全年销售超预期增长，应收回款持续加速

事件：，公司发布2023年正面盈利警告，截至2023年12月31日，预计集团全年总收入达到20.1亿元人民币，较2022年增长164%，预计现金回款超14亿元人民币，公司实现年度毛利润18.4亿元人民币，首年实现税后盈利。 核心产品常卫清持续高增，公立渠道占比快速提升。2023年公司常卫清系列产品预计实现营业收入11.93亿元，同比增长235%，预计实现收入确认量104.08万份，同比增长188%，预计贡献毛利10.95亿元，同比增长269%，截至2023年底常卫清市场渗透率达到1.7%。常卫清业务收入快速攀升，主要得益于医院、消费医疗以及民营体检3大渠道的优良表现，其中医院渠道销售占比常卫清总营收的54%；同时所有销售渠道的2023年平均检测价格均有提升，带动公司单次检测收入不断增长。目前公司在结直肠癌早筛市场的销售、市场、运营和研发等管理体系均进入稳态发展，足以有效支撑来纵向和横向的商业拓展，与此同时，常卫清在公立医院准入和上量显著提速，也为2025年常卫清市场渗透率5%的增长目标夯实基础。 市场教育加速促进多渠道放量，噗噗管、幽幽管均迎来超指引增长。2023年公司幽幽管产品预计实现营业收入4.63亿元，同比增长123%，预计实现销售量623.77万份，同比增长76%，预计贡献毛利4.37亿元，同比增长132%，得益于国内于幽门螺杆菌防治有效市场教育的快速普及，以及目标用户对幽幽管自测习惯的逐步养成，公司幽幽管产品取得亮眼业绩；2023年噗噗管预计实现营业收入3.56亿元，同比增长78%，预计实现销售量1018.76万份，同比增长28%，预计贡献毛利3.14亿元，同比增长91%，噗噗管产品实现超过全年指引的业绩表现，主要来自消费医疗渠道及体检中心的稳定贡献。 资金回笼持续加速，应收账龄愈发健康。根据公司公告，2023年公司预计现金回款共计14.2亿元，其中应收账款回款约11.8亿元，预收款项回笼资金约2.4亿元；截至2023年末，公司应收账款余额约14.68亿元，其中超过70%来自过去6个月的收入，账龄低于90天的应收款约4.52亿元，占公司应收款比例大约31%。公司持续加强应收账款管理，报告期内资金回笼显著加快，我们预计2024年回款金额有望持续快速提升，促进公司报表质量不断优化，实现健康可持续增长。 盈利预测与投资建议：根据业绩预告，我们调整盈利预测，预计随着公司3大产品收入有望保持较快增长，同时伴随院内外市场加大开拓力度以及多研发管线的不断推进，预计公司2023-2025年有望实现营业收入20.13、32.29、43.30亿元（调整前17.43、28.10、40.58亿元），同比增长163%、60%、34%，预计2023-2025年有望实现归母净利润2.18、3.60、5.47亿元（调整前2.27、4.45、7.97亿元），2024、2025年同比增长65%、52%。考虑公司是国内癌症早筛头部上市公司，市场空间大、竞争格局好、业绩增速快，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发进度不及预期，政策变化，潜在竞争者，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险等。 图表1：诺辉健康盈利预测表