前三季度业绩超预期，高值、大宗合成生物学品种打开成长空间

公司研究/公司快报 2024年11月12日 前三季度业绩超预期，高值、大宗合成生物学品种打开成长空间 增持-B(维持) 川宁生物（301301.SZ） 生物医药Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年11月11日 收盘价（元）：15.55 年内最高/最低（元）：18.33/6.94流通A股/总股本（亿）：6.16/22.27流通A股市值（亿）：95.77 总市值（亿）：346.32 基本每股收益(元)： 0.48 摊薄每股收益(元)： 0.48 每股净资产(元)： 3.41 净资产收益率(%)： 14.18 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 事件描述 前三季度业绩超预期，营收与净利润高速增长。2024年10月22日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度营收44.6亿元（+24.4%），归母净利润10.8亿元（+68.1%）。公司2024年Q1、Q2、Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%，公司2024年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%。 事件点评 盈利能力提升，原材料、能源成本持续降低。公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本，2024年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1% （+4.0pct）、24.6%（+3.2pct）。公司地处新疆成本优势明显，能源成本相较内地便宜50%以上，且2024年煤炭价格较2023年下降。玉米价格相较内地 便宜20%以上，且2024年玉米采购价格较2023年降低约700元/吨，为2025 年产品成本的下降预留了空间。 抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续。《产业结构调整指导目录 （2024年本）》明确将新建青霉素G钾盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA生产装置列为限制类，抗生素中间体格局稳定。2024年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺，竞争格局稳定；青霉素类中间体价格保持高位，2024年Q4旺季到来需求将恢复提升；头孢类价格和销量有一定上涨。 红没药醇等高值品种生产销售，PHA等大宗合成生物学品种陆续落地。2024年红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产。角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试，植物鞘胺醇进入中试。公司与微构工场合作的PHA完成中试，可能在农产品成本更低的哈萨克斯坦生产。公司后续规划的大吨位的饲料添加剂、氨基酸类、化妆品原料将成为公司未来增长的新动力。 投资建议 抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为59.2亿元/65.6亿元/72.7亿元，同比增长22.8%/10.8%/10.7%，归母净利润14.0亿元/16.4亿元/18.5亿元，同比48.4%/17.7%/12.3%，对应PE分别为24.8/21.1/18.8。公司抗生素业务竞争优势突出，合成生物学项目不断落地带来广阔的成长空间。预计全年业绩超预期，上调2024-2026年盈利预测，持续覆盖，给予“增持-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,821 4,823 5,922 6,563 7,267 YoY(%) 18.2 26.2 22.8 10.8 10.7 净利润(百万元) 412 941 1,396 1,643 1,846 YoY(%) 269.6 128.6 48.4 17.7 12.3 毛利率(%) 24.8 31.6 35.4 36.8 36.6 EPS(摊薄/元) 0.18 0.42 0.63 0.74 0.83 ROE(%) 6.6 13.5 17.7 18.2 17.8 P/E(倍) 84.2 36.8 24.8 21.1 18.8 P/B(倍) 5.6 5.0 4.4 3.8 3.3 净利率(%) 10.8 19.5 23.6 25.0 25.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4528 3956 4622 5475 7018 营业收入 3821 4823 5922 6563 7267 现金 1632 761 888 1347 2196 营业成本 2873 3300 3827 4151 4604 应收票据及应收账款 878 748 944 1208 1342 营业税金及附加 55 67 82 91 100 预付账款 85 45 87 77 94 营业费用 11 23 24 26 29 存货 1384 1676 1900 1962 2423 管理费用 144 143 154 158 167 其他流动资产 549 726 803 881 964 研发费用 35 55 65 72 80 非流动资产 5863 6182 6206 6027 5933 财务费用 123 61 58 49 24 长期投资 7 7 7 7 7 资产减值损失 -31 -49 -49 -59 -65 固定资产 5467 5141 5378 5309 5305 公允价值变动收益 -0 -1 0 0 0 无形资产 283 258 242 224 206 投资净收益 -9 -14 -9 -10 -11 其他非流动资产 106 776 580 487 416 营业利润 545 1121 1664 1957 2197 资产总计 10390 10139 10828 11502 12952 营业外收入 0 2 0 0 0 流动负债 2707 2536 2495 2077 2243 营业外支出 58 6 10 10 10 短期借款 979 851 1177 851 851 利润总额 488 1118 1654 1947 2187 应付票据及应付账款 741 1010 1115 1013 1179 所得税 76 177 258 304 341 其他流动负债 988 675 203 213 214 税后利润 412 941 1396 1643 1846 非流动负债 1473 630 442 391 328 少数股东损益 -0 0 0 0 0 长期借款 1428 357 286 214 143 归属母公司净利润 412 941 1396 1643 1846 其他非流动负债 45 272 156 176 185 EBITDA 1156 1722 2220 2558 2818 负债合计 4180 3165 2937 2468 2572 少数股东权益 6 13 13 13 13 主要财务比率 股本 2223 2223 2227 2227 2227 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3229 3252 3268 3268 3268 成长能力 留存收益 752 1486 2154 2936 3816 营业收入(%) 18.2 26.2 22.8 10.8 10.7 归属母公司股东权益 6204 6960 7878 9021 10367 营业利润(%) 143.8 105.7 48.4 17.6 12.3 负债和股东权益 10390 10139 10828 11502 12952 归属于母公司净利润(%) 269.6 128.6 48.4 17.7 12.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.8 31.6 35.4 36.8 36.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.8 19.5 23.6 25.0 25.4 经营活动现金流 692 1292 1545 1779 1961 ROE(%) 6.6 13.5 17.7 18.2 17.8 净利润 412 941 1396 1643 1846 ROIC(%) 5.4 11.0 15.1 16.3 16.0 折旧摊销 547 545 510 563 609 偿债能力 财务费用 123 61 58 49 24 资产负债率(%) 40.2 31.2 27.1 21.5 19.9 投资损失 9 14 9 10 11 流动比率 1.7 1.6 1.9 2.6 3.1 营运资金变动 -435 -345 -434 -486 -527 速动比率 0.9 0.6 0.7 1.2 1.6 其他经营现金流 35 78 6 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -54 -353 -549 -393 -525 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 476 -1808 -1195 -601 -586 应收账款周转率 4.6 5.9 7.0 6.1 5.7 应付账款周转率 3.4 3.8 3.6 3.9 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.42 0.63 0.74 0.83 P/E 84.2 36.8 24.8 21.1 18.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.58 0.69 0.80 0.88 P/B 5.6 5.0 4.4 3.8 3.3 每股净资产(最新摊薄) 2.79 3.13 3.54 4.05 4.65 EV/EBITDA 31.4 20.8 16.0 13.5 12.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责