三季度加速增长态势超市场预期，上调全年盈利预测

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月26日 三季度加速增长态势超市场预期，上调全年盈利预测 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 15.5 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603676 16.5/6.52 67.45 66.41 428.45 卫信康 沪深300 93% 69% 45% 21% -3% -27% 2021/10 2022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王帅 邮箱：wangshuai@hx168.com.cnSACNO：S1120520070005 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】卫信康（603676）半年报点评：业绩位于预告中枢，疫情影响仍然高增长 2022.08.22 2.【华西医药】卫信康（603676）半年报业绩预增 点评：业绩超预期，核心产品高速放量 评级及分析师信息 卫信康(603676) 事件概述 公司发布2022年三季报：前三季度实现营业收入10.67亿元 （+41.96%）、扣非归母净利润1.49亿元（+112.2%）；单三季度 实现营业收入3.99亿元（+58.48%）、扣非归母净利润0.47亿元（+159.30%）；业绩超预期。 ►三季度加速增长，毛利率持续提升 公司单三季度收入3.99亿元创下单季度收入新高，主要是核 心产品注射12种维生素、多种微量元素高速放量所致。公司毛利率也处于持续提升过程，前三季度毛利率52.46%，比去年同期提升2.34个百分点。 相对股价% ►研发管线计提减值，夯实业绩 公司报告期内对研发资产进行梳理，结合医药集采等不确定性因素增加，部分受行业政策影响较大、市场空间有限、产品竞争激烈以及投资回报率低的研发项目出现减值迹象，公司三季报计提减值0.24亿元。 投资建议 上调公司盈利预测：预期公司2022-2024年营业收入由分别为14.33/19.45/25.42亿元调整为14.73/20.17/26.49亿元；预期2022-2024年EPS由分别为0.40/0.61/0.85元调整为0.44/0.67/0.94元，对应2022年10月26日15.50元/股收盘价，PE分别为35/23/17倍；维持“买入”评级。 风险提示 核心产品医保降价风险、新产品推广不及预期风险、集采风险盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 716 1,034 1,473 2,017 2,649 YoY（%） -3.4% 44.4% 42.5% 36.9% 31.4% 归母净利润(百万元) 58 96 191 291 409 YoY（%） 4.9% 64.2% 99.5% 51.8% 40.9% 毛利率（%） 46.3% 51.6% 54.9% 58.1% 60.0% 每股收益（元） 0.14 0.23 0.44 0.67 0.94 ROE 5.9% 9.0% 15.2% 18.8% 20.9% 市盈率 110.71 67.39 35.31 23.26 16.52 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,034 1,473 2,017 2,649 净利润 96 191 291 409 YoY(%) 44.4% 42.5% 36.9% 31.4% 折旧和摊销 36 35 37 39 营业成本 500 665 845 1,059 营运资金变动 40 -3 -18 -10 营业税金及附加 12 15 24 32 经营活动现金流 171 200 285 407 销售费用 276 392 550 729 资本开支 -55 -15 -24 -31 管理费用 114 149 208 283 投资 2 -4 -5 -7 财务费用 0 0 0 0 投资活动现金流 -153 -5 -9 -12 研发费用 38 53 74 98 股权募资 53 0 0 0 资产减值损失 -5 -1 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 11 15 20 26 筹资活动现金流 6 0 0 0 营业利润 102 219 343 485 现金净流量 24 196 275 395 营业外收支 12 9 5 5 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 114 228 348 490 成长能力 所得税 18 36 57 81 营业收入增长率 44.4% 42.5% 36.9% 31.4% 净利润 96 191 291 409 净利润增长率 64.2% 99.5% 51.8% 40.9% 归属于母公司净利润 96 191 291 409 盈利能力 YoY(%) 64.2% 99.5% 51.8% 40.9% 毛利率 51.6% 54.9% 58.1% 60.0% 每股收益 0.23 0.44 0.67 0.94 净利润率 9.3% 13.0% 14.4% 15.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.4% 10.6% 12.8% 14.1% 货币资金 244 439 715 1,110 净资产收益率ROE 9.0% 15.2% 18.8% 20.9% 预付款项 78 104 133 168 偿债能力 存货 23 27 38 52 流动比率 2.41 2.47 2.50 2.59 其他流动资产 665 755 916 1,091 速动比率 2.17 2.22 2.26 2.35 流动资产合计 1,009 1,326 1,802 2,421 现金比率 0.58 0.82 0.99 1.19 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 28.6% 30.3% 32.0% 32.5% 固定资产 316 306 298 290 经营效率 无形资产 13 9 7 6 总资产周转率 0.69 0.82 0.89 0.91 非流动资产合计 486 479 477 481 每股指标（元） 资产合计 1,496 1,805 2,278 2,903 每股收益 0.23 0.44 0.67 0.94 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.45 2.89 3.55 4.49 应付账款及票据 245 346 458 595 每股经营现金流 0.39 0.46 0.65 0.93 其他流动负债 175 192 262 341 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 419 538 720 935 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 67.39 35.31 23.26 16.52 其他长期负债 9 9 9 9 PB 3.80 5.37 4.36 3.45 非流动负债合计 9 9 9 9 负债合计 428 547 729 944 股本 436 436 436 436 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,067 1,259 1,549 1,958 负债和股东权益合计 1,496 1,805 2,278 2,903 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王帅：中国药科大学本硕，药学与药事法规专业复合背景，有过药品研发、生产、销售经历。曾就职于财通证券、新时代证券，2019年10月加入华西证券，主要负责A+H股创新药标的。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。