公司信息更新报告：行业龙头降本增效出栏稳增，周期反转业绩持续兑现

牧原股份（002714.SZ） 2024年08月03日 投资评级：买入（维持） 行业龙头降本增效出栏稳增，周期反转业绩持续兑现 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） 日期2024/8/2 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 当前股价(元)44.21 一年最高最低(元)50.07/31.17 总市值(亿元)2,416.23 流通市值(亿元)1,684.72 总股本(亿股)54.65 流通股本(亿股)38.11 近3个月换手率(%)40.73 股价走势图 牧原股份沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《行业龙头成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高—公司信息更新报告》-2024.4.29 《成本优势遥遥领先，共创共享激发活力—公司信息更新报告》-2023.11.1 《成本持续下降经营稳扎稳打，公司长期配置价值显现—公司信息更新报告》-2023.8.18 行业龙头降本增效出栏稳增，周期反转业绩持续兑现，维持“买入”评级 牧原股份发布2024年中报，2024H1营收568.66亿元(同比+9.63%)，归母净利润 8.29亿元(同比+129.84%)，其中2024Q2营收305.94亿元(同比+10.56%)，归母净利润32.08亿元(同比+302.90%)。2024Q2以来猪周期反转猪价中枢持续抬升，公司业绩改善，基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024年盈利预测，下调2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为253.28/286.16/206.74亿元（原预测分别为248.07/353.38/213.66亿元），对应EPS分别为4.63/5.24/3.78元，当前股价对应PE为9.5/8.4/11.7倍。公司生猪出栏稳增，持续推进降本增效，周期反转阶段业绩持续兑现且有望穿越后续周期保持盈利，维持“买入”评级。 公司生猪出栏稳步增长，成本控制行业领先 出栏：公司2024H1公司实现生猪出栏3238.8万头(同比+7.01%)，其中商品猪/ 仔猪/种猪出栏2898.2/309.3/31.2（同比-0.33%/+183.76%/+221.65%），生猪销售均价15元/公斤(同比+4.43%)。成本：2024年6月，公司生猪完全成本接近14元/公斤，全程存活率超84%，断奶仔猪成本280元/头，随公司养殖成绩提升及饲料价格下降，预计2024年末完全成本可降至13元/公斤。产能：截至2024年 6月末，公司能繁存栏约330.9万头（同比+9.14%），后续相对维稳。公司目前 育肥产能约8048万头/年，母猪产能约380万头，预计2024全年生猪出栏 6600-7200万头。公司产能储备充足，养殖效率稳步提升，周期反转阶段业绩有望持续高兑现。 公司资金充裕经营稳健，养殖屠宰协同发展 截至报告期末，公司账面货币资金203.60亿元，资产负债率61.81%，资金状况良好。2024H1公司生猪屠宰541.5万头，其中2024Q2公司生猪屠宰约251万头。截至2024年6月末，公司共投产10家屠宰厂，投产产能2900万头/年。公司资金充裕经营稳健，养殖屠宰协同发展，盈利能力有望进一步提高。 风险提示：猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期，动物疫病风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 124,826 110,861 135,901 141,052 132,392 YOY(%) 58.2 -11.2 22.6 3.8 -6.1 归母净利润(百万元) 13,266 -4,263 25,328 28,616 20,674 YOY(%) 92.2 -132.1 694.1 13.0 -27.8 毛利率(%) 17.5 3.1 24.4 25.1 20.3 净利率(%) 10.6 -3.8 18.6 20.3 15.6 ROE(%) 17.0 -5.6 25.1 22.7 14.3 EPS(摊薄/元) 2.43 -0.78 4.63 5.24 3.78 P/E(倍) 18.2 -56.7 9.5 8.4 11.7 P/B(倍) 3.4 3.9 2.8 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 62578 63583 73350 82646 97814 营业收入 124826 110861 135901 141052 132392 现金 20794 19429 29462 38578 54523 营业成本 102987 107415 102681 105623 105566 应收票据及应收账款 237 297 357 322 315 营业税金及附加 185 190 204 183 172 其他应收款 493 176 645 206 593 营业费用 759 983 1205 846 1059 预付账款 2102 535 3066 513 2856 管理费用 4201 3876 4485 4796 4501 存货 38252 41931 38618 41825 38322 研发费用 1142 1658 1631 1693 1589 其他流动资产 702 1215 1200 1202 1204 财务费用 2908 3054 3404 2821 1213 非流动资产 130369 131822 155387 151958 131320 资产减值损失 0 -202 -124 -193 -151 长期投资 582 719 896 1065 1243 其他收益 2189 2806 2500 3000 2000 固定资产 113694 121466 141080 137609 118349 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 952 1155 1284 1425 1531 投资净收益 47 -6 28 11 19 其他非流动资产 15142 8482 12127 11859 10197 资产处置收益 -2 -10 -3 -4 -5 资产总计 192948 195405 228737 234604 229134 营业利润 14854 -3732 24946 28295 20462 流动负债 78167 94659 104524 90766 75096 营业外收入 377 157 267 212 240 短期借款 29165 46929 46929 35000 15000 营业外支出 301 595 448 522 485 应付票据及应付账款 28343 25977 45717 22073 42338 利润总额 14930 -4170 24765 27986 20217 其他流动负债 20658 21753 11877 33693 17758 所得税 -3 -2 4 10 5 非流动负债 26710 26709 25416 20409 12579 净利润 14933 -4168 24761 27976 20212 长期借款 19568 19070 17993 12927 5083 少数股东损益 1667 95 -567 -640 -463 其他非流动负债 7142 7639 7422 7482 7496 归属母公司净利润 13266 -4263 25328 28616 20674 负债合计 104877 121368 129940 111174 87676 EBITDA 28574 12032 36844 40553 31474 少数股东权益 16287 11209 10642 10001 9539 EPS(元) 2.43 -0.78 4.63 5.24 3.78 股本 5472 5465 5465 5465 5465 资本公积 17631 17692 17692 17692 17692 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 49744 41478 61945 85256 102210 成长能力 归属母公司股东权益 71783 62828 88156 113428 131919 营业收入(%) 58.2 -11.2 22.6 3.8 -6.1 负债和股东权益 192948 195405 228737 234604 229134 营业利润(%) 93.7 -125.1 768.4 13.4 -27.7 归属于母公司净利润(%) 92.2 -132.1 694.1 13.0 -27.8 获利能力毛利率(%) 17.5 3.1 24.4 25.1 20.3 净利率(%) 10.6 -3.8 18.6 20.3 15.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.0 -5.6 25.1 22.7 14.3 经营活动现金流 23011 9893 51770 39373 37358 ROIC(%) 13.1 -0.5 17.1 17.7 12.9 净利润 14933 -4168 24761 27976 20212 偿债能力 折旧摊销 11209 12682 9354 10593 10839 资产负债率(%) 54.4 62.1 56.8 47.4 38.3 财务费用 2908 3054 3404 2821 1213 净负债比率(%) 45.9 79.4 43.8 13.9 -18.8 投资损失 -47 6 -28 -11 -19 流动比率 0.8 0.7 0.7 0.9 1.3 营运资金变动 -8206 -3792 14274 -2002 5114 速动比率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.7 其他经营现金流 2214 2110 5 -4 -1 营运能力 投资活动现金流 -15929 -17219 -32887 -7156 9812 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 15739 17016 32750 6992 -9977 应收账款周转率 799.8 643.7 643.7 643.7 643.7 长期投资 -236 -277 -177 -169 -178 应付账款周转率 3.6 4.4 3.3 3.5 3.7 其他投资现金流 47 74 40 5 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 2421 3199 -8850 -23101 -31225 每股收益(最新摊薄) 2.43 -0.78 4.63 5.24 3.78 短期借款 6874 17764 0 -11929 -20000 每股经营现金流(最新摊薄) 4.21 1.81 9.47 7.20 6.84 长期借款 -2981 -497 -1077 -5067 -7843 每股净资产(最新摊薄) 12.95 11.31 15.94 20.57 23.95 普通股增加 210 -7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8509 60 0 0 0 P/E 18.2 -56.7 9.5 8.4 11.7 其他筹资现金流 -10191 -14120 -7773 -6105 -3382 P/B 3.4 3.9 2.8 2.1 1.8 现金净增加额 9503 -4134 10033 9116 15945 EV/EBITDA 10.4 25.9 8.0 6.6 7.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）