业绩符合预期，重注合成生物学

证券研究报告 非金融公司|公司点评|梅花生物（600873） 业绩符合预期，重注合成生物学 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月30日 证券研究报告 |报告要点 2024年半年报实现营业收入126亿元，同比-7.0%；实现归母净利润14.7亿元，同比+7.5% 基本每股收益0.5元，同比+11.1%。上半年盈利水平同比增长，主要受益于多产品的协同和经营效率的提升。苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比上涨约13%，黄原胶、苏氨酸新扩产能满产满销，同时公司继续提升自动化和精细管理水平，综合毛利率从去年同期18.43%提升至19.50%。值得关注的是，公司重注合成生物学产业，实现了从基因组编辑到产品落地的全链条，致力于用新技术推动氨基酸的进一步降本和商业化。 |分析师及联系人 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年07月30日 梅花生物(600873) 业绩符合预期，重注合成生物学 事件 股价相对走势 梅花生物 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/72023/112024/32024/7 相关报告 1、《梅花生物（600873）：业绩符合市场预期，苏、赖氨酸价差持续走高》2024.04.09 2、《梅花生物（600873）：持续高分红，四季度业绩高增长》2024.03.19 扫码查看更多 7月29日晚，公司发布半年报，2024H1实现营业收入126亿元，同比-7.0%；实 行 业： 基础化工/化学制品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 9.70元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 2852.79/2852.79 流通A股市值(百万元) 27,672.05 每股净资产(元) 4.95 资产负债率(%) 37.32 一年内最高/最低(元) 11.74/8.39 现归母净利润14.7亿元，同比+7.5%；基本每股收益0.5元，同比+11.1%。 多产品协同平抑波动，业绩符合预期 上半年公司盈利水平同比增长，主要受益于多产品的协同和经营效率的提升。豆粕价格下跌致大原料副产品营收减少了22.7%，黄原胶价格也同比下降了47.5%，但苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比上涨约13%平抑业绩波动，黄原胶、苏氨酸新扩产能满产满销。同时公司继续提升自动化和精细管理水平，致营业周转天数从去年同期66.09天下降至56.41天，综合毛利率从去年同期18.43%提升至19.50% 分板块看，公司饲料氨基酸产品营收达54.7亿元，同比+15.0%；鲜味剂类收入达 38.8亿元，同比-12.7%；其他产品收入32.91亿元，同比-24.9%。 单季度看，2024Q2实现营收62亿元，同比-7.3%，环比-5.1%；实现归母净利润 7.2亿元，同比+26.7%，环比-4.0%，主要受氨基酸需求季节性波动影响。 合成生物学产业平台或打开成长空间 公司重点布局合成生物学，拥有从基因组编辑到产品落地的全链条，并依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本；并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产。公司在该领域已拥有获国家省级以上部门或组织认定的3个技术或分析测试中心、1个博士后创新实践基地。 长期保持高分红、高回购回报股东 公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达103.5亿元，累计分红率达53.6%。19年以来公司多次推出股份回购方案，2023年4月至2024年4月，公司以9.49元/股的价格回购了9064万股并注销，支付金额8.6亿元。同 时，2024年1月至7月，公司管理层增持了8256万元，与公司利益进一步绑定。 盈利稳定且布局未来，给予“买入”评级 考虑到公司主业持续降本并加速推进合成生物学业务布局，我们预计公司2024-26年营收分别为280/319/350亿元，同比增速分别为1%/14%/10%，归母净利润分别为33/37/41亿元，同比增速分别为4%/12%/12%，EPS分别为1.16/1.29/1.44元/股，3年CAGR为9%。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定，并且重点布局合成生物学打开成长空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27937 27761 27970 31853 35018 增长率（%） 21.14% -0.63% 0.75% 13.89% 9.94% EBITDA（百万元） 6641 5064 5378 5779 6212 归母净利润（百万元） 4406 3181 3301 3688 4122 增长率（%） 83.42% -27.81% 3.79% 11.70% 11.76% EPS（元/股） 1.54 1.12 1.16 1.29 1.44 市盈率（P/E） 6.3 8.7 8.4 7.5 6.7 市净率（P/B） 2.0 2.0 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 4.9 5.7 4.7 3.8 3.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月30日收盘价 风险提示 1）苏/赖氨酸价格大幅波动风险 苏/赖氨酸产品为公司重要盈利贡献品种，如果苏氨酸或赖氨酸出现产品价格大幅下滑，将对公司盈利能力产生冲击。 2）玉米/煤炭价格大幅波动风险 玉米和煤炭分别为公司主要原材料和能源，如果玉米或煤炭的价格大幅上涨，将会抬升公司成本，可能对公司盈利能力产能不利影响。 3）潜在竞争者的进入风险 苏氨酸、味精产品集中度较高，如果行业里有新的潜在进入者进入行业，可能会破坏行业格局，对公司未来盈利能力产能不易盈利。 4）合成生物学领域进展不及预风险 合成生物学是公司重点投入方向，由于研发和商业化具有不确定性，如果合成生物学领域拓展不及预期，将对公司未来盈利能力产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4334 4970 5853 8728 11869 营业收入 27937 27761 27970 31853 35018 应收账款+票据 600 830 636 724 796 营业成本 20916 22297 22073 25189 27638 预付账款 342 252 301 343 377 营业税金及附加 259 243 263 300 329 存货 4069 2923 3580 4085 4483 营业费用 441 414 459 523 575 其他 568 533 638 702 755 管理费用 1291 1239 1488 1768 1926 流动资产合计 9913 9507 11007 14582 18280 财务费用 84 -33 94 20 -20 长期股权投资 19 19 132 246 359 资产减值损失 -6 -5 -12 -14 -15 固定资产 9924 11438 10412 9430 8377 公允价值变动收益 33 -38 0 0 0 在建工程 1746 162 131 63 75 投资净收益 24 8 113 113 113 无形资产 1109 1076 897 717 538 其他 162 247 139 135 132 其他非流动资产 1780 955 903 850 850 营业利润 5160 3813 3833 4289 4801 非流动资产合计 14579 13650 12475 11305 10199 营业外净收益 -7 -90 62 62 62 资产总计 24491 23157 23482 25888 28479 利润总额 5153 3723 3895 4351 4863 短期借款 1070 1544 0 0 0 所得税 747 542 583 651 727 应付账款+票据 2845 2609 2555 2915 3199 净利润 4406 3181 3313 3700 4136 其他 2757 2376 2980 3401 3734 少数股东损益 0 0 11 13 14 流动负债合计 6672 6529 5535 6316 6932 归属于母公司净利润 4406 3181 3301 3688 4122 长期带息负债 3681 2003 1274 613 33 长期应付款 11 11 11 11 11 财务比率 其他 611 452 452 452 452 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4303 2465 1737 1076 496 成长能力 负债合计 10975 8994 7272 7392 7428 营业收入 21.14% -0.63% 0.75% 13.89% 9.94% 少数股东权益 0 0 11 24 38 EBIT 71.11% -29.54% 8.13% 9.57% 10.78% 股本 3042 2943 2853 2853 2853 EBITDA 47.47% -23.74% 6.19% 7.46% 7.49% 资本公积 1929 1033 1123 1123 1123 归属于母公司净利润 83.42% -27.81% 3.79% 11.70% 11.76% 留存收益 8544 10187 12222 14496 17037 获利能力 股东权益合计 13516 14163 16210 18496 21051 毛利率 25.13% 19.68% 21.08% 20.92% 21.08% 负债和股东权益总计 24491 23157 23482 25888 28479 净利率 15.77% 11.46% 11.84% 11.62% 11.81% ROE 32.60% 22.46% 20.38% 19.96% 19.61% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 32.47% 21.46% 22.52% 26.67% 31.57% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4406 3181 3313 3700 4136 资产负债率 44.81% 38.84% 30.97% 28.55% 26.08% 折旧摊销 1404 1375 1388 1408 1369 流动比率 1.5 1.5 2.0 2.3 2.6 财务费用 84 -33 94 20 -20 速动比率 0.8 0.9 1.2 1.5 1.9 存货减少（增加为“-”） -1077 1146 -658 -505 -397 营运能力 营运资金变动 -322 460 -67 81 60 应收账款周转率 60.8 39.6 51.3 51.3 51.3 其它 1156 -904 484 332 223 存货周转率 5.1 7.6 6.2 6.2 6.2 经营活动现金流 5651 5225 4555 5035 5371 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 资本支出 -1353 -1492 -100 -125 -150 每股指标（元） 长期投资 -270 -177 -2 -2 -2 每股收益 1.5 1.1 1.2 1.3 1.4 其他 -115 160 62 62 62 每股经营现金流 2.0 1.8 1.6 1.8 1.9 投资活动现金流 -1738 -1509 -39 -64 -89 每股净资产 4.7 5.0 5.7 6.5 7.4 债权融资 -151 -1205 -2272 -661 -580 估值比率 股权融资 -56 -99 -91 0 0 市盈率 6.3 8.7 8.4 7.