宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升，归母净利润环比+71%

证券研究报告|2024年09月06日 核心观点公司研究·财报点评 宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升。公司2024H1实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，其中Q2实现营业收入2.48亿元，环比+5.17%，同比-20.38%；2024H1实现归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，其中Q2实现归母净利润 0.47亿元，环比+70.80%，同比-10.33%。在宠物药品增长、降本增效、下游需求回暖等共同推动下，公司Q2收入利润环比回升，同比降幅明显收窄。 畜用药品承压，宠物药品快速增长。2024H1公司生物制品收入3.55亿元，同比-12.56%，毛利率为67.72%，较2023年水平+6.36pct；化学药品收入1.02亿元，同比-45.96%，毛利率43.89%，较2023年水平+1.71pct。 （1）猪用疫苗：收入1.47亿元，同比-30.17%，主要原因系上半年下游养殖行业景气较低影响疫苗需求，公司家畜产品销售订单有所减少。报告期内，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得CNAS实验室认可证书及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，未来有望提升非瘟、口蹄疫相关疫苗的成果转化效率。另外，公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，产品矩阵有望不断丰富。 （2）禽用疫苗：收入1.99亿元，同比+2.79%，报告期内普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收，目前已投入使用，未来有望推动禽苗业务稳健增长。 （3）宠物药品：疫苗收入673.04万元（去年同期为0元），自猫三联疫苗 4月底上市销售以来，公司已累计覆盖3000+家宠物医院，月均销量位居行业前列，未来有望贡献新的业绩增长点；化药收入761.07万元，同比+14.16%；功能性保健品收入570.83万元，同比+68.12%。研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，研发成果未来有望持续兑现。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司中期业绩有望受益猪价回暖，长期看好规模养殖需求对接、宠物疫苗拓展。考虑到2024H1下游需求仍偏差且2025年猪价上涨高度存在不确定性，我们基于保守谨慎原则下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.66/1.71亿元（原为2.79/2.99亿元），预测公司2026年归母净利润为1.80亿元，对应EPS为0.47/0.48/0.51元，对应当前股价PE为25/24/23X。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,228 1,253 1,239 1,336 1,391 (+/-%) 11.8% 2.0% -1.1% 7.8% 4.2% 净利润(百万元) 174 175 166 171 180 (+/-%) -28.7% 0.2% -5.0% 3.1% 5.2% 每股收益（元） 0.49 0.49 0.47 0.48 0.51 EBITMargin 16.1% 15.9% 14.3% 14.9% 15.2% 净资产收益率（ROE） 6.2% 6.4% 6.0% 6.1% 6.4% 市盈率（PE） 24.0 23.9 25.2 24.4 23.2 EV/EBITDA 17.6 16.2 19.4 16.2 15.0 市净率（PB） 1.49 1.53 1.51 1.49 1.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 农林牧渔·动物保健Ⅱ 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308 lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001 证券分析师：江海航010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn S0980524070003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价11.77元 总市值/流通市值4073/4073百万元 52周最高价/最低价25.00/11.27元 近3个月日均成交额40.12百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《普莱柯（603566.SH）-2022年报及2023一季报点评：23Q1归母净利润同比+74.45%，非瘟亚单位疫苗提交应急评审》——2023-04-26 普莱柯（603566.SH） 2024中报点评：宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升，归母净利润环比+71% 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升。公司2024H1实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，其中Q2实现营业收入2.48亿元，环比+5.17%，同比-20.38%；2024H1实现归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，其中Q2实现归母净利润0.47亿元，环比+70.80%，同比-10.33%。在宠物药品增长、降本增效措施、下游养殖盈利回暖等因素共同推动下，公司Q2收入利润开启环比回升，同比降幅明显收窄。 畜用药品承压，宠物药品快速增长。2024H1公司生物制品实现收入3.55亿元，同比-12.56%，毛利率为67.72%，较2023年全年水平+6.36pct。 （1）猪用疫苗：收入1.47亿元，同比-30.17%，主要原因系上半年下游养殖行业景气较低影响疫苗需求，公司家畜产品销售订单有所减少。报告期内，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得CNAS实验室认可证书及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，未来有望提升非瘟、口蹄疫相关疫苗的成果转化效率。另外，公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，产品矩阵有望不断丰富。 （2）禽用疫苗：收入1.99亿元，同比+2.79%，报告期内普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收，目前已投入使用，未来有望推动禽苗业务稳健增长。 （3）宠物药品：疫苗收入673.04万元（去年同期为0元），自猫三联疫苗4月底上市销售以来，公司已累计覆盖3000+家宠物医院，月均销量位居行业前列，未来有望贡献新的业绩增长点；化药收入761.07万元，同比+14.16%；功能性保 健品收入570.83万元，同比+68.12%。研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，研发成果未来有望持续兑现。 （4）化学药品：收入1.02亿元，同比-45.96%，主要原因系上半年下游养殖行业景气较低影响药品需求。 图1：普莱柯营业收入及增速图2：普莱柯单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：普莱柯归母净利润及增速图4：普莱柯单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 净利率短期承压，费用率有所上升。公司2024H1销售毛利率63.18%，同比 -3.98pct，销售净利率15.31%，同比-3.81pct，主要系下游生猪养殖行情低迷，猪用疫苗需求较为低迷。费用方面，公司2024H1销售费用率27.81%（同比 +1.21pct）；管理费用率9.26%（同比+3.85pct）；财务费用率-0.25%（同比 -0.03pct）；研发费用率8.89%（同比+2.53pct）。四项费用率合计45.74%，同比+7.56pct。 图5：普莱柯毛利率、净利率变化情况图6：普莱柯三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。公司中期业绩有望受益猪价回暖，长期看好规模养殖需求对接、宠物疫苗拓展。考虑到行业竞争加剧且2025年猪价景气度存在不确定性，我们基于保守谨慎原则下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.66/1.71亿元（原为2.79/2.99亿元），预测公司2026年归母净利润为1.80亿元，对应EPS为0.47/0.48/0.51元，对应当前股价PE为25/24/23X。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值亿元 23A EPS24E 25E 23A PE 24E 25E 投资评级 600195 中牧股份 5.86 59.84 0.39 0.49 0.61 15 12 10 未评级 688526 科前生物 12.07 56.26 0.85 0.90 1.05 14 13 11 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测（注：中牧股份盈利预测参考Wind一致预测） ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 281 317 985 635 643 营业收入 1228 1253 1239 1336 1391 应收款项 495 445 509 512 496 营业成本 457 488 484 516 542 存货净额 190 184 184 181 182 营业税金及附加 13 15 13 15 15 其他流动资产 714 464 429 578 533 销售费用 365 352 372 397 407 流动资产合计 1680 1409 2108 1907 1854 管理费用 105 98 100 107 108 固定资产 944 1173 1397 1567 1726 研发费用 90 101 93 102 108 无形资产及其他 286 283 273 263 252 财务费用 (4) (3) 4 17 21 投资性房地产 268 197 197 197 197 投资收益 6 18 8 10 12 长期股权投资 208 200 200 200 200 资产减值及公允价值变动 (26) (18) (8) (17) (14) 资产总计 3387 3262 4174 4133 4229 其他收入 (89) (110) (93) (102) (108) 短期借款及交易性金融负债 7 1 500 383 473 营业利润 183 193 174 175 188 应付款项 170 145 119 141 134 营业外净收支 1 2 10 12 11 其他流动负债 377 362 362 380 385 利润总额 184 195 184 187 199 流动负债合计 554 508 981 904 992 所得税费用 10 20 18 16 19 长期借款及应付债券 0 0 400 400 400 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 34 30 31 33 33 归属于母公司净利润 174 175 166 171 180 长期负债合计 34 30 431 433 433 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 588 538 1411 1338 1425 净利润 174 175 166 171 180 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 0 0 0 0 0 股东权益 2798 2724 2763 2796 2804 折旧摊销 74 92 111 142 163 负债和股东权益总计 3387 3262 4174 4133 4229 公允价值变动损失 26 18 8 17 14 财务费用 (4) (