海外业务表现亮眼，盈利水平提升

公司点评 维力医疗(603309.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗器械海外业务表现亮眼，盈利水平提升 2024年07月30日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 5.88 6.20 6.53 6.94 7.44 当前价格（元） 10.73 P/E 18.88 16.34 13.59 11.05 9.08 52周价格区间（元） 8.52-15.85 P/B 1.82 1.73 1.64 1.55 1.44 主营收入(亿元) 13.63 13.88 16.82 20.25 24.03 归母净利润(亿元) 1.67 1.92 2.31 2.85 3.47 每股收益（元） 0.57 0.66 0.79 0.97 1.18 评级变动维持 总市值（百万） 3145.61 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 3131.50 总股本（万股） 29316.02 投资要点： 流通股（万股） 29184.50 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收6.76亿元(同 涨跌幅比较 维力医疗 医疗器械 比+3.72%)，归母净利润1.06亿元(同比+15.17%)，扣非归母净利润1.01亿元(同比+22.08%)；单二季度，公司实现营收3.67亿元(同比 11% 1% -9% -19% -29% -39% 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 % 1M 3M 12M 维力医疗 -2.54 -8.53 -25.23 医疗器械 -7.39 -16.31 -23.82 龙靖宁分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1维力医疗（603309.SH）2023年报及2024年一季报点评：业务稳健增长，盈利水平不断提升 2024-04-23 2维力医疗（603309.SH）深度报告：医用导管龙 头，营销变革踏征程2024-01-10 +26.39%)，归母净利润0.56亿元(同比+39.55%)，扣非归母净利润0.54 亿元(同比+52.50%)。 海外业务加速拓展，外销表现亮眼。公司不断加大海外空白市场的开拓力度，精细化管理重点市场和重点客户，优化经销商渠道，加快海 外本土化销售的进程。报告期内，公司海外大客户定制化项目不断落地，欧洲精密尿袋业务进入稳定供货阶段，同时清石鞘等泌外产品海外销售快速放量。2024H1，公司实现外销收入3.37亿元，同比增长27.71%。 毛利率相对稳定，费用率下降带动盈利水平提升。报告期内，公司综合毛利率为45.07%（23H1综合毛利率为45.94%），同比基本持平，其 中内销毛利率同比略有下滑，而外销毛利率增长4个百分点，维持了公司综合毛利率的整体稳定。同时，公司不断加强内部管理，以及公司营销改革初见成效，整体运营效率得到提升，期间费用率同比下降1.93pcts至25.37%。除研发费用率同比略增0.07pcts至6.36%外，公司其余费用率均有所下降。其中，销售费用率同比下滑1.74pcts至9.76%，管理费用率同比下滑0.18pcts至9.17%，财务费用率同比下滑0.08pcts至0.07%。期间费用率下降带动公司盈利水平提升，2024H1公司净利率为16.36%，同比增长1.01pcts。 投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，特别是在海外市场的 自主品牌推广和高毛利产品销售，为公司的业绩增长奠定了基础。考虑到当前国内行业需求有所扰动，我们略微下调公司营收，预计公司2024-2026年营收分别为16.82、20.25、24.03亿元（此前为17.36、 20.84、24.30亿元），同比分别增长21.17%、20.43%、18.65%；归母净利润分别为2.31、2.85、3.47亿元，同比分别增长21.26%、22.94%、 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 21.77%，对应EPS分别为0.79、0.97、1.18元，当前股价对应PE分别为13.59、11.05、9.08倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦，集采后产品价格下降，行业竞争加剧，新品推广销售不及预期等风险。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,363.35 1,387.74 1,681.56 2,025.14 2,402.80 营业收入 1,363.35 1,387.74 1,681.56 2,025.14 2,402.80 减:营业成本 774.50 750.92 917.97 1,106.52 1,309.21 增长率(%) 21.88 1.79 21.17 20.43 18.65 营业税金及附加 14.09 15.81 17.61 21.20 25.16 归属母公司股东净利润 166.57 192.49 231.49 284.58 346.53 营业费用 156.02 158.43 184.97 222.77 264.31 增长率(%) 57.00 15.56 20.26 22.94 21.77 管理费用 130.45 133.63 159.75 186.31 216.25 每股收益(EPS) 0.57 0.66 0.79 0.97 1.18 研发费用 82.07 94.92 108.12 130.22 154.50 每股股利(DPS) 0.34 0.50 0.46 0.56 0.68 财务费用 -2.57 5.03 14.92 12.59 9.43 每股经营现金流 1.30 0.73 1.24 1.48 1.69 减值损失 -17.52 -11.75 -8.41 -10.13 -12.01 销售毛利率 0.43 0.46 0.45 0.45 0.46 加:投资收益 4.06 8.53 6.38 6.38 6.38 销售净利率 0.13 0.15 0.15 0.15 0.15 公允价值变动损益 1.94 0.08 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.10 0.11 0.12 0.14 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.14 0.15 0.14 0.15 0.17 营业利润 206.65 238.84 287.37 352.96 429.48 市盈率(P/E) 18.88 16.34 13.59 11.05 9.08 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.82 1.73 1.64 1.55 1.44 利润总额 205.65 237.30 285.95 351.53 428.05 股息率(分红/股价) 0.03 0.05 0.04 0.05 0.06 减:所得税 27.90 32.70 39.40 48.44 58.98 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 177.75 204.60 246.54 303.09 369.07 收益率 减:少数股东损益 11.18 12.12 15.06 18.51 22.54 毛利率 43.19% 45.89% 45.41% 45.36% 45.51% 归属母公司股东净利润 166.57 192.49 231.49 284.58 346.53 三费/销售收入 21.20% 21.41% 21.39% 20.82% 20.39% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 14.90% 17.46% 17.89% 17.98% 18.21% 货币资金 393.02 302.87 168.16 202.51 240.28 EBITDA/销售收入 19.22% 22.33% 24.99% 24.42% 23.57% 交易性金融资产 310.94 144.08 144.08 144.08 144.08 销售净利率 13.04% 14.74% 14.66% 14.97% 15.36% 应收和预付款项 104.26 202.47 245.34 295.46 350.56 资产获利率 其他应收款（合计） 9.74 11.88 14.40 17.34 20.58 ROE 9.66% 10.59% 12.09% 13.98% 15.89% 存货 163.03 143.04 202.58 244.19 288.92 ROA 6.99% 7.39% 8.47% 9.69% 11.17% 其他流动资产 13.13 13.05 15.81 19.04 22.59 ROIC 14.33% 14.97% 13.76% 15.06% 17.17% 长期股权投资 110.14 109.89 235.63 235.63 235.63 资本结构 金融资产投资 20.24 10.48 10.48 10.48 10.48 资产负债率 27.01% 29.49% 28.70% 28.88% 27.24% 投资性房地产 159.42 158.74 137.65 116.56 95.47 投资资本/总资产 58.93% 72.74% 76.58% 75.08% 73.24% 固定资产和在建工程 594.29 848.20 940.35 1,071.53 1,141.74 带息债务/总负债 39.27% 49.05% 38.09% 31.95% 20.03% 无形资产和开发支出 465.53 460.27 432.31 404.36 376.40 流动比率 2.08 1.85 1.55 1.48 1.58 其他非流动资产 39.89 200.30 187.81 175.31 175.31 速动比率 1.70 1.47 1.09 1.03 1.09 资产总计 2,383.61 2,605.28 2,734.59 2,936.50 3,102.04 股利支付率 59.87% 76.15% 57.79% 57.79% 57.79% 短期借款 115.82 90.07 64.02 85.06 40.01 收益留存率 40.13% 23.85% 42.21% 42.21% 42.21% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 305.92 309.68 362.50 436.96 517.01 总资产周转率 0.57 0.53 0.61 0.69 0.77 长期借款 137.03 286.84 234.98 185.90 129.25 固定资产周转率 2.80 2.66 1.94 2.08 2.25 其他负债 85.09 81.78 123.40 140.24 158.64 应收账款周转率 14.59 7.36 7.36 7.36 7.36 负债合计 643.85 768.37 784.90 848.17 844.89 存货周转率 4.75 5.25 4.53 4.53 4.53 股本 293.32 293.16 293.16 293.16 293.16 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 651.73 650.73 650.73 650.73 650.73 EBIT 203.08 242.33 300.87 364.12 437.48 留存收益 778.82 873.21 970.93 1,091.06 1,237.34 EBITDA 262.03 309.81 420.26 494.49 5