社会服务行业投资策略周报：信心底部区间，关注回暖信号

文旅：本周国内台风暴雨天气或导致部分区域景区客流承压，持续关注暑期旅游热点孵化及四季度同比基数走低。第3号台风“格美”已于7月25日～28日对安徽造成明显风雨影响，池州、黄山等地启动防汛防台风四级应急响应，或对当地景区客流形成不利扰动；下半年预计东北（暑期避暑+冬季冰雪）与西北（新疆旺季+“我的阿勒泰”剧集引流）有望形成旅游热点，同时低空经济有望为景区注入新动能。个股业绩层面关注暑期旺季景气度延续+四季度同比业绩基数回落有望走出相对高增速。推荐关注：行业热点有望在下半年持续孵化带动Beta机遇，同时核心关注长白山、西域旅游、九华旅游、峨眉山A等有新项目落地预期及交通改善的标的。 酒店：暑假期间价格环比回暖，过往四周价格同比恢复度分别为94%/95%/95%/96%。华住提高股东回馈，计划未来三年向股东分派不超过20亿美元的股息，并将于8月27日派发普通股息0.063美元。巴黎奥运会带动海外酒店价格高增，关注龙头标的海外减亏落地和改革提效带来业绩改善预期。 教育：1）公职考培：2025年公职考培周期开启，关注头部公司。粉笔预计2024H1实现收入不低于16.1亿元；净利润不低于2.55亿元，同比+212.9%。 头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：豆神“窦神归来”直播课热卖，课程第一期已于7月开课，第二期计划于8月开课。暑期非学科培训旺季，头部机构前期加大人员配置、网点建设，暑期业绩有望快增。 美妆：上美股份发布业绩预告，2024H1公司预计实现收入为34.0-36.0亿元，同比增长114.3%-126.9%，预计实现利润3.9-4.1亿元，同比增长286.1%-305.9%。业绩增长主要系主品牌韩束收入多渠道快速增长及第二品牌梯队newpage一页的销售业绩同比大幅增长。618大促后美妆行业进入常规淡季，建议关注国货龙头Q2超预期增长机会，建议关注珀莱雅（603605.SH），巨子生物（2367.HK），上美股份（2145.HK），润本股份（603193.SH）。 医美：上游技术迭代驱动供给端持续创新，昊海生科新品玻尿酸机构端具备认知基础，看好差异化定位占据市场份额，替尔泊肽减重适应症获批，减肥药市场再迎重磅管线，关注Q3低基数下医美市场有望具备较高增长确定性。 黄金珠宝：黄金价格高点回调，关注需求修复。伦敦金现价格从7月中旬高点回调，当前金价对美联储加息预期反映已较为充分，我们认为下半年金价尽管或仍将保持强势，但有望趋稳。金价回调有望推动终端消费需求改善，而Q3节假日较为集中，属于传统消费旺季，预计前期金价上涨导致的消费抑制有望回暖。 零售：目前消费动能仍在恢复，线下零售板块Q2预计整体仍有一定压力，其中百货可选渠道受消费力下滑、行业低价竞争的影响更大，超市必选渠道Q2同店表现或弱于Q1，但优于百货渠道。中报期将近，建议把握绩优龙头投资机会。跨境电商方面，受关税及海运费风险情绪影响，板块估值持续承压，但二季度GDP数据显示美国经济在高利率环境下韧性持续，跨境电商有望持续受益；同时，建议关注降息催化的美国地产链消费，伴随终端动销回暖及渠道信心增强，海外线下KA补库进程有望提速，供应链头部品牌有望受益。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年7月8日至7月14日，免税销售额指数为25.9，受淡季客流走弱影响，景气度指数有所下调。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年7月15日至7月21日） 海南三大机场：客流42.3万人次，环比+0.2%，恢复至19年同期114.1%海口机场：客流22.8万人次，环比+0.2%，恢复至19年同期108.3%三亚机场：客流18.9万人次，环比-0.3%，恢复至19年同期117.9% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：上海、北京、成都、长沙、广州、杭州、西安、重庆、深圳、郑州； 北京→海南：客流3.2万人次，环比+6.7%，恢复至2019年同期129.1%上海→海南：客流3.4万人次，环比+3.2%，恢复至2019年同期141.7%广州→海南：客流2.3万人次，环比+10.5%，恢复至2019年同期90.0%深圳→海南：客流1.6万人次，环比-2.9%，恢复至2019年同期88.1%成都→海南：客流2.8万人次，环比-1.3%，恢复至2019年同期235.3%重庆→海南：客流1.8万人次，环比+4.0%，恢复至2019年同期112.7%长沙→海南：客流2.3万人次，环比-4.0%，恢复至2019年同期109.2%郑州→海南：客流1.5万人次，环比-2.2%，恢复至2019年同期96.9%武汉→海南：客流1.4万人次，环比-6.1%，恢复至2019年同期102.7%杭州→海南：客流1.9万人次，环比+9.2%，恢复至2019年同期150.3% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 行业资讯 中国出国人员服务有限公司（CNSC，以下简称“国免”）同时中标重庆江北国际机场进境、出境免税店未来九年的独家经营权，开启了国免在直辖市重庆“一城三店”的新时代。从实质经营层面开启了单一免税运营商在同一城市内同时运营机场口岸出境、进境和市内免税店，覆盖国际旅客免税购物全流程的“一城三店”综合联动的闭环模式，更为后续重庆免税产业培育和发展新质生产力，加速推进高质量发展奠定了基础。 投资建议：免税方面近期关注2023年四月下旬起打击代购，同时2023年下半年消费意愿降至低点，展望公司 H2 起同比压力将显著减轻。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 1.2酒店 2024年第29周酒店数据来看，暑期全国量价较去年均有所承压，分别较去年下降3%/4%，价格呈现环比回升趋势，过往四周较2023年恢复度分别为94%/95%/95%/96%，具体来看： 1、全国量价：全国OCC为67.77%，环比上周2.13pct，同比-2.30pct，较2019年同期-3.20pct，上周OCC较2019年同期-4.18pct；全国ADR为224.53元，环比上周3.80%，同比-3.96%，较2019年同期-1.81%，上周ADR较2019年同期-1.90%； 全国RevPAR为152.16元，环比上周7.17%，同比-7.12%，较2019年同期-6.24%，上周RevPAR较2019年同期-5.51%。 2、分类型：2024年第29周经济型酒店OCC为67.90%，同比去年同期-2.79pct，较2019年同期-2.17pct；中档型酒店OCC为69.25%，同比去年同期-2.05pct，较2019年同期-4.68pct；高档型酒店OCC为61.48%，同比去年同期-1.51pct，较2019年同期-9.53pct。 图1.全国酒店OCC 图2.全国酒店ADR（元） 图3.全国酒店RevPAR（元） 图4.经济型酒店OCC 图5.中档型酒店OCC 图6.高档型酒店OCC 图7.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图8.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 法国奥运会举办，有望带动海外RevPAR高增。截至2024年3月，公司在法国已开业酒店795家（其中直营店195家、加盟店600家），对应的酒店客房数52234间；在德国已开业酒店32家（其中营店29家、加盟店3家），对应的酒店客房数3021间。为更好地满足巴黎奥运会期间游客的住宿需求，锦江酒店旗下部分酒店进行了快速翻新改造。锦江酒店旗下位于法国巴黎及周边的酒店在巴黎奥运会期间房源趋于紧俏，房价受供需关系、市场竞争等多种因素决定，在巴黎大区等相关区域的酒店房价在奥运会期间有不同程度的上升，平均房价较去年同期上升约150%，预计在7月及8月期间的直营酒店平均房价较去年同期上升约70%。 投资建议：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）； 以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 1.3.1K12：暑期非学科培训旺季，关注头部公司 豆神大语文系列“窦神归来”直播课热卖。豆神“窦神归来”直播课由窦昕老师主讲，赵伯奇、朱雅特两位老师联合主讲，课程内容根据新课标要求精心挑选，覆盖新课标初中所有必学文言文，一共60课时。课程配备王者班辅导团队一对一文言翻译精批服务，以及30个学员小群服务。课程第一期已于7月开课，第二期计划于8月开课。 图9.学大教育半年度业绩（亿元） 图10.昂立教育半年度业绩（亿元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 近期多地召开会议，明确合规前提下非学科牌照应批尽批。为着力提升教培类企业开办便利度，龙华区政务服务和数据管理局携手区教育局及市场监督管理局龙华监管局共同推出“开办非学科类校外培训”“证照联办”主题事项。自5月15日起，相关企业只需准备齐全相关材料，即可前往龙华区政务服务中心“证照联办”专窗享受一站式办理服务。自新主题事项开设以来，五天内已成功办理“开办非学科类校外培训”主题事项60起。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 1.3.2公职考培：2025年公职考培周期开启，关注头部公司 粉笔发布2024上半年业绩预告。2024H1，公司预计实现收入不低于16.1亿元； 净利润不低于2.55亿元，同比+212.9%；经调整净利润不低于3.27亿元，同比+13.5%。得益于技术投入、人工智能等在线技术在教师授课及课程产品的领先应用，公司师资利用效率优势日益体现，师均收入贡献提升。 图11.我国公职类岗位招录人数（万人，2024E） 图12.不同公职类岗位报考人数（2024） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏阳已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（00