收入、经调整归母超预期，全年加速增长可期

事件：2022年04月10日，公司发布2022年第一季度业绩预告，2022年公司预计实现营业收入84.74亿元，同比增长71.18%；归母净利润16.43亿元，同比增长9.54%；扣非归母净利润17.14亿元，同比增长106.52%；经调整Non-IFRS归母净利润20.53亿元，同比增长85.82%。 收入、Non-IFRS归母超预期，全年加速增长可期。公司预计2022年第一季度收入84.74亿元（同比+71.18%，环比+32.81%），超过之前1、2月重点经营数据中披露的2022Q1指引的65-68%，此外，扣除汇率影响用恒定汇率计算收入增长更快，预计达78.47%。预计2022Q1扣非净利率20.23%（同比+3.46pp），Non-IFRS归母净利率24.22%（同比+1.91pp），我们预计收入、扣非及Non-IFRS归母加速增长主要系：①CRDMO战略实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲； ②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放所致。同时，2022Q1归母净利率约19.39%（同比-10.91pp），我们预计归母增速放缓及净利率波动主要系：预计本期公允价值变动及投资收益大幅下降所致，产生净损失约人民币1.79亿元（-83.16%）。 五大板块不断发力，长期成长可期。1）化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现：①小分子药物发现服务（R）：作为前端漏斗持续引流项目，为后端不断高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，2021年商业化项目达42个（同比+50.0%），叠加新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期；2）测试业务（WuXi Testing）： ①实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随产能逐步投产后持续高增可期； ②临床CRO及SMO：SMO规模优势显著，同CDS相互引流有望带来新增量。 3）生物学业务（WuXiBiology）：模型储备丰富，随着实验室产能不断扩张，我们预计收入规模有望延续近几年快速增长势头。4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入368.17、440.73和542.83亿元，同比增长60.75%、19.71%、23.17%，归母净利润84.85、98.91和128.92亿元，同比增长66.46%、16.57%、30.34%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 图表1：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 风险提示 行业研发投入不达预期的风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入来源会受到不利影响。 海外业务整合不达预期的风险 公司全球化布局初具雏形，但海外的团队建设、收购公司等业务拓展面临文化、意识形态等多方面差异，存在业务整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险 国内CRO、CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，全球CRO、CDMO行业面临的竞争则更为激烈，公司面临一定的竞争环境恶化风险。 汇率波动风险 公司收入大部分来自于境外，存在汇率波动风险。 图表2：药明康德财务模型预测