业绩符合预期，海外市场+合成生物学+工艺包为主要发展引擎

公司研 究医药生物医疗器械 报 2023-08-28 公司点评报告 买入/维持森松国际(2155) 告业绩符合预期，海外市场+合成生物学+工艺包为主要发展引擎 走势比较 事件：森松国际发布2023年半年报，营业收入36.92亿元，同比增长24.52%；净利润4.21亿元，同比增长39.17%。 15% 7% (1%) (10%) 太 (18%) 平 (26%) (34%) 洋 (43%) (51%) (59%) 证券 森松国际恒生指数 受益于海外各下游行业的广阔需求及公司强大的海外客户基础，上半年新签订单环比稳定增长 公司上半年新签订单49.22亿元，受同期高基数影响同比略有下滑，环比增长16%，上半年新签订单中海外占比70.89%，同比增加29.99pct，环比增加24.77pct，上半年新签海外订单同比增加66.89%，环比增加78.25%。我们认为公司的业务发展有如下趋势： 1）根据目前在建海外项目中的“某生物基乙醇生产整体解决方案 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)761/558 限总市值/流通(百万元)14,879/10,924 公12个月最高/最低(元)30.52/19.31 司相关研究报告： 证券研究 报证券分析师：谭紫媚 告电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 研究助理：穆奕杉 电话：021-58502206 E-MAIL：muys@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122090022 项目”及潜在重要项目机会中的“海外可持续再生食品产能新建项目”、“海外全球首套某种生物基能源生产装置项目”。合成生物学将是未来为公司业绩贡献增量的新方向，根据marketsandmarkets，全球合成生物学市场规模将在2026年达到307亿美元，2021-2026年CAGR达26.5%，整体呈现稳健快速增长态势，而公司目前已覆盖了合成生物学中的化工领域，并即将向食品、能源方向拓展，合成生物学中的发酵工艺设计被要求与菌株筛选、菌株特点分析有机结合，故上游设备行业具有较高的进入壁垒，公司能够快速切入合成生物学的多个应用领域，进一步验证了公司具备海外优质客户的深度信任。 2）技术型订单（含工艺包）将在未来快速增加。工艺包通常由成套技术工艺文件构成，其不仅详细说明产品性能指标、生产装置工艺流程、物料和能量平衡、工艺控制联锁、设备布置、核心设备选型、电气和仪表等要求，同时详细说明材料、环保、安全和操作等方面的要求。目前公司已在光伏、锂电、半导体、特殊化学品领域拥有独创工艺包，合适的工艺包可帮助工业企业节省成本、缩短新员工的学习曲线，根据BusinessWire，全球工艺包市场将在2024年达到40亿美元，2020-2024年CAGR达8.45%，而公司作为软硬件技术领先的生产设备及解决方案提供商，在当下各工业行业对工艺包有稳定增长需求的情况下，在各下游行业逐步打通工艺包可进一步为主业赋能，增强市场竞争力。 精细化运营实现降本增效，存量资金充足助力产业链进一步整合公司在2023年H1的毛利率达27.33%，同比增加0.74pct，销售 费用率达2.14%，管理费用率（不包含研发）达7.29%，分别同比减少1.08pct、0.4pct，体现公司在规模扩张的同时正稳步提高运营效率。截至2023年6月末，公司现金及现金等价物19.32亿元，同比增加 报告标题 2 公司点评报告P 41%，体现公司回款情况良好，有望助力公司在未来顺利进行投资、并购等活动，不断扩大业务版图。 维持“买入”评级。我们预计公司在2023/2024/2025归母净利润分别为8.89/11.43/14.42亿元，同比增长33.45%/28.57%/26.12%，维持“买入”评级。 风险提示：新业务面临的市场竞争，研发进展不及预期，国际政治环境的变动 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6486 8151 10186 12358 （+/-%）51.58 25.67 24.97 21.32 归母净利(百万元）669 889 1143 1442 （+/-%）75.06 33.45 28.57 26.12 摊薄每股收益(元)0.62 0.75 0.97 1.22 市盈率(PE)13.91 7.83 6.09 4.83 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 15451370 2570 4704 6040 营业收入 4279 6486 81511018612358 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 12302214 2467 3358 3683 营业税金及附加 () () () () () 应收和预付款项68883897311721300营业成本31024693585172818801 流动资产合计 43025835 74051078012685 管理费用 375 510 629 781 948 其他流动资产610831815917989销售费用107184224279339 投资性房地产 () () () () () 资产减值损失 () () () () () 长期股权投资()()()()()财务费用211(14)(39)(81) 在建工程 () () () () () 公允价值变动 () () () () () 固定资产12271610191920182015投资收益0(5)(4)00 长期待摊费用 () () () () () 其他非经营损益 (6) (19) (19)(19) (19) 无形资产3755504540营业利润()()()()() 资产总计 56957961 99361350615505 所得税 52 67 95 126 163 其他非流动资产16250250250250利润总额448761101513061647 应付和预收款项 7651255 417 1525 675 少数股东损益 0 (3) 0 0 0 短期借款370255245235225净利润38166688911431442 其他长期负债 6 69 69 69 69 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款()()()()()归母股东净利润38166988911431442 股本 572 644 644 644 644 负债合计36875138622086429193 留存收益 () () () () () 销售净利率 8.89%10.27%10.91%11.22%11.67% 资本公积()()()()()毛利率27.49%27.65%28.21%28.52%28.78% 少数股东权益 0 0 7 7 7 EBIT增长率 28.24%64.62%30.41%25.56%23.16% 归母公司股东权益20082816371048586304销售收入增长率43.65%51.59%25.66%24.98%21.31% 负债和股东权益 56957961 99361350615505 ROE 18.95%23.77%23.96%23.53%22.87% 股东权益合计20082823371748656311净利润增长率31.50%75.06%33.45%28.57%26.12% ROIC 17.06%21.06%21.61%21.30%20.63% 现金流量表(百万） ROA6.68%8.41%8.95%8.46%9.30% 经营性现金流 1174 905 1743 2471 1575 PE(X) 24.4013.91 7.836.09 4.83 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.370.620.750.971.22 融资性现金流 445 57 (23) (23) (23) PS(X) 2.17 1.44 0.850.68 0.56 投资性现金流(448)(1149)(524)(320)(220)PB(X)4.623.311.881.431.10 现金增加额1121(179)120021331337EV/EBITDA(X)14.229.324.311.930.79 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可