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前三季度业绩超预期，高值、大宗合成生物学品种打开成长空间

2024-11-12 魏赟山西证券刘银河

事件描述：川宁生物发布2024年前三季度业绩报告，营收44.6亿元（+24.4%），归母净利润10.8亿元（+68.1%）。Q1-Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%；归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%。
事件点评：
- 盈利能力提升：工艺技术提升降低生产成本，2024年前三季度毛利率37.1%（+4.0pct），净利率24.6%（+3.2pct）。新疆能源成本优势显著，能源成本较内地低50%以上，2024年煤炭价格下降；玉米成本较内地低20%以上，2024年采购价格降约700元/吨，为2025年成本下降预留空间。
- 抗生素中间体竞争格局稳定：《产业结构调整指导目录（2024年本）》限制新建相关装置，格局稳定。2024年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺；青霉素类中间体价格高位，Q4需求将恢复提升；头孢类价格和销量上涨。
- 高值、大宗合成生物学品种进展：红没药醇等高值品种落地生产，角鲨烷等中试完成，植物鞘胺醇进入中试。与微构工场合作的PHA完成中试，或于哈萨克斯坦生产。未来规划的大吨位饲料添加剂、氨基酸、化妆品原料将成为增长新动力。
投资建议：
- 核心观点：抗生素需求恢复景气，合成生物学项目落地带来增量。预计2024-2026年总营收分别为59.2/65.6/72.7亿元（同比增长22.8%/10.8%/10.7%），归母净利润14.0/16.4/18.5亿元（同比增长48.4%/17.7%/12.3%），对应PE分别为24.8/21.1/18.8。
- 评级与覆盖：预计全年业绩超预期，上调2024-2026年盈利预测，持续覆盖，给予“增持-B”评级。
风险提示：农副产品原材料价格波动及供应风险、合成生物学项目研发风险、产品价格波动风险、环保风险、汇兑风险、国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。