社会服务行业投资策略周报：关注中报超预期标的，把握底部布局机会

文旅：核心关注免税本周市内免税新政推出。2024年8月27日，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自2024年10月1日起，实施《市内免税店管理暂行办法》。建议关注：1、已有市内免税店铺的运营商中国中免（601888.SH）有望具备先发优势。2、关注以王府井（600859.SH）为首的各个免税运营商，其有望在下半年逐步申请开店，关注申请与店铺落地进展。 酒店：随暑期高峰期渡过，酒店行业量价环比有所回落，2024年第33周，全国量价较2023年的恢复度分别为94.36%、88.55%。亚朵2024Q2实现亮眼增长，RevPAR高基数下略有承压，但开店情况和零售业务增速超预期，公司全年上调全年收入增速指引。 教育：1）公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司。1H2024，华图实现营业收入15.06亿元；归母净利润1.22亿元；扣非归母净利润0.98亿元。 截至2024年6月末，公司非学历培训业务合同负债余额为7.56亿元（不含税）。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：行业公司半年报披露完毕，经营业绩高增。 1H2024，学大教育实现营业收入16.20亿元，同比+29.43%；其中个性化教育（传统校区）收入为13.19，同比+29.34%。行业供给出清下，龙头加大人员及网点投入提升交付能力，集中度有望提升。 医美化妆品：1）医美：下游侧高基数下业绩承压，从头部单机构表现来看，2024H1收入负增长为主。上游侧胶原蛋白板块增势亮眼，再生板块艾塑菲依托差异化特性+高利润空间突围，新品首款国产少女针“塑妍真·真妤”成功获批，推荐关注与行业β关联度较弱的新趋势、新产品。2）化妆品：中报密集披露，多家美妆公司业绩超预期&经营边际改善，但在消费缓慢复苏和Q3美妆淡季背景下，美护板块整体处于弱信心阶段，国货品牌获得市场份额和维持高成长性仍在持续印证。各国货品牌密集推新备战双11，建议关注新品销售情况，把握底部布局成长性突出标的的机会，等待Q4旺季催化。 零售：1）线下零售：板块二季度以来回调幅度较大，部分公司估值处于2020年以来低位水平，市值逐步逼近货币资金+交易性金融资产，我们认为当前消费虽然承压，但消费环境、公司业绩比疫情期间差的概率较低，当前板块估值位置已经反应了市场的悲观预期，同时考虑到新租赁准则对利润的影响趋弱、线上冲击边际放缓、公司加大回购、提升分红等因素，我们认为板块底部在逐步探明，建议关注当前估值较低的百货板块。另外建议关注α明显、自身仍处于成长期的个股。2）跨境电商：当前美国处于利率高位及渠道库存底部，2024H2有望同时迎来周期拐点。美联储降息预期持续加强，房贷利率拐点已现，7月美国新房销售领先回暖。成本端，海运及关税风险担忧情绪导致出海板块持续承压。展望下半年，伴随海运价格边际改善及Q4美国大选落地，出海板块估值有望回暖。推荐3C品牌龙头安克创新（300866.SZ），以及手工具出海龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具品牌龙头创科实业（0669.HK）。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年8月19日至8月25日，免税销售额指数为32.6，免税销售短期仍略承压。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年8月19日至8月25日） 海南三家机场：客流48.6万人次，环比+2.7%，恢复至2019年同期128.3%海口机场：客流26.5万人次，环比+3.1%，恢复至2019年同期124.8%三亚机场：客流21.4万人次，环比+2.1%，恢复至2019年同期128.8% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、长沙、广州、郑州、重庆、杭州、武汉、深圳； 北京→海南：客流3.9万人次，环比+8.6%，恢复至2019年同期185.0%上海→海南：客流3.8万人次，环比+1.3%，恢复至2019年同期155.1%广州→海南：客流2.6万人次，环比+13.7%，恢复至2019年同期109.1%深圳→海南：客流1.9万人次，环比+2.6%，恢复至2019年同期110.1%成都→海南：客流3.0万人次，环比+1.3%，恢复至2019年同期270.4%重庆→海南：客流1.9万人次，环比+6.5%，恢复至2019年同期122.3%长沙→海南：客流2.7万人次，环比+7.0%，恢复至2019年同期123.9%郑州→海南：客流2.0万人次，环比-1.0%，恢复至2019年同期122.2%武汉→海南：客流1.9万人次，环比+1.5%，恢复至2019年同期133.3%杭州→海南：客流1.9万人次，环比-6.1%，恢复至2019年同期129.0% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 公司跟踪 王府井：2024年上半年度，公司实现营收60.35亿元，同比减少5.40%；实现归母净利润2.93亿元，同比减少43.36%；实现扣非净利润3.20亿元，同比减少30.13%。营业收入下降主因受市场环境及消费习惯以及消费结构快速变化影响，特别是进入第二季度以来，受制于消费者消费信心不足，消费增长不及预期，导致公司二季度营业收入同比下降9.49%。 中国中免：2024年上半年度，公司实现营业收入312.65亿元，同比减少12.81%； 实现归母净利润32.83亿元，同比减少15.07%；实现扣非归母净利润32.38亿元，同比减少16.00%。2024年8月27日，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自2024年10月1日起，实施《市内免税店管理暂行办法》。根据《通知》，公司现有北京、上海等6家市内免税店自《通知》施行之日起适用《办法》； 公司控股北京、上海等13家外汇商品免税店，自《通知》施行之日起3个月内转型为市内免税店。同时，在广州、成都、深圳等8个城市，各设立1家市内免税店。此外，市内免税店的销售对象为即将于60日内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客。市内免税店采取市内提前购买，口岸离境提货的方式，旅客在市内免税店购物后，应当在设立于口岸出境隔离区内的免税商品提货点提取所购免税商品，并一次性携带出境。鼓励市内免税店销售国货“潮品”，将具有自主品牌、有助于传播中华优秀传统文化的特色产品纳入经营范围。 投资建议：核心关注免税本周市内免税新政推出。2024年8月27日，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自2024年10月1日起，实施《市内免税店管理暂行办法》。根据《通知》，公司现有北京、上海等6家市内免税店自《通知》施行之日起适用《办法》；公司控股北京、上海等13家外汇商品免税店，自《通知》施行之日起3个月内转型为市内免税店。同时，在广州、成都、深圳等8个城市，各设立1家市内免税店。此外，市内免税购物模式进一步优化，市内免税店的销售对象调整为即将于60日内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客，有利于促进消费回流。 建议关注：1、已有市内免税店铺的运营商中国中免（601888.SH）有望具备先发优势。2、关注以王府井（600859.SH）为首的各个免税运营商，其有望在下半年逐步申请开店，关注申请与店铺落地进展。 1.2酒店 2024年第34周酒店数据： 1、全国OCC为66.48%，环比上周0.18pct，同比-3.97pct，较2019年同期-4.81pct，上周OCC较2019年同期-6.95pct；全国ADR为216.15元，环比上周-6.14%，同比-11.45%，较2019年同期-4.72%，上周ADR较2019年同期-2.94%；全国RevPAR为143.70元，环比上周-5.93%，同比-16.44%，较2019年同期-11.15%，上周RevPAR较2019年同期-10.36%。 2、分类型：经济型酒店OCC为66.70%，同比去年同期-4.26pct，较2019年同期-3.99pct；中档型酒店OCC为67.43%，同比去年同期-3.96pct，较2019年同期-5.36pct；高档型酒店OCC为61.65%，同比去年同期-2.34pct，较2019年同期-13.52pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 亚朵2024Q2实现亮眼增长。营收17.97亿元，同比增长64.5%；净利润3.04亿元，同比增长27.1%；调整后的EBITDA为4.43亿元，同比增长28.6%。24Q2RevPAR为358.7元，同比减少6.49%；ADR为440.6元，同比减少7.2%；平均入住率为78.4%，同比增长1.3pct。24Q2亚朵新开业123家酒店，对比去年同期增长76%，新店开业数量创季度新高，整个上半年累计新开业220家酒店。截至二季度末，亚朵集团在营酒店数量达到1412家，较去年底增加17%。未来三年股东回报分红政策，计划年度累计派息不低于前一财年净利润的50%。 投资建议：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）； 以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 K12：经营业绩高增，关注头部公司 学大教育发布2024半年报。1H2024，公司实现营业收入16.20亿元，同比+29.43%； 归母净利润1.62亿元，同比+81.82%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+55.36%； 不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润1.78亿元,同比+100.38%。分业务看，1H2024公司个性化教育（传统校区）/全日制教育/职业教育/文化阅读收入分别为13.19/2.26/0.21/0.13亿元，同比+29.34%/+23.68%/+48.97%/+373.14%。 昂立教育发布2024半年报：1H2024，公司实现营业收入5.65亿元，同比+38.86%； 归母净利润-0.17亿元，同比减亏；扣非归母净利润-0.17亿元，同比减亏。 图18.K12公司收入（亿元） 图19.K12公司合同负债（亿元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司 华图山鼎发布2024