2023年业绩符合预期，库存改善期待24年健康增长

特步国际公布2023年业绩：报告期实现收入143.46亿元，同增10.94%，归母净利润10.3亿元，同增11.75%，整体表现符合预期。公司期末拟派息每股8.0港仙，全年派息率50%。 主品牌收入保持稳健增长，儿童业务快速拓店。主品牌特步2023年实现收入119. 47亿元，同增长7.4%。其中成人门店全年净开258家店至6571家，有效利用檀健次、王鹤棣、林书豪等明星的粉丝效应，打造多款爆品。此外特步儿童业务快速拓店下预计收入增速快于整体，特步儿童门店全年净开183家至1703家。展望未来，主品牌在渠道端将持续优化门店结构，提升品牌形象与运营效率；产品端特步整体仍立足于跑步赛道、巩固“跑步专家”地位，同时在产品策略上更注重高性价比，下调1-2个价格带、聚焦原先优势大众市场；综上我们预计24年主品牌有望保持高位数以上增长。 时尚运动板块国内高增，专业运动板块增速超预期。1)时尚运动板块2023年实现收入16.03亿元，同增14.3%，主因盖世威及帕拉丁在中国内地的品牌重塑取得显著进展，在中国内地收入增速达224%至4.65亿元。随着品牌认知度和店效迅速提升，至2023年末盖世威、帕拉丁品牌亚太区拥有直营门店101家、94家。 2)专业运动板块2023年实现收入7.96亿元，同增98.9%，主要受益于索康尼产品的强劲需求及其电子商务业务的贡献。2023年索康尼、迈乐在中国内地拥有直营门店110家、4家。索康尼为2023年首个盈利的国际品牌，长期来看索康尼产品力优异且不断丰富产品矩阵（包括通勤、复古系列等），并充分发挥和主品牌的协同作用，预计后续将加大索康尼加盟渠道拓展力度，助力品牌快速抢占市场。 毛利率有所提升，库存较年中大幅下降。1)2023年公司毛利率同增1.3PCT至42. 2%，其中大众运动、时尚运动、专业运动毛利率同比+0.7PCT、+7.2PCT、-2.7P Ct 至42.0%/44.8%/40.0%，主品牌功能性产品占比提升和时尚运动毛利率提高下，带动整体毛利率提升。2)2023年公司销售费用率为23.48%，同增2.67PCT，主要由于广告活动及赛事赞助增加所致;公司管理费用率为10.73%，同减0.51PC T，主要由于研发费用增加。3）公司净利率增加0.1PCT至7.2%。4)2023年末公司存货为17.94亿元，同比-21.57%，较年中库存24.07亿元下降6.13亿，减少超过25%；此外，公司23Q4渠道库存已恢复至4-4.5个月，目前库龄结构较为健康，以新品为主。 盈利预测与投资建议：公司主品牌通过差异化定位持续聚焦跑步领域，近年来产品力、品牌力、渠道力显著提升，长期看好国货崛起下主品牌的稳步增长，多品牌战略稳步推进，索康尼破圈顺利，有望打开第二增长曲线、拓展中高端市场。考虑到行业去库周期及消费环境，我们预计公司2024年收入增长10%+，主品牌运营效率提升及索康尼保持高增下净利率有望提升。我们预计2024-2026年净利润分别为12.0/13.4/15.0亿元（前值11.9/13.7亿元），分别同增14.8%/12.2%/11.4%，现价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧使得终端销售不及预期；新品牌发展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表 1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）