点评报告：应收回款趋势良好，一季度ICL稳定增长

2024年05月09日 公司点评 公买入/维持 司 研迪安诊断(300244) 究昨收盘:14.95 迪安诊断点评报告：应收回款趋势良好，一季度ICL稳定增长 走势比较 10% 23/5/8 23/7/20 23/10/1 23/12/13 24/2/24 24/5/7 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股迪安诊断沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)6.27/6.27 公总市值/流通(亿元)93.72/93.72 事件：近日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%，主要是公共卫生事件相关的检验需求减少，公司诊断服务收入下降明显所致；归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%；扣非净利润2.95亿元，同比下降81.90% 2023年ICL业务实现17%的同口径增长，三级医院占比突破新高 1、诊断服务高质量发展：2023年诊断服务业务实现营业收入51.87 亿元，较2022年同口径同比增长11.91%。其中，ICL实现营业收入47.18 亿元，较2022年同口径同比增长16.73%。 （1）学科产品：2023年新开检测项目1,023项，特检收入实现20.49亿元，占传统诊断收入的比例为39.50%。特色学科产品增速显著，感染性疾病项目同比增长142%，神经免疫项目同比增长102%，血液病项目同比增长69%。高端检测产品带动客户结构持续优化，全年新增三级医院 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 27.98/13.73 客户数238家，三级医院收入占比提升至32.8%。 （2）模式产品：2023年新增共建实验室46家，累计共建实验室增至近700家，业务收入同比增长26%，二级及三级医院收入贡献达94% 以上；新增27家精准中心，累计精准中心家数达70家，其中31家实现 <<迪安诊断点评报告：短期因素扰究动，各项业务仍实现高质量发展>>--报2023-10-30 告<<迪安诊断年报点评：应收账款环比 改善，第四季度现金流表现优异>>-- 2023-04-13 <<迪安诊断点评报告：传统诊断服务稳步增长，自产诊断产品快速放量>>--2022-10-27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 盈利，业务收入同比增长34%。 2、IVD产品业务稳定增长：2023年产品业务实现收入86.86亿元，同比下降7.58%；其中，渠道产品业务实现收入82.83亿元，同比增长5.32%；自有产品业务实现收入4.03亿元，全年自有产品新增3个三类证，7个二类证和180个一类证。 摊薄效应减少及信用减值计提仍有影响，应收回款趋势良好 1、盈利能力分析：2023年度公司的综合毛利率同比降低5.87pct至 31.29%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比提升2.44pct、0.81pct、0.08pct、0.17pct至10.32%、7.06%、3.23%、1.65%，公司整体净利率同比降低4.85pct至4.34%。公司盈利能力有所下降，我们预计主要是公共卫生事件相关的检验需求减少导致销售收入规模缩减，从而部分人员、耗材、设备等固定成本的摊薄效应减弱所致。 2、经营质量分析：（1）信用减值略增：公司在2023年度计提信用 减值损失3.83亿（主要为应收账款坏账损失），相比2022年度3.05亿略 增0.78亿。（2）回款趋势良好：2023年应收账款为80.54亿元，相比2022 年度99.56亿元减少19.02亿元。（3）现金流良好：2023年经营性现金流量净额19.21亿元，同比增长17.20%。 24Q1ICL业务同比增长10%，信用减值损失同比下降 2024年第一季度，公司实现营业收入29.73亿元，同比下降8.01%。分业务来看，2024年第一季度诊断服务业务实现收入11.49亿元，同比下降5.97%，其中ICL收入为10.71亿元，同比增长10.41%；渠道产品业务实现收入18.57亿元，同比下降7.06%，自有产品业务实现收入0.76亿元，同比下降38.71%。 2024年第一季度，公司归母净利润0.23亿元，同比下降85.54%；扣 非净利润0.24亿元，同比下降83.01%。计提信用减值损失0.93亿元，相 比2023年同期1.17亿元降低0.24亿元。截至第一季度末，公司应收账款 83.37亿元，相比年初80.54亿元略有提升。 我们认为，随着公司进一步强化降本增效，通过供应链的集采招标及精兵简政，持续推动成本结构的优化；以及全面强化应收账款回款工作、有效控制坏账的发生，今年盈利水平有望逐步提升。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024- 2026年公司营业收入分别为145.43亿/160.92亿/178.32亿，同比增速分 别为8%/11%/11%；归母净利润分别为6.10亿/8.43亿/10.15亿，同比增 速分别为98%/38%/20%；按照2024年5月9日收盘价对应2024年16倍 PE。 我们认为检验行业发展仍存在较大空间，且公司“产品+服务”双轮驱动、互相促进而产生的资源优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险，应收账款管理风险，商誉减值风险，市场竞争风险，质量控制风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）13,408 14,543 16,092 17,832 营业收入增长率(%)-33.89% 8.47% 10.65% 10.82% 归母净利（百万元）307 610 843 1,015 净利润增长率(%)-78.56% 98.29% 38.29% 20.36% 摊薄每股收益（元）0.49 0.97 1.34 1.62 市盈率（PE）48.41 15.57 11.26 9.35 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,200 2,973 4,290 4,919 5,861 营业收入 20,282 13,408 14,543 16,092 17,832 应收和预付款项 10,417 8,582 8,209 9,242 10,331 营业成本 12,746 9,213 10,033 11,106 12,344 存货 1,434 1,509 1,464 1,610 1,817 营业税金及附加 56 46 47 52 58 其他流动资产 738 752 742 798 853 销售费用 1,597 1,384 1,396 1,436 1,480 流动资产合计 16,789 13,816 14,704 16,569 18,862 管理费用 1,268 947 955 1,004 1,035 长期股权投资 1,084 670 670 670 670 财务费用 298 221 16 -42 -66 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -624 -17 -10 -10 -10 固定资产 1,238 1,431 1,453 1,447 1,414 投资收益 49 -18 35 42 47 在建工程 89 8 76 123 156 公允价值变动 -56 -1 0 0 0 无形资产开发支出 59 59 60 62 64 营业利润 2,823 842 1,583 2,189 2,635 长期待摊费用 221 238 238 238 238 其他非经营损益 -279 -44 0 0 0 其他非流动资产 18,365 15,534 16,432 18,229 20,487 利润总额 2,544 798 1,583 2,189 2,635 资产总计 21,056 17,939 18,928 20,769 23,028 所得税 681 217 430 594 715 短期借款 1,941 931 249 181 106 净利润 1,862 582 1,153 1,595 1,920 应付和预收款项 3,126 1,939 2,326 2,520 2,788 少数股东损益 428 274 544 752 905 长期借款 2,968 2,330 2,330 2,330 2,330 归母股东净利润 1,434 307 610 843 1,015 其他负债 3,518 2,835 3,099 3,257 3,443 负债合计 11,554 8,035 8,005 8,289 8,667 预测指标 股本 627 627 627 627 627 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,913 1,890 1,889 1,889 1,889 毛利率 37.16% 31.29% 31.01% 30.98% 30.77% 留存收益 4,917 5,100 5,669 6,474 7,451 销售净利率 7.07% 2.29% 4.19% 5.24% 5.69% 归母公司股东权益 7,448 7,566 8,041 8,846 9,823 销售收入增长率 55.03% -33.89% 8.47% 10.65% 10.82% 少数股东权益 2,054 2,339 2,882 3,634 4,539 EBIT增长率 70.98% -70.82% 46.78% 34.33% 19.63% 股东权益合计 9,502 9,905 10,923 12,480 14,361 净利润增长率 23.33% -78.56% 98.29% 38.29% 20.36% 负债和股东权益 21,056 17,939 18,928 20,769 23,028 ROE 19.26% 4.06% 7.58% 9.53% 10.33% ROA 6.81% 1.71% 3.22% 4.06% 4.41% 现金流量表（百万） ROIC 17.61% 5.63% 7.98% 9.73% 10.46% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.30 0.49 0.97 1.34 1.62 经营性现金流 1,639 1,921 2,690 1,398 1,758 PE(X) 10.92 48.41 15.57 11.26 9.35 投资性现金流 -1,072 -687 -602 -555 -596 PB(X) 2.12 1.97 1.18 1.07 0.97 融资性现金流 1,428 -2,433 -769 -214 -219 PS(X) 0.78 1.11 0.65 0.59 0.53 现金增加额 2,002 -1,197 1,316 629 942 EV/EBITDA(X) 3.80 8.58 4.14 2.98 2.22 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元