观察超额是否趋势向上。 当前市场开始向动量切换，可见动量因子超额收益走高，但反弹早期对长端动量的暴露不宜过高（10%）。 估值所代表的深度价值行业近期超额重新上升，我们观察到价值行业短期加速上行，叠加窗口指导逐步宽松、经济增速预期偏向防御，本期估值因子增配至10%。后续将关注红利指数等深度价值指数的拥挤度。 综上本期因子方面打分较为平均，适当放大大类因子中的流动性、质量因子权重，缩小短端景气预期权重至10%，使分析师短期预期和技术面、动量、估值等方面权重保持平齐。 最终叠加主观调整后本期推荐家电、建材、医药、（传媒、计算机）、（国防军工、机械）等板块对应的ETF产品。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪4 2、大类因子和投资思路跟踪5 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比5 2.2、流动性因子跟踪与权重建议6 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议7 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议8 2.5、动量因子跟踪与权重建议8 2.6、价量类因子跟踪与权重建议9 2.7、财务质量因子跟踪与权重建议10 2.8、估值因子跟踪与权重建议10 2.9、综合推荐与主动调整11 3、ETF对应名单选择12 4、附录14 5、风险提示15 图表目录 图表1：六维因子框架4 图表2：样本外组合跟踪情况4 图表3：复合因子超额收益走势一览5 图表4：流动性细分因子超额跟踪7 图表5：长端景气预期细分因子超额跟踪7 图表6：短端景气预期细分因子超额跟踪8 图表7：动量细分因子超额跟踪8 图表8：价量类细分因子超额跟踪9 图表9：财务质量细分因子超额跟踪10 图表10：估值类细分因子超额跟踪10 图表11：本期推荐对应ETFBeta一览11 图表12：本期推荐对应ETF产品一览12 图表13：大类与细分因子构建方式14 图表14：大类与细分因子超额收益回撤分析14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 图表1：六维因子框架 北向资金 流动性因子 主力资金 基金仓位 景气预期和分析师预期变动因子 长端景气预期 价量类因子 短端景气预期 最终观点 高波赔率 低相关性 低估值因子 低偏离度 成分股新高占比 动量反转因子 财务质量 财务质量和财报成长因子 财报成长 资料来源：华鑫证券研究 十一月我们开启月频样本外跟踪，十二月推荐了传媒、消费者服务、计算机、机械、通信等板块对应的ETF产品。等权持有上期推荐的15只ETF产品，截至2024年1月3日 相加与沪深300超额收益-0.07%，绝对收益-6.75%。十二月由于市场情绪存在高低切换，叠加游戏板块严监管政策，TMT有较大回调，对组合超额收益产生较大负向影响。 图表2：样本外组合跟踪情况 代码 名称 权重 收益率 515050.SH 5GETF 6.66% -2.33% 159667.SZ 工业母机ETF 6.66% -2.43% 159994.SZ 5GETF 6.66% -2.82% 515880.SH 通信ETF 6.66% -3.78% 562500.SH 机器人ETF 6.66% -4.90% 159770.SZ 机器人ETF 6.66% -5.29% 562510.SH 旅游ETF 6.66% -5.44% 159766.SZ 旅游ETF 6.66% -5.88% 159819.SZ 人工智能ETF 6.66% -6.54% 513360.SH 教育ETF 6.66% -7.50%-7.54% 516510.SH 云计算ETF 6.66% 512980.SH 传媒ETF 6.66% -7.99%-8.02% 159998.SZ 计算机ETF 6.66% 516010.SH 游戏ETF 6.66% -8.44% 159869.SZ 游戏ETF 6.66% -8.62% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：医药、计算机、传媒、消费者服务。 图表3：复合因子超额收益走势一览 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 2015/1/30 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 2017/7/28 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 2019/1/25 2019/4/30 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/30 2021/1/29 2021/4/30 2021/7/30 2021/10/29 2022/1/28 2022/4/29 2022/7/29 2022/10/28 2023/1/20 2023/4/28 2023/7/28 2023/10/27 证券研究报告 本期建议保持流动性的行业选择（权重30%）。未来流动性展望积极，建议跟踪短线外资和内资。市场逻辑上，北向连续开始回流情绪有修复，央行重启PSL抵押补充贷款，市场博弈经济刺激预期，情绪再度高涨。依照过去五年春节窗口期规律，市场存在国内降息 降准预期。综上，维持流动性大类因子30%的权重。 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 6 5 4 3 2 1 0 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 2011/1/28 2011/4/29 流动性因子长端景气预期因子 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：有色金属、家电、纺织服装、 基础化工。 2012/10/26 2013/1/25 2.2、流动性因子跟踪与权重建议 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 相对收益_复合因子（右轴） 2015/1/30 短端景气预期因子 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 动量因子 2017/4/28 2017/7/28 绝对收益_复合因子 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 技术面因子 2018/10/26 2019/1/25 2019/4/30 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 质量因子 2020/7/31 2020/10/30 2021/1/29 2021/4/30 2021/7/30 估值因子 2021/10/29 2022/1/28 2022/4/29 2022/7/29 2022/10/28 2023/1/20 2023/4/28 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2023/7/28 2023/10/27 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 北向近一个月净买入（2022年后剔除长线资金） 主力资金近1个月净流入 主力资金15日差分法因子 综合3基金池变动因子 图表4：流动性细分因子超额跟踪 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 2015/1/30 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 2017/7/28 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 2019/1/25 2019/4/30 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 2020/7/31