3月城投债审核跟踪：39个项目被终审

39个项目被终审 ——3月城投债审核跟踪 证券研究报告/固定收益月报2024年3月31日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 交易所终止审查方面，2024年1-3月交易所审核城投债共计终止审查90个，同比增加77个，涉及金额1345.34亿元。其中，3月交易所审核城投债项目39个，终止规模合计574.50亿元，占当月交易所审核城投债项目合计规模的3.43%，同比上升480.30%。 交易所通过占比方面，2024年1-3月交易所审核城投债共计通过发审会361个，同比减少956个，合计规模5733.13亿元，同比下降73.88%。其中，3月交易所审核城投债项目通过123个，合计规模1820.79亿元，占当月交易所审核城投债项目合计规模的8.60%，通过占比同比下降5.47%，环比上升12.22%。 终止审查原因方面，2022年以来，共59个城投公司债项目披露了终止原因，其中部分项目涉及多个终审原因。具体来看，“需补充披露信息”涉及项目数量59个，“政策文件合规性”和“数据待更新”，涉及项目数量分别为37个和33个。终止审查原因为“审慎评估合理性”、“审慎评估发债规模”和“需作重大事项提示”的项目数量较少，分别为5个、9个和3个。 分省份及行政层级来看，终止审查占比（逐月）位列前三的分别为辽宁省地市级、安徽省区县级和福建省区县级城投，分别占其项目合计规模的100.0%、41.3%、25.3%。 交易所审核时间方面，2024年交易所审核公募、私募城投债的平均时间分别为78.44与 58.55天，其中，3月公募债审核平均天数为76.88天，较上个月缩短0.72天；私募债审核平均天数为56.19天，较上个月增加6.37天。分省份及行政层级来看，平均审核时间（逐月）位列前三的分别为湖北省地市级、重庆区县级和广东省地市级城投，分别为181天、174天、127天。 交易所反馈次数方面，2024年3月交易所审核城投债的平均反馈次数为1.10次，较上个月增加0.27次。分省份及行政层级来看，平均反馈次数（逐月）位列前三的分别为陕西省地市级、河北省地市级和上海区县级城投，分别为11.00次、5.50次、5.50次。 交易商协会完成注册方面，2024年1-3月交易商协会审核城投债项目共计完成注册543个，同比减少1008个，合计规模4686.91亿元，同比下降70.43%。其中，3月交易商协会审核城投债项目完成注册172个，完成注册规模1420.43亿元，占当月交易商协会审核城投债项目合计规模的25.06%，完成注册占比同比下降23.43%，环比下降18.68%。 分省份及行政层级来看，完成注册占比（逐月）位列前三的分别为江西省区县级、新疆区县级和重庆省级城投，分别占其项目合计规模的100.0%、100.0%、71.0%。 交易商协会审核时间方面，2024年1-3月交易商协会审核城投债完成注册所需平均天数为40.57天，其中3月所需平均天数为40.47天，较上个月延长8.23天。分省份及行政层级来看，平均审核时间（逐月）位列前三的分别为上海区县级、浙江省区县级和山西省地市级城投，分别为80天、77天、64天。 交易商协会反馈次数方面，2024年1-3月交易商协会审核城投债平均反馈次数为1.5次，其中3月平均反馈次数为1.42次，较上个月减少0.28次。分省份及行政层级来看，平均反馈次数（逐月）位列前三的分别为河南省地市级、江西省地市级和浙江省区县级城投，分别为8.00次、4.00次、2.17次。 风险提示：数据更新不及时及提取失误风险；审核项目较少时可能产生统计性偏误；中高层级城投债审核特征分化不显著；城投政策变化超预期；指标代理变量体系不科学。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：交易所审核终止审查数量及占比（个、%）图表2：交易所审核已通过数量及占比（个、%） 终止审查数量终止审查占比（右） 123456789101112123456789101112123456789101112123 2021202220232024 5014 4512 40 3510 308 25 206 154 10 52 00 300 250 200 150 100 50 0 已通过已通过占比（右） 123456789101112123456789101112123456789101112123 2021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 注：口径为更新日期为当月的所有交易所审核城投债项目规模，包含已申报、已受理、已反馈、已通过发审会、注册生效、终止审查6类项目状态，下同。 图表3：2023年10月前各省份终止审查规模及终止原因（亿元、个） 图表4：2023年10月以来各省份终止审查规模（亿元） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 61400 2023年10月前终审规模政策文件合规性（右）其它原因（右） 需补充披露信息（右）数据待更新（右） 51200 41000 800 3 600 2400 1200 广东 北京新疆山西河北福建陕西安徽湖北江西湖南四川河南山东浙江江苏内蒙古辽宁吉林黑龙江甘肃广西贵州重庆云南天津 00 2.5 2023年10月后终审规模 数据待更新（右） 当月终审规模 需补充披露信息（右） 2 1.5 1 0.5 广东 新疆河北福建陕西安徽湖北江西湖南四川河南山东浙江江苏辽宁吉林黑龙江甘肃广西贵州重庆云南天津 0 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）其它原因包含审慎评估发债规模、审慎评估合理性、需作重大事项提示；2）当月终审规模指更新日期为当月该省份终止审查的规模；3）仅展示终止审查规模不为0的省份,仅展示数量不为0的终审原因；4）统 计时间区间为2022年至2023年9月末。 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）当月终审规模指更新日期为当月该省份终止审查的规模；2）仅展示终止审查规模不为0的省份；3）仅展示终止审查规模不为0的省 份,仅展示数量不为0的终审原因。 省份 行政层级 2023年 10月 2023年 11月 项目申请规模 2023年2024年 12月1月 2024年2月 2024年3月 2023年 10月 2023年 11月 终止审查占比 2023年2024年 12月1月 2024年2月 2024年3月 天津 区县级 16 14 5 0 0 69 0.0% 0.0% 0.0% - - 0.0% 重庆 区县级 951 722 279 525 617 1171 0.0% 4.2% 10.8% 7.6% 5.2% 6.0% 甘肃 省级 200 0 00 0 120 0.0% - - - - 0.0% 地市级 0 0 20 0 0 0 - - 100.0% - - - 宁夏 省级 0 0 0 0 80 0 - - - - 0.0% - 江苏 地市级 1122 1313 541 1072 541 945 2.0% 0.4% 2.8% 2.3% 0.0% 0.0% 区县级 2662 2563 1396 2943 1646 2405 2.6% 0.4% 1.9% 1.9%1.8% 山东地市级 425 683 374 815 472 646 0.0% 0.0% 0.0% 2.5%3.2 % 区县级 866 870 456 1471 492 873 2.3% 9.3% 13.2% 1.6%0.0% 河南地市级 780 806 404 802 1308 1320 0.0% 0.0% 0.0% 3.7%0.9% 区县级 390 302 127 342 187 101 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%8.0 % 图表5：近半年部分省份各层级交易所审核终止审查情况（亿元、%） 浙江 区县级地市级 2281297412432885 52211765401281 1360 327 1609 838 4.3% 3.8% 4.1% 0.0% 4.3% 0.0% 3.3% 2.3% 1.9%2.7% 0.0%0.0% 1.4% 0.0% 0.5%0.0% 0.0% 区县级 342 80 26 262 100 53 4.1% 12.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 湖北地市级 926 427 341 672 227 446 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7.9% 区县级 316 334 130 96 90 171 0.0% 4.5% 0.0% 6.3% 0.0% 0.0% 安徽地市级 536 614 380 767 193 304 0.0% 0.0% 18.4% 2.6% 0.0% 9.9% 区县级 213 218 73 198 84 63 4.7% 7.3% 13.6% 5.1% 0.0% 41.3% 福建地市级 641 270 388 717 841 1016 0.0% 0.0% 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 区县级 207 64 74 274 60 79 0.0% 15.6% 0.0% 0.0% 0.0% 25.3% 山西地市级 80 0 10 40 0 60 0.0% - 0.0% 0.0% - 0.0% 新疆地市级 81 225 54 25 50 30 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 区县级 25 175 40 53 24 56 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 四川地市级 647 473 208 602 767 939 0.0% 2.1% 0.0%0.8%0.0%0.0% 区县级 711 627 303 432 123 392 11.3% 2.4% 8.3% 0.0% 0.0% 2.6% 湖南地市级 584 528 286 542 267 784 3.4% 3.8% 5.2% 5.4% 0.0% 2.6% 区县级 382 650 353 684 403 443 1.3% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 江西地市级 676 1033 514 1362 632 1030 0.0% 4.8% 0.0% 1.5% 0.0% 1.5% 来源：WIND，中泰证券研究所 注：终止审查占比（以规模衡量的）=终止审查规模/（已申报规模+已受理规模+已反馈规模+已通过发审会规模+注册生效规模+终止审查规模）。 图表6：交易所平均审核天数（天）图表7：交易所平均反馈次数（个） 公募审核时间私募审核时间 250 200 150 100 50 0 公募债年平均（右）私募债年平均（右） 120 100 80 60 40 20 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 已受理已反馈已反馈/近两月平均已受理（右） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 20/0120/0921/0522/0122/0923/0524/01 123456789101112123456789101112123456789101112123456789101112123 20202021202220232024 来源：WIND，中泰证券研究所 注：交易所审核公募审核时间计算范围为“已受理”至“提交注册”；私募审核时间计算范围为“已受理”至“已通过发审会”，下同。 来源：WIND，中泰证券研究所 注：已反馈/近两月平均已受理度量排除申报项目数量影响后的项目平均反馈次数。 项目申请规模 平均审核时间 省份 行政 层级 天津 重庆