东吴策略·掘金组合月报：高股息连续两个月跑赢

证券研究报告 高股息连续两个月跑赢 ——东吴策略·掘金组合月报 策略首席分析师：姚佩 执业证书编号：S0600520090005邮箱：yaopei@dwzq.com.cn 策略分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0600521030001邮箱：xingys@dwzq.com.cn 2022年10月10日 市场整体疲弱，高股息持续跑赢 •美联储加息激进叠加地缘政治波动，市场整体疲弱。9月联储议息会议宣布加息75BP，预计年内仍将继续加息125BP，美股跌入技术性熊市，全球主要市场基本陷入熊市预期，国内货币进一步宽松受限，压制A股估值，叠加俄乌局势再度出现变化、中美关系面临冲击、节前日历效应等多重因素影响，上证指数全月跌5.6%，偏股型公募基金收益率均值-6.7%，机构整体跑输市场。东吴策略构建的成长、价值和动量组合中，高股息、反转策略超额收益较为明显。 •高股息组合近两个月持续跑赢，9月超额收益6%。一般在市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显。8-9月市场整体下跌，前期涨幅较高的中小成长风格也有所走弱，由此市场情绪再度转向防御，高股息策略表现出更高的安全边际。以中小成长股为代表的次新股组合， 9月未有明显超额收益；而随着市场整体估值中枢下移，PEG和PB-ROE的低估值也无法有效提供安全边际。市场动荡和债券收益率上行背景下，市场诉求转向高股息策略所具备的类债券属性。 •大盘价值风格占优，PEG&PB-ROE吸引力显现。9月以来随着联储激进加息、国内资金利率上行，市场呈现中小成长向大盘价值切换迹象；而市场下跌后，估值和情绪指标接近历次熊市底部水平，下行空间相对有限。随着政策发力，大盘价值有望占优。PEG&PB-ROE策略注重估值盈利匹配，吸引力显现；此外十倍股、基金重仓策略成分股质地较优，若市场短期反弹，可能表现出较高弹性。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得 到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明|2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明|3 各类组合及股票池构建 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：心 脉医疗、立方制药（不变脸的次新）；国光电气（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：英杰电气、中国汽研（个股组合）；鸿路钢构（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息。适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期。9月涨幅居前个股：格力电器、大秦 铁路。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。 本期上榜涨幅居前个股：华特达因（PEG）；山煤国际（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。 9月涨幅居前个股：彩虹集团、海鸥住工、新华联（买入强势股）；9月跌幅居前个股：�方光电、恒玄科技 （反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：山西汾酒、保利发展。 数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明|4 各类掘金组合历史收益回溯 近1个月占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）6%，反转策略5%。 近3年占优：不变脸的次新组合超额收益23%，高股息组合超额收益6%。 % A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金经理组合 高股息 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 2010年至今 167 191 196 60 43 118 89 -80 40 34 近3年 23 -6 -5 -1 6 -3 -24 -12 -18 -8 近1年 13 0 -10 -9 15 -3 3 -11 2 -13 近2个月 -2 2 1 0 9 -2 -1 -10 6 2 近1个月 -2 1 1 -1 6 -3 -2 0 5 2 年化平均收益率 16 17 8 11 9 13 13 3 12 10 年化波动率 29 31 36 26 21 27 27 26 32 26 Sharpe比率 0.44 0.46 0.16 0.33 0.32 0.40 0.37 0.02 0.30 0.29 2010年至今占优：十倍股个股组合超额收益196%，量化次新组合超额收益191%。各类掘金组合收益率统计（截至2022/9/30） 【注1】2010年至今对应时间区间：2010/4/30-2022/9/30；近3年对应时间区间：2019/9/30-2022/9/30；近1年对应时间区间：2021/9/30-2022/9/30；近2个月对应时间区间： 2022/7/31-2022/9/30；近1个月对应时间区间：2022/8/31-2022/9/30。 目录 1成长型策略——十倍股、次新股 2价值型策略——高股息、PEG&PB-ROE 3动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 4风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明|5 1.1不变脸的次新组合——构建思路 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 不变脸次新股指数近一年走势（右轴） 4,600 4,300 4,000 3,700 3,400 3,100 2,800 延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益167%，近1个月超额收益-2%。(参考报告《寻找不变脸的次新-2021/2/26》） 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 299 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 350不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）1.0 249 199 149 99 49 -1 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 300 250 200 150 100 50 0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 1.1不变脸的次新组合——适用小市值占优环境 •市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明 显的上行。 中证100/中证1000（右轴） 1.1不变脸的次新组合——本期股票池表现 2022/4/30根据2021年报筛选出的不变脸次新组合，连续上榜个股：安集科技、心脉医疗、景津装备、西部超导、斯迪克。9月涨幅居前：心脉医疗涨11%、立方制药涨6%。 最新市值PE ROE 归母净利润同比增速 基金持股比例 近1个月涨跌幅 股票代码股票名称 申万行业 （亿元，2022/9/30）（TTM，2022/9/30） （%，TTM，2022Q2） （%，2022Q2） （%，2022/6/30） （%，2022/9/30） 688508.SH芯朋微 电子 5831 13 -17 14 -19 688689.SH银河微电 电子 3022 13 -8 1 -16 688019.SH安集科技 电子 194108 14 76 32 0 300951.SZ博硕科技 电子 5018 14 39 0 -18 003043.SZ华亚智能 电子 5842 15 56 9 -18 605369.SH拱东医疗 医药生物 12637 24 19 47 -15 688016.SH心脉医疗 医药生物 11433 22 16 35 11 688301.SH奕瑞科技 医药生物 37869 17 32 38 3 003020.SZ立方制药 医药生物 3820 14 17 8 6 300911.SZ亿田智能 家用电器 4419 18 21 60 -23 603112.SH华翔股份 家用电器 6117 15 13 19 -11 688598.SH金博股份 电力设备 28142 30 80 18 0 688516.SH奥特维 电力设备 36670 33 110 35 -16 688558.SH国盛智科 机械设备 3618 14 0 2 -15 688698.SH伟创电气 机械设备 3223 15 19 13 -22 688122.SH西部超导 国防军工 49651 18 76 41 3 300806.SZ斯迪克 基础化工 6829 15 34 29 -34 300873.SZ海晨股份 交通运输 6317 17 41 24 -14 605377.SH华旺科技 轻工制造 5612 13 4 2 -11 603279.SH景津装备 环保 15421 21 32 35 -11 注：标红为连续上榜个股 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2021/4/30）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 440 390 340 290 240 190 140 6,000 1.2量化次新组合——构建思路 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益191%，近1个月超额收益1%。（参考报告《量化掘金：谁是次新股长期关键因子？-2021/3/25》） 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 量化次新股策略指数近一年走势(右轴) 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 600 500 400 300 200 100 0 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 600量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 中证100/中证1000（右轴） 500 400 300 200 100 0 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 1.2量化次新组合——震荡市表现优于不变脸次新组合 小盘股相对占优的市场环境下，量化次新策略超额收益明显。一般在市场整体上行区间表现更优，震荡市表现优于不变脸次新组合。 1.2量化次新组合——本期股票池表现 2022/8/31根据2022年中报更新量化次新组合。9月涨幅居前：国光电气涨20%。 1.3十倍股个股组合——构建思路 从涨跌、公司、业绩、估值、行业�大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的 筛选标准。2010年以来较万得全A超额收益196%，近1个月超额收益1%。（参考报告《A股十倍股群像-2020/10/4》） 十倍股个股组合筛选标准 1、最大涨幅<900%，截至筛选日涨幅200-900%2、管理层薪酬总额>200万元，占营收比重<2%3、第一大股东质押比例<40%;研发支出占营收比>2%4、净利润复合增速>1