销量减少，苗价下跌，Q2归母净利润同比-71%

销量减少、苗价下跌，归母净利润同比回落。公司2024年上半年实现营业收入13.76亿元，同比-25.77%，其中Q2实现营业收入6.88亿元，同比-26.76%；实现归母净利润1.83亿元，同比-67.61%，其中Q2实现归母净利润0.74亿元，同比-70.68%。报告期内，鸡苗销量减少、价格下跌是公司收入利润同比承压的主要原因。 鸡苗业务：上半年量价齐跌，盈利同比承压。收入方面，受2022年5月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司2024H1白羽肉鸡苗销量同比-15.55%至2.77亿羽，同时受下游毛鸡及鸡肉行情低迷影响，白羽肉鸡苗销售均价同比-21.50%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-31.61%至12.05亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降但仍难抵销价下滑影响，公司鸡业务2024H1毛利率同比-13.98pct至30.01%，毛利同比-53.35%至3.62亿元。 猪业务：产能逐步释放，Q2开始贡献盈利。收入方面，随着公司种猪场投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024H1销售种猪数量同比+632%至8452头，进而带动营业收入同比+299%至8933.83万元。盈利方面，受产能爬坡和行业景气双重带动，猪业务于Q2开始实现盈利，2024H1整体毛利率同比-4.38pct至5.47%，毛利同比+121.97%至489.01万元。 白鸡短期供给偏紧，看好年内猪鸡景气共振。供给方面，我国祖代白羽肉鸡进口受阻已开始影响商品代白羽肉鸡苗产量。截至6月16日，国内父母代种鸡存栏（在产+后备）为3707万套，较去年同期减少0.93%，其中后备父母代种鸡存栏为1524万套，较去年同期减少2.90%，预计将导致下半年商品代鸡苗出现明显减量。需求方面，受前期产能去化影响，当前猪周期已进入右侧，后续猪价持续上行有望带动毛鸡及鸡肉需求。 综合来看，供给减量叠加需求改善，白羽肉鸡产业景气有望自下半年开启向上修复，益生股份作为优质种苗企业，有望直接受益。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，业绩后续有望直接受益白羽肉鸡板块景气修复 ， 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.03/9.03/8.09亿元，对应2024-2026年每股收益为0.36/0.82/0.73元，对应当前股价PE为25/11/12X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 销量减少、苗价下跌，归母净利润同比回落。公司2024年上半年实现营业收入13.76亿元，同比-25.77%，其中Q2实现营业收入6.88亿元，同比-26.76%；实现归母净利润1.83亿元，同比-67.61%，其中Q2实现归母净利润0.74亿元，同比-70.68%。报告期内，鸡苗销量减少、价格下跌是公司收入利润同比承压的主要原因。 鸡苗业务：上半年量价齐跌，盈利同比承压。收入方面，受2022年5月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司2024H1白羽肉鸡苗销量同比-15.55%至2.77亿羽，同时受下游毛鸡及鸡肉行情低迷影响，白羽肉鸡苗销售均价同比-21.50%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-31.61%至12.05亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降但仍难抵销价下滑影响，公司鸡业务2024H1毛利率同比-13.98pct至30.01%，毛利同比-53.35%至3.62亿元。 猪业务：产能逐步释放，Q2开始贡献盈利。收入方面，随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024H1销售种猪数量同比+632%至8452头，进而带动营业收入同比+299%至8933.83万元。盈利方面，受产能爬坡和行业景气双重带动，猪业务于Q2开始实现盈利，2024H1整体毛利率同比-4.38pct至5.47%，毛利同比+121.97%至489.01万元。 图1：益生股份营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：益生股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：益生股份归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：益生股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 利润率有所回落，管理费用率有所上升。公司2024H1销售毛利率27.47%，同比-15.20pct；销售净利率13.43%，同比-17.98pct，利润率回落主要受鸡苗价格下降影响。费用方面，公司2024H1销售费用率1.10%（同比+0.28p Ct ），管理费用率5.31%（同比+1.13p Ct ），财务费用率1.23%（同比-0.88p Ct ）。三项费用率合计7.63%，同比+0.53p Ct ，整体变动不大。 图5：益生股份毛利率、净利率变化情况 图6：益生股份三项费用率变化情况 经营性现金流维持平稳，资产周转速度有所放缓。2024H1经营性现金流净额6.77亿元（同比-72.36%），经营性现金流净额占营业收入比例为16.07%（较去年全年水平-15.06pct），主要受白羽肉鸡苗价格下滑影响。在主要流动资产周转方面，2024H1存货天数达80.7天（较去年全年水平+18.3天），应收账款周转天数达5.4天（较上年全年水平-0.1天）。 图7：益生股份经营性现金流情况 图8：益生股份主要流动资产周转情况 投资建议：公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，业绩后续有望直接受益白羽肉鸡板块景气修复，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.03/9.03/8.09亿元，对应2024-2026年每股收益为0.36/0.82/0.73元，对应当前股价PE为25/11/12X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）