前三季度业绩超预期，高值、大宗合成生物学品种打开成长空间

川宁生物（301301.SZ）2024年前三季度业绩超预期

基础数据

• 2024年9月30日
  • 基本每股收益：0.48元
  • 摊薄每股收益：0.48元
  • 每股净资产：3.41元
  • 净资产收益率：14.18%

财务表现

• 2024年前三季度
  • 营收：44.6亿元，同比增长24.4%
  • 归母净利润：10.8亿元，同比增长68.1%
  • Q1、Q2、Q3营收：15.2亿元、16.7亿元、12.6亿元，分别同比增长20.0%、45.7%、8.3%
  • Q1、Q2、Q3归母净利润：3.5亿元、4.1亿元、3.1亿元，分别同比增长101.0%、92.0%、24.2%

事件点评

• 盈利能力提升

  • 2024年第三季度毛利率、净利率分别为37.1%（+4.0pct）、24.6%（+3.2pct）
  • 成本降低：能源成本较2023年下降，玉米采购价格较2023年降低约700元/吨

• 抗生素中间体市场

  • 《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确限制新建青霉素G钾盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA生产装置，抗生素中间体市场竞争格局稳定
  • 硫氰酸红霉素产销两旺，青霉素类中间体价格保持高位，头孢类价格和销量有一定上涨

• 新产品布局

  • 红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产
  • 角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试，植物鞘胺醇进入中试
  • 合成生物学项目进展顺利，PHA完成中试，可能在哈萨克斯坦生产

投资建议

• 预计2024-2026年总营收分别为59.2亿元、65.6亿元、72.7亿元，同比增长22.8%、10.8%、10.7%
• 归母净利润分别为14.0亿元、16.4亿元、18.5亿元，同比增长48.4%、17.7%、12.3%
• 给予“增持-B”评级

风险提示

• 农副产品原材料价格波动及供应风险
• 合成生物学项目研发风险
• 产品价格波动风险
• 环保风险
• 汇兑风险
• 国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险

财务数据与估值

• 2024年预测

  • 营业收入：592.2亿元
  • 净利润：164.3亿元
  • 毛利率：35.4%
  • 净利率：23.6%
  • P/E：24.8
  • P/B：4.4

• 2025年预测

  • 营业收入：656.3亿元
  • 净利润：184.3亿元
  • P/E：21.1
  • P/B：3.8

• 2026年预测

  • 营业收入：726.7亿元
  • 净利润：184.6亿元
  • P/E：18.8
  • P/B：3.3

主要财务比率

• 2024年

  • ROE：17.7%
  • ROIC：15.1%
  • 资产负债率：27.1%
  • 流动比率：1.9
  • 速动比率：1.2
  • 总资产周转率：0.6
  • 每股收益：0.63元
  • 每股经营现金流：0.69元
  • P/B：3.8

• 2025年

  • ROE：1