计算机行业点评报告：云与AI维持高景气，Azure持续强势，资本开支上行反映长期成长投入

微软FY2025 Q4业绩表现强劲，单季度营收764.41亿美元，同比增长18%；净利润272.33亿美元，同比增长24%。Azure and other cloud services收入同比增长39%，成为公司增长核心引擎。全年维度，微软实现营收2,817.24亿美元，同比增长15%；Azure全年收入首次超过750亿美元，同比增长34%。

核心观点与关键数据：

1. Azure持续领跑增长：Azure and other cloud services收入同比增长39%，全年收入首次超过750亿美元，同比增长34%，显示企业级云与AI工作负载需求持续释放。
2. 云与企业软件双轮驱动：Intelligent Cloud仍是业绩扩张核心引擎，商业剩余履约义务升至3,680亿美元，同比增长37%，订单储备高位。Productivity and Business Processes继续提供高质量利润，Microsoft 365 Commercial cloud收入增长18%，Dynamics 365收入增长23%。
3. AI投入持续前置：FY2025全年经营活动现金流达1,361.62亿美元，资本开支645.51亿美元，显著高于上年；Q4单季资本开支242亿美元，其中65亿美元为融资租赁，主要用于长周期资产。Q4 Microsoft Cloud毛利率为68%，同比下降2个百分点，但经营利润率提升2个百分点至45%，显示较强利润韧性。

投资建议：微软基本面特征为“Azure维持高增长、企业软件稳定兑现、AI投入持续前置”。短期可能因资本开支高位和云毛利率承压扰动市场预期，但长期仍是全球AI主线中确定性高的平台型资产之一。关注Azure增速、Copilot渗透率、资本开支强度及云业务利润率修复节奏。

风险提示：Azure增速放缓、AI基础设施投入持续上行导致利润率承压时间长于预期、Copilot等AI产品商业化节奏低于预期、企业IT支出转弱、竞争加剧及监管政策变化。