2022年业绩符合预期，2023年期待盈利改善

公司2022全年营收增长29%，业绩基本持平，整体表现符合预期。 公司2022全年营收同比+29.1%至129.3亿元，毛利率同比-0.7pct至41%，销售费用率同比+1.9pct至20.8%，管理费用率同比-0.7pct至11.2%，综上归母净利率同比-2pct至7.1%，归母净利润同比+1.5%至9.22亿元，整体表现符合预期。 特步主品牌：产品+渠道升级推动特步品牌增长，儿童业务持续贡献高增速。2022年主品牌营收同比增长25.9%至111亿元，毛利率同比持平为41.3%，经营利润率同比下降2.4pct至15.8%，利润率下降主要系特步品牌升级推进，以及公司给予经销商补贴。 成人门店稳步拓张，跑鞋矩阵明确。2022年特步品牌净开门店162家至6313家，新开店多为九代形象店，有效提升地区销售效率以及品牌形象，2023年我们预计特步品牌新开店仍将保持在200家左右。在产品端特步凭借长期的研发投入，目前已经形成了较为完善的跑鞋产品矩阵，包括大众系列（400-500）、专业系列（600-700）、精英系列（1000-1300），同时年内公司旗舰款160X系列持续迭代展示品牌肌肉，根据公司披露2022年鞋类营收同比增长31%至78亿元，优于服装增速，鞋类营收占公司营收比重为60%。 儿童业务渠道快速拓店，贡献高增速。截止年末特步儿童业务拥有门店1520家，2022年净开341家，目前公司儿童正处于快速扩张阶段，2022年特步儿童收入增长52%至16.71亿元，占特步主品牌收入比重为15%。2023年公司将通过产品研发以及营销升级，提升品牌在儿童群体中的影响力，同时在渠道端我们预计2023年特步儿童净开100-200家之间。 新品牌：索康尼发展顺利，2023年索康尼有望实现盈亏平衡。 专业运动：索康尼快速增长引领专业运动营收翻倍，亏损持续收窄。2022年专业运动业务营收同比增长99%至4亿元，毛利率同比提升2.4pct至42.7%，经营利润率同比提升15.1pct至-4.9%。1）索康尼：索康尼凭借强劲的产品力、品牌力以及和主品牌的协同效应，在消费波动的环境下贡献了快速的增长，考虑到目前索康尼业务已经逐步放开加盟模式，我们判断2023年索康尼有望实现盈利。2）迈乐：随着消费环境逐步向好以及居民户外运动参与度提升，我们判断户外运动品牌迈乐在2023年销售表现可期。 时尚运动：盖世威首店开业后拓店以及单店模型运营顺利，帕拉丁渠道调整即将完成。2022年时尚运动业务营收同比增长44.4%至14亿元，毛利率下滑7pct至37.6%，经营利润率下滑4.5pct至-13.5%。时尚运动营收以海外批发业务为主，2022年受到运输等成本上升影响，利润率下滑较大。1）盖世威：盖世威首家门店已经于2022年初开业，后整体拓店以及单店模型运 营顺利，2023年将继续开店；2）帕拉丁：2022年帕拉丁仍处于渠道模式以及产品组合调整阶段，2023年渠道优化有望完成从而进入净开店阶段。 主品牌渠道库存去化稳步推进，全年我们预计公司营收增长15%，利润率略有提升。根据公司此前披露，截止2022年末主品牌渠道库存在5.5个月，Q1以来公司终端流水增速优异，库存去化效果显著，我们预计目前渠道库存或已经降至5个月以内的水平。基于当前消费环境波动向好的趋势，我们判断到年末特步库销比有望恢复至4个月左右的健康水平，从订单层面来看考虑到去化库存的需要以及基数的影响，我们判断公司收入增速在 H2 或体现的更为明显，全年我们预计公司收入增长15%，利润率同比略有提升，业绩增长20%+。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势。随着主品牌升级和多品牌战略成果逐步显现，我们认为公司具有很大的发展潜力，我们预计公司2023-2025年业绩为11.23/13.30/16.01亿元，现价8.69港元，对应2023年PE为18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌拓展不及预期；娱乐营销影响主品牌专业形象。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）