2023年上半年业绩符合预期，下半年库存释放利润增长可期

公司2023年上半年实现归母净利润7.03亿元，符合预期。公司2023年半年报公布。2023H1实现营业收入867.26亿元，同比-5.49%；实现归母净利润7.03亿元，同比-83.05%；扣非归母净利润2.20亿元，同比-93.65%。 销售毛利率4.29%，较2022年下滑5%，销售净利率0.71%，较2022年下滑3.45%。业绩同比下滑明显主因铜钴价格下跌及TFM销售不畅影响。 产能优势加速释放，主要产品产量同比上升。公司上半年主要增量项目进展顺利，其中刚果（金）TFM混合矿中区项目顺利投产，KFM铜钴矿达到设计产能，上半年公司刚果（金）地区实现铜产量15.63万吨，同比增加25%，钴产量1.94万吨，同比增加86%。澳洲NPM铜金板块E26L1N矿体持续发力，助力NPM铜产量同比增加12%。钨钼、铌磷等其他产品产量基本维持稳定。因权益金纠纷，上半年TFM铜钴矿产品出口受阻，公司2023H1实际实现铜销量9.32万吨，钴销售0.17万吨，影响上半年业绩表现。 权益金事宜圆满解决，下半年利润释放可期。2023年4月18日，公司与刚果（金）国家矿业总公司(Gécamines)就TFM权益金问题达成共识，TFM铜钴产品顺利恢复出口。受此影响，截至2023年半年报，公司共累积铜库存24.07万吨，钴库存2.95万吨，此部分库存将逐渐在下半年销售兑现利润。 主要产品价格下探，盈利能力大幅下滑。2023H1公司贸易、钨钼、铜钴、铌磷、铜金板块毛利润分别占比11.7%/41.2%/24.2%/17.7%/4.9%，毛利率分别为1.7%（精矿 ）/34.6%/22.7%/22.2%/21.7%，同比分别变化-1.4%/-12.0%/-33.5%/-28.1%/+1.21%，以铜钴及铌磷板块毛利率下滑更为明显，主要受到商品价格下跌影响。2023H1市场铜钴均价分别为8703美元/吨、15.4美元/磅，同比-10.8%/-58.2%；磷酸一铵均价578.6美元/吨，同比-45.7%；此外，钨钼毛利率下滑主要受到成本上涨影响。2023年H1公司贸易板块归母净利超3亿元，公司持续打造“矿业+贸易”新模式，助力公司扩大在资源领域的布局同时，创造新的利润增长点。 投资建议：宁德时代入股第二大股东开启公司发展新纪元，合资玻利维亚锂盐湖开发项目进一步推动公司新能源金属领域布局。下半年公司TFM混合矿投产在即，叠加库存销售收益，公司以量补价，下半年利润环比增长可期。 因上半年公司主要产品钴及磷酸一铵价格下滑超预期，故我们下调公司未来三年利润预测。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润71.16、75.13、83.85亿元，同比增长17.3%、5.6%、11.6%，对应PE分别为17.6、16.7、14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目爬产不及预期，商品价格下跌风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）