六维因子ETF轮动组合月报：三月推荐家电、传媒、游戏、煤炭、5G、人工智能等ETF

证 券 研2024年03月05日 究 报三月推荐家电、传媒、游戏、煤炭、5G、人工智 告能等ETF —六维因子ETF轮动组合月报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌近期组合表现回顾 一月由于市场普遍大幅回调，叠加科技板块快速下杀，ETF普遍有较大回调，对组合超额收益产生较大负向影响。但二月我们推荐了游戏、家电、煤炭、5G、银行等ETF。组合截至2024年3月3日累计超额收益（相较于全A平均股价）6.04%，累计绝对收益回到-7.16%。 等权持有上期推荐的15只ETF产品，二月随成长反弹，组合表现亮眼，总回报18.66%，相对全A平均股价指数超额收益6.81%。 1、《高景气短期行情可期， 小盘超跌反弹或延续》2024-02-17 2、《二月推荐游戏、家电、煤炭、 5G、银行等ETF》2024-02-15 3、《红利赛道逢低布局， 大盘反弹难言反转》2024-01- 02 相关研究 金融工程研究 ▌三月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 游戏ETF、家电ETF、煤炭ETF、5GETF、银行ETF。全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 A股开始连续反弹，赚钱效应提升，动量效应明显。资金流方面，交易盘（中资、外资、港资）近一个月净买入仍是不可多得的表现好的资金流类型，上个月仍有正向超额。随着A股持续反弹赚钱效应提升，外资回流意愿正在变强，真外资逐渐回流并具有一定持续性。 而大跌时表现更好的基金仓位、主力净买入等内资类别因子超额收益下降。综上，下调流动性大类因子至20%（上期30%）的权重。 长端景气因子超额收益开始有上行迹象。前期我们建议静待流动性顾虑结束、行业出清，当前流动性已重回正常区间。但整体来看仍需观察题材投资反弹结束后景气投资是否抬头，未来一个月关注政策面驱动的大盘成长反弹可能性。当期权重仍设置为0%。 短期景气预期超额走势未见停止回落迹象，分析师仍旧推荐事件驱动逻辑，当前处于年报前瞻，叠加春糖、超冲、消费和设备更新、具身智能等行业事件，对分析师预期有扰动，本期维持分析师打分预期至10%。 质量因子超额收益止跌，当前处于年报前后窗口期，业绩预告等预期开始体现在价格上，建议着重看其中表现好的期间销售费用率、销售毛利率等因子。复合因子效果边际上升，适当上调至10%（上期0%）。 价量因子中的细分因子开始分化，本期维持权重20%，后续观察超额是否趋势向上。当前价量类因子并非主要矛盾。 动量是近一个月超额收益最为明显的大类因子。当前市场动量效应明显，但考虑到反弹幅度和动量因子容易在大幅反弹后发生均值回复，短期不宜再次上调动量因子的权重，维持20%。 估值所代表的深度价值行业超额收益在大幅反弹时相对较弱，基于杠铃式配置思路适当保留价值因子的权重。本期估值因子维持20%权重。 综上结合近期因子绩效和背后逻辑来看，本期大类因子权重分配如下：流动性（20%）、质量（10%）、长期景气预期 （0%），短期景气预期（10%）、动量（20%）、价量类 （20%）、估值（20%）。多头包含家电、传媒、煤炭、通信、计算机等行业对应的ETF产品。 本期并无主观调整。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪4 2、大类因子和投资思路跟踪7 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比7 2.2、流动性因子跟踪与权重建议7 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议8 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议9 2.5、动量因子跟踪与权重建议9 2.6、价量类因子跟踪与权重建议10 2.7、财务质量因子跟踪与权重建议11 2.8、估值因子跟踪与权重建议11 2.9、综合推荐与主动调整12 3、ETF对应名单选择13 4、附录14 5、风险提示15 图表目录 图表1：六维因子框架4 图表2：样本外组合跟踪情况5 图表3：大类因子累计超额收益走势一览6 图表4：复合因子超额收益走势一览7 图表5：流动性细分因子超额跟踪8 图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪8 图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪9 图表8：动量细分因子超额跟踪10 图表9：价量类细分因子超额跟踪10 图表10：财务质量细分因子超额跟踪11 图表11：估值类细分因子超额跟踪12 图表12：本期推荐对应ETFBeta一览13 图表13：本期推荐对应ETF产品一览14 图表14：大类与细分因子构建方式14 图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 图表1：六维因子框架 北向资金 流动性因子 主力资金 基金仓位 景气预期和分析师预期变动因子 长端景气预期 价量类因子 短端景气预期 最终观点 高波赔率 低相关性 低估值因子 低偏离度 成分股新高占比 动量反转因子 财务质量 财务质量和财报成长因子 财报成长 资料来源：华鑫证券研究 十一月我们开启月频样本外跟踪，一月由于市场普遍大幅回调，叠加科技板块快速下杀，ETF普遍有较大回调，对组合超额收益产生较大负向影响。但二月我们推荐了游戏、家电、煤炭、5G、银行等ETF。组合截至2024年3月3日累计超额收益（相较于全A平均股价）6.04%，累计绝对收益回到-7.16%。二月随成长反弹，组合表现亮眼，总回报18.66%，超额收益6.81%。 图表2：样本外组合跟踪情况 产品代码 产品名称 跟踪指数代码 指数名称 基金经理 基金公司 现有规模（亿元） 上市日 当期收益% 相较于Wind全A超额% 行业 159869.SZ 游戏ETF 930901.CSI 动漫游戏 徐猛 华夏基金 50.11 2021-03-05 20.6736 9.5620 传媒 512980.SH 传媒ETF 399971.SZ 中证传媒 罗国庆 广发基金 32.85 2018-01-19 19.3910 8.2794 传媒 516010.SH 游戏ETF 930901.CSI 动漫游戏 黄岳 国泰基金 16.65 2021-03-05 20.7018 9.5901 传媒 159996.SZ 家电ETF 930697.CSI 家用电器 苗梦羽 国泰基金 18.32 2020-03-16 12.4378 1.3262 家电 560880.SH 家电基金 930697.CSI 家用电器 陆志明 广发基金 5.58 2022-04-12 12.0388 0.9272 家电 561120.SH 家电ETF 930697.CSI 家用电器 牛志冬 富国基金 1.21 2022-02-15 11.8778 0.7662 家电 515220.SH 煤炭ETF 399998.SZ 中证煤炭 吴中昊 国泰基金 18.28 2020-03-02 11.6064 0.4948 煤炭 159930.SZ 能源ETF 000928.SH 800能源 董瑾 汇添富基金 1.83 2013-09-16 9.6024 -1.5092 煤炭 159945.SZ 能源 000986.SH 全指能源 姚曦 广发基金 0.32 2015-07-06 9.1244 -1.9872 煤炭 515050.SH 5GETF 931079.CSI 5G通信 李俊 华夏基金 59.47 2019-10-16 25.7104 14.5988 通信 515880.SH 通信ETF 931160.CSI 通信设备 艾小军 国泰基金 17.23 2019-09-06 29.8760 18.7644 通信 159994.SZ 5GETF 931079.CSI 5G通信 马君,王帅 银华基金 13.77 2020-02-28 25.7002 14.5885 通信 512800.SH 银行ETF 399986.SZ 中证银行 胡洁 华宝基金 64.99 2017-08-03 4.8693 -6.2424 银行 515290.SH 银行ETF天弘 399986.SZ 中证银行 陈瑶 天弘基金 47.53 2020-12-28 4.8780 -6.2336 银行 510230.SH 金融ETF 000018.SH 180金融 艾小军 国泰基金 33.52 2011-05-23 5.5670 -5.5446 银行 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 大类因子累计超额收益表现如下： 图表3：大类因子累计超额收益走势一览 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 流动性因子 2010/10/29 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 长端景气预期因子 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 短端景气预期因子 2015/1/30 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 动量因子 2017/7/28 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 技术面因子 2019/1/25 2019/4/30 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/30 质量因子 2021/1/29 2021/4/30 2021/7/30 2021/10/29 2022/1/28 2022/4/29 估值因子 2022/7/29 2022/10/28 2023/1/20 2023/4/28 2023/7/28 2023/10/27 2024/2/2 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：医药、家电、计算机、纺织服装。 相对收益_复合因子（右轴）绝对收益_复合因子 1 0 1.2 1 1.6 1.4 2 2 1.8 3 63 2.8 5 2.6 2.4 4 2.2 图表4：复合因子超额收益走势一览 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 2015/1/30 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 2017/7/28 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 2019/1/25 2019/4/30 2019/7/26 2019/