民航空管龙头，卡位低空经济基础设施先行者

2024年07月22日莱斯信息(688631.SH) 民航空管龙头，卡位低空经济基础设施先行者 公司深度分析 证券研究报告 行业应用软件 投资评级增持-A首次评级 6个月目标价64.35元股价(2024-07-22)53.33元 电科28所旗下唯一上市平台，国内民航指控信息系统龙头 莱斯信息成立于1988年，前身为原电子工业部第28研究所（现 交易数据总市值(百万元) 8,717.86 流通市值(百万元) 3,265.67 总股本(百万股) 163.47 流通股本(百万股) 61.24 12个月价格区间22.4/89.89元 中国电子科技集团公司第28研究所）于1988年投资设立的莱斯大型电子系统工程公司。公司围绕着军事C3I理论（指挥、控制、通信、情报的结合）在民用领域进行衍生应用拓展，经过不断地内延外并，目前形成民航空中交通管理、城市道路交通管理及城市治理三大业务，三大业务均为行业内市占率领先地位。2023年，公司营收为16.75亿元，归母净利润为1.31亿元，5年CAGR为37.93%，保持较快增速。 民航区管扩展迎新增量，低空空管打开市场空间 1）民航空管方面：区管拓展迎来新增量，国内将在现有8个大型区域管制中心基础上，扩展新的区管区域，打开空管系统建设市场空间公司作为民航空管龙头有望核心受益于区管拓展，民航空管系统具备牌照壁垒，公司是唯二同时拥有中小型+大型民航空管自动化系统许可证的厂商。根据三胜咨询统计数据，22年莱斯信息市场占有率达到42%（主用系统占比63.64%）。此外，公司进一步拓展亚非拉和东欧等海外市场、智慧机场等产品，打开长期成长空间。2）低空空管：低空经济供给侧迎来拐点，政策频出，空管系统作为低空运营的基础，先行开启建设，打开百亿市场。我们认为，公司在低空领域有较大优势，主要由于①公司系统成熟度较高：②公司项目落地经验丰富。目前，公司已于今年一月中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，有望卡位低空空管领域，形成先发优势。 智慧交通、城市治理业务有望受益于车陆云、万亿国债 1）智慧交通方面：2024年1月，五部委联合下发了《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，其中试点内容包括开展交通信号机和交通标志标识等联网改造，实现联网率90%以上，并在重点路口和路段同步部署路侧感知设备和边缘计算系统。目前已落地北京、武汉等百亿级别招标。公司在陆和云侧均有较多布局，交通信号控制设备系统产品先进，整体市占率领先，有望受益于车陆云一体化建设。2）城市治理：根据三胜咨询统计数据，公司公共信用平台/应急指挥系统分别排名第一/第二，市占率3.89%/8.37%，近期万亿国债发放，其中自然灾害应急能力、应急指挥预警系统是其中的重点投入方向之一，公司作为行业内龙头，有望受益于万亿国债建设 莱斯信息 沪深300 160% 145% 130% 115% 100% 85% 70% 55% 40% 25% 10% -5% -20% -35% 2023-072023-112024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -20.6 -32.8 64.4 绝对收益 -20.1 -33.2 56.3 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 易羽心联系人 SAC执业证书编号：S1450123050030 yiyx@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 公司是国内民航空管龙头，基本面稳健，空管扩区建设打开长期成长空间，低空空管时代有望卡位行业领先者，有望带来较大业绩增长弹性。我们预计公司2024-2026年收入分别为20.41/24.79/29.08亿元，归母净利润分别为1.62/2.19/2.76亿元。首次覆盖，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为64.35元，相当于2024年65倍的动态市盈率。 风险提示：政策落地节奏不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、产业发展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,575.9 1,675.9 2,041.4 2,479.1 2,907.9 净利润 89.5 132.1 162.0 218.9 275.8 每股收益(元) 0.55 0.81 0.99 1.34 1.69 每股净资产(元) 4.67 11.41 12.30 13.50 15.02 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 121.9 82.6 67.3 49.8 39.6 市净率(倍) 14.3 5.9 5.4 4.9 4.4 净利润率 5.7% 7.9% 7.9% 8.8% 9.5% 净资产收益率 11.7% 7.1% 8.1% 9.9% 11.2% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% ROIC 81.0% 63.9% 60.1% 64.1% 151.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.背靠电科28所，专注指挥控制民用领域应用5 1.1.民航空管系统龙头，电科28所旗下唯一上市平台5 1.2.收入保持较快增长，盈利能力有望进一步提升8 2.民航指挥调度龙头，市场机遇不断打开11 2.1.民航空管：稀缺牌照行业地位稳固，空管区域扩展打开市场空间11 2.2.机场调度：进一步布局智慧机场产品，有望开启第二成长曲线15 2.3.低空空管：万亿市场数字底座，低空经济基建迎新机17 3.智慧交通&城市治理需求稳中有升，公司行业地位领先22 3.1.智慧交通：需求较为持续，公司进一步拓展交通监控、信息化等产品22 3.2.城市治理：智慧化、信用体系及应急产业融合发展24 4.估值与投资建议26 4.1.基本假设与营业收入预测26 4.2.投资建议：27 5.风险提示28 图表目录 图4.2019-2023年莱斯信息营业收入及增速8 图5.2019-2023年莱斯信息归母净利润及增速8 图6.2019-2023年公司分行业营收结构8 图7.2019-2023年公司毛利率情况9 图8.2019-2023年公司各项费用率情况9 图9.2023年公司人员结构情况9 图10.2019-2023年公司研发费用率情况10 图11.公司管制指挥类系统运行示意图11 图12.公司流量管理类系统运行示意图11 图13.我国空管系统投资额占比持续上升12 图14.公司空管系统扩展历史13 图15.2022年国内空管自动化系统市场占有率13 图16.机场信息化系统运行情况15 图17.2015-2022年国内智慧机场市场规模及增速15 图18.2010-2023年国内机场数量16 图19.2019-2024年中小机场补贴情况16 图20.国内民航旅客运输人次快速恢复16 图21.智慧民航场景17 图22.国内低空经济市场规模17 图23.我国空域分类情况17 图24.低空经济应用18 图25.低空经济产业链18 图26.空管系统连接低空经济“三张网”20 图27.民航空管与低空空管比较20 图28.公司低空领域产品矩阵21 图29.公司交通信号控制系统运行示意图22 图30.公司交通信号控制设备运行示意图22 图31.2018-2022年国内路口信号装置行业市场规模及增速22 图32.智能网联信号机23 图33.公司城市综合指挥平台运行示意图24 图34.公司人防应急指挥信息系统运行示意图24 图35.2018-2022年国内公共信用数字化市场24 图36.2018-2022年国内应急装备行业市场规模及增速24 表1：莱斯信息高管核心团队7 表2：莱斯信息募投项目10 表3：《“十四五”民用航空发展规划》12 表4：空管系统许可证情况14 表5：莱斯信息民航空管业务比较优势14 表6：近年来部分低空经济相关政策梳理19 表7：2022-2026E公司盈利预测26 表8：2022-2026E公司盈利预测27 表9：可比公司估值表27 1.背靠电科28所，专注指挥控制民用领域应用 1.1.民航空管系统龙头，电科28所旗下唯一上市平台 电科28所旗下唯一上市平台，国内民航指挥信息系统龙头。莱斯信息成立于1988年，于 2023年6月登陆上交所科创板挂牌上市，是国内民航空管系统龙头。公司前身为原电子工业 部第28研究所（现中国电子科技集团公司第28研究所）于1988年投资设立的莱斯大型电 子系统工程公司，具备28所的技术优势和多年大型电子信息系统设计、集成和施工经验。成立之初，公司主要开展人防应急指挥业务，后续公司不断围绕着军事C3I理论民用领域进行衍生应用拓展，在民航、交通、城市治理方面实现拓展，提供指挥信息系统整体解决方案和系列产品。 图1.莱斯信息发展历程 资料来源：招股说明书、公司年度报告、公司官网，国投证券研究中心 “C3I”系统即指挥自动化技术系统，是用电子计算机将指挥、控制、通信和情报各分系统紧密联在一起的综合系统，核心能力是指挥（command）、控制（control）、通信 （communication）、情报（intelligence）的结合。公司围绕着“C3I”系统核心技术，实现民用领域的落地，经过不断地内延外并，目前形成民航空中交通管理、城市道路交通管理及城市治理三大业务。其中，1）民航空管业务：主要包括民航、机场交通管制及流量管控系统，2）城市道路交通业务：主要包括城市路口信号控制系统，3）城市治理：主要包括应急指挥信息系统、城市指挥平台等，三大业务核心功能均在于进行实时的协调控制、提升整体效率。 图2.莱斯信息业务体系 资料来源：招股说明书、公司官网，国投证券研究中心 股权结构集中，员工持股保障激励。公司股权结构较为清晰且集中，主要由控股股东中电科旗下电科莱斯、投资公司及员工持股平台组成。其中，1）公司控股股东电科莱斯持股60.32%，其由中国电科集团100%控股；此外，2）共赢18号资管计划、共赢19号资管计划和共赢21号资管计划为公司上市时战略配售而设立的员工持股平台，共占公司股权的2.15%，最终获配数量合计为351.66万股，获配金额合计为0.89亿元，合计25.28元/股，激励范围覆盖公司高管、核心技术骨干、各部门重要负责人等，保障团队的稳定性及凝聚力。 图3.莱斯信息股权结构 资料来源：招股说明书、公司年度报告，国投证券研究中心 电科28所背景沉淀，管理层技术背景深厚。公司管理层及核心人员技术背景居多，董事长严勇杰先生为哈工大控制理论及工程博士，2007年便进入二十八所负责军航空管研发，技术背景深厚。此外，公司具有较为深厚的中电科28所背景，且高管团队任职时长均超过10年。 电科28所是主要从事军民用信息系统顶层设计及总体论证、军事指挥信息系统及民用信息系统研制生产等的大型骨干研究所，奠定了公司以研发和新兴技术攻关为重点的主基调。 表1：莱斯信息高管核心团队 姓名职务经历 严勇杰董事、党委书 记、总经理 程先峰副总经理 哈尔滨工程大学自动化专业学士,哈尔滨工程大学控制理论与控制工程专业硕士,博士2007年8月进入二十八 所，曾任二十八所第一研究部工程师/副主任、军航空管工程中心副主任/主任、空管国家重点实验室常务副主任西北工业大学航天学院飞行器制导与控制专业学士,研究员级高级工程师 2007年8月进入二十八所，曾任二十八所第四研究部工程师/第一研究部工程师； 历任莱斯信息空管系统事业部工程师、应用软件室主任、空管系统市场部经理,空管系统事业部总经理 王可平副总经理燕山大学无线电技术专业学士，研究员级高级工程师。1992年8月进入二十八所。曾任二十八所第四研究部软件 室402室副主任、402室主任、第四研究部总工程师、第一研究部副主任 唐皋副总经理南京理工大学计算机通信专业学士，高级工程师。1997年8月进入二十八所。曾任二十