上市公司分红行为全景扫描：掘金高股息
掘金高股息 -上市公司分红行为全景扫描 证券研究报告/量化投资策略报告2024年1月29日 分析师：马刚 执业证书编号：S0740510120013电话：15805310102 Email：magang@zts.com.cn 联系人：电话： Email： 相关报告 投资要点 长期持有市场上分红收益率较高、市值相对稳定的股票是稳健投资策略的选择之一。然而该策略基准股票的选择至关重要。本文基于历史数据，分析了A股上市公司分红情况，通过构建分红收益率模型，最终得到高分红收益率且市值相对稳定的股票组合。 监管方面，证监会长期鼓励上市公司通过多种方式对投资者进行合理的投资回报。鼓励公司在兼顾可持续发展的基础上，建立持续、稳定的分红政策，采取现金、股票、现金与股票相结合等方式分配利润。截至目前已出台多项政策法令敦促分红行为的落实 历史数据方面，考虑现金分红与股票分红两种方式，基于A股上市公司历史分红情况，对股票进行初步筛选。考虑公司上市时间、绝对分红次数、相对分红次数及上市以来平均股息率情况，对股票进行初步统计，得到高分红频次及高股息率股票组合。 模型构建方面，基于A股市场2005年至2022年间的股票数据，针对所得红利的不同处理、贴现或再投资方式，构建了三种贴现模型：分红贴现模型、基于股票投资的股利再投资模型、基于固定收益产品投资的股利再投资模型，分别计算出不同前提条件下A股市场分红收益率的数据结果，并最终得到具有高分红收益率、市值相对稳定的股票组合。 相关性分析方面，考虑到公司盈利能力、股价水平、行业属性等多个不同维度，报告考察分析了各指标与分红收益率之间的关系，并得到结论：一方面，如下影响因素与收益率之间存在较强的相关性，分别为：ROE（正相关）、EPS（正相关）、总市值（正相关）、总股本（正相关）、资产负债率（正相关）、股权集中度（正相关）、股权制衡度（负相关）、流动比率（负相关）、FCFF（正相关）、未分配利润（正相关）；另一方面，针对不同行业，分红收益率情况具备显著差异，其中采掘业、金融保险业具备更高的分红收益情况。该研究成果有助于进一步缩减股票组合筛选范围，选择分红稳定性更强的股票组合。 风险提示：市场持续下跌的风险，上市公司治理风险，数据来源不准确风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 政策回顾与梳理：鼓励分红，始终如一.-4- 重温经典理论：分红到底是否会影响股价？.......................................................-6- 数据处理..............................................................................................................-7- 样本选择......................................................................................................-7- 统计数据......................................................................................................-7- 长期看，股息策略是否可行：分红收益率计算.................................................-11- 模型一：分红贴现模型..............................................................................-11- 模型二：股利再投资模型-股票..................................................................-13- 模型三：股利再投资模型-固定收益产品...................................................-15- 何处掘金：相关性分析......................................................................................-16- 指标分类....................................................................................................-16- 相关性分析................................................................................................-18- 他山之石：红利指数攻略..................................................................................-24- 图表目录 图表1：证监会分红相关政策演变.-5- 图表2：按上市时间划分的公司数量比例..........................................................-8- 图表3：样本公司连续分红次数前20家............................................................-8- 图表4：样本公司累计分红次数前20家............................................................-9- 图表5：样本公司相对分红次数前20家..........................................................-10- 图表6：上市以来股息率前20家...................................................................-10- 图表7：年度累计分红计算..............................................................................-12-图表8：基于模型一计算的分红收益率前30家...............................................-12-图表9：年度分红及送股计算...........................................................................-14-图表10：基于模型二计算的分红收益率前30家.............................................-14- 图表11：基于模型三计算的分红收益率前30家.............................................-15- 图表12：ROE与分红收益率相关性分析........................................................-18- 图表13：EPS与分红收益率相关性分析.........................................................-18- 图表14：总市值与分红收益率相关性分析......................................................-19- 图表15：总股本与分红收益率相关性分析......................................................-19- 图表16：资产负债率与分红收益率相关性分析...............................................-19- 图表17：总资产增长率与分红收益率相关性分析...........................................-19- 图表18：股权集中度与分红收益率相关性分析...............................................-19- 图表19：股东制衡度与分红收益率相关性分析...............................................-19- 图表20：流动比率与分红收益率相关性分析...................................................-20- 图表21：FCFF与分红收益率相关性分析.......................................................-20- 图表22：未分配利润与分红收益率相关性分析...............................................-20- 图表23：各维度指标与分红收益率间的相关性分析........................................-23- 图表24：各分红收益率收益超1%公司比例统计............................................-23- 图表25：各行业平均分红收益率统计..............................................................-23- 图表26：上证红利指数编制方法.....................................................................-24- 图表27：深证红利指数编制方法.....................................................................-25- 图表28：中证红利指数编制方法.....................................................................-25- 图表29：跟踪红利指数的ETF........................................................................-26- 2023年10月20日，证监会对上市公司现金分红有关条例进行了修订并公开征求社会意见。本次修订旨在通过政策激励提高上市公司现金分红水平，进一步健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报。 同时，去年以来，二级市场所谓“高股息”股票持续受到投资者追捧，这一方面与政策引导有关，而更重要的是因市场持续低迷，估值中枢持续下移，分红尤其是现金分红所带来的“股息率”跟持续下滑的无风险利率相比，优势或者“超额收益”日渐明显。因此，我们认为有必要对上市公司的分红行为进行全面研究。事实上，早在2017年，我们曾经就此问题进行过专题研究，撰写过系列报告。本报告在此基础上更新了数据和研究方法，更贴近目前的市场。 分红是衡量公司盈利能力的重要指标之一，代表了公司对股东的真正回报，也是上市公司现金流状况及经营业绩的体现。对上市公司分红能力的研究，既有理论意义，也有现实和实战意义。 跟2017年相比，有个重要的变化，是交易所或各大指数公司均推出了各自的红利指数，同时，跟踪这些指数的基金产品也不断推向市场，投资者通过买入或申购这些基金产品，就能很好的投资高股息的股票。在此背景下，我们的研究是否还有意义？这些红利指数成分股都有数量的限制，而我们是对沪深交易所上市公司进行全景式研究。对投资者构建组合来说，直接买指数产品，当然具有其便利性，但对成分股中的个别股票或
