中电科28所旗下民航空管指控龙头，国企改革助力腾飞

电科莱斯旗下民用指挥信息系统方案提供商，布局民航、城市交通、城市治理三大板块。莱斯信息是中电莱斯信息系统公司在中电科28所基础上组建的民品资产平台，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业信息化需求，提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。 2022年公司实现营收15.76亿元，截至2022年末在手订单高达29.6亿元，2023年高增长可期。 为什么看好莱斯信息？ 逻辑1：国产替代+行业扩容打开市场空间，民航空管业务迎来快速增长期。民航空管系统中以空中交通管制（ATC）系统最为核心，公司在民航空管领域多次实现国产替代，市占率达到40%以上，未来有望进一步提升。此外，“十四五”期间我国将形成“8+N”全国大型区域管制中心布局体系，进一步打开市场空间。 逻辑2：智慧化赋能空管、机场一体化解决方案，带来百亿新市场。全国中小机场数量高达206个（占比81.1%）但信息化系统落后急需升级，公司在淮安机场试点开展信息化能力提升项目并得到民航局高度认可，未来有望向其他中小机场拓展，参考研发投入预算中小机场市场空间可展望百亿级。 逻辑3：城市治理下游应用多为政府市场，高研发投入带来高市占率。行业层面看下游应用以政府单位为主，市场空间广阔、行业集中度低、毛利率稳健；公司层面看莱斯信息高度重视研发投入且在多个细分领域实现应用与产业化落地，2020-2022年公司研发费率分别为6.94%、6.73%、7.53%，高研发投入也为公司带来高市占率，2019-2022年间公司在公共信用、应急指挥行业中标总额均位居国内第一、第二。 逻辑4：大股东电科莱斯是我国战场指控核心单位，资产质量高、盈利能力强。 俄乌冲突中美国等国对乌克兰提供大量人工智能技术支持，乌克兰具备从天基、空基、到陆基的全频谱战场态势感知能力，可以实时对战场进行形势判断等兵棋推演，预计我国人工智能战场辅助系统势必迎来大发展。电科莱斯是28所二级成员单位，资产质量高，盈利能力强（28所2017年营收超100亿元，电科莱斯2019年归母净利润达到11.57亿元），2023年5月电科莱斯入选国资委“科改企业”名单，莱斯信息多位高管曾就职、兼职于28所或电科莱斯，国企改革大趋势下经营效率有望进一步提升。 投资建议：公司是民航空管系统龙头享受国产替代+行业扩容逻辑；中小机场业务有望打开百亿级市场空间；大股东电科莱斯是我国战场指控核心单位，资产质量高、盈利能力强。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.21、1.64、2.22亿，对应PE分别为44X、33X、24X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：中小机场发展不及预期；国企改革不及预期；假设不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.莱斯信息：民用指控系统龙头，电科莱斯唯一上市平台 电科莱斯旗下民用指挥信息系统龙头，布局民航、城市交通、城市治理三大板块。莱斯信息成立于1988年，是中电莱斯信息系统公司在中电科28所基础上组建的民品资产平台，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业信息化需求，提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。 图表1：公司主要产品介绍 图表2：公司主要产品和服务图例 中电科集团科研院所基因，境内业务多点布局。公司实际控制人为中国电科集团，原控股股东为28所，现控股股东为电科莱斯，电科莱斯聚焦指挥控制为核心的信息系统主业，主要从事军民用信息系统顶层设计及总体论证、系统研制生产、软件设计开发、专用设备与机动式装备设计制造、系统集成等业务，目前持有莱斯信息60.32%股权。子公司方面，公司拥有2家控股子公司、1家参股公司、23家境内分公司和1家境外分公司，形成多点位业务布局并积极拓展海外一带一路市场。 图表3：公司股权结构图 2023Q1营收同比高增233.5%，29.6亿元在手订单预示2023年高增长。2022年公司营收15.76亿元，同比下降2.65%，归母净利润0.89亿元，同比下降7.63%，整体毛利率27.63%，同比增长2.15pct，销售净利率6.02%，同比-0.18pct。公司预计2023H1实现营收4.8~5.8亿元，同比+5.04%~26.92%，实现归母净利润-0.16~-0.06亿元，同比增长21.28%~70.48%，上半年净利润为负主要是主要是营收季节性明显、上半年先行投入设计、开发所致。此外，截至2022年12月末公司在手订单29.6亿元，全年高增长可期。 图表4：2019-2023Q1公司营业收入及增速 图表5：2019-2023Q1公司归母净利润及增速 2.为什么看好莱斯信息？ 2.1民航空中交通管理：国产替代+行业扩容逻辑，高市占率带来高毛利 民航空中交通管理系统的核心是空管系统（CNS/ATM系统），空管系统中以空中交通管制系统（ATC）最为重要。我国民航空中交通管理面临空域资源紧张问题，迫切需要空中交通管制（ATC）系统和空中交通流量管理（ATFM）的进一步创新以实现流量管理和管制一体化，从而缓解空中交通拥堵。ATC系统主要用途是接受空域中飞机的相关高度、速度、方向等数据后，自动与预定飞行计划做比对，再传达至飞行员进行飞行调整，由于需要向提供实时飞行指令，因此ATC系统通常配置主用、备用两套系统。ATFM系统主要用于提高空中交通精度，以缓解繁忙地区的空域资源日趋紧张。 图表6：空管系统组成及功能架构（红色部分为莱斯信息涉及业务） 产品与技术打破国际垄断，高市占率带来高毛利。莱斯信息成立以来专注于民航空管核心技术的研发及国产化，承接了民航空管、机场自动化、信息化领域多个重点项目，多次填补行业国产化空白，打破国际厂家在国内空管高端市场的垄断；市占率方面，以最核心的空管自动化系统为例，2022年底全国44个空管用户中35个采用公司的自动化系统，全国自动化运行系统共88套（主用44套+备用44套），莱斯信息提供其中37套，客户覆盖率高达80%，整体市占率达到42%，全国第一，未来有望对泰雷兹等进口产品进行替代。此外，高市占率也为公司带来高毛利，2020-2022年公司民航交通业务毛利率分别为37.03%、38.07%、37.85%。 图表7：近年来公司承担多项重大任务 图表8：截至2022年底国内空管自动化系统市场占有率情况 “8+N”全国大型区域管制中心布局体系，“十四五”空管系统行业有望迎来快速增长期。根据三胜咨询，2021年我国空管系统投资额约为50亿元，“十四五”我国将在北京、上海、广州等8个大型区域管制中心基础上扩容，形成全国大型区域管制中心形成“8+N”布局体系，2023年全国第9个民航区域管制中心落地武汉，预计2022-2025年空管系统投资额年均增长20%左右，“十四五”期间总投资额达到350亿元。 2.2中小机场建设：智慧化赋能空管、机场一体化解决方案，带来百亿市场 全国80%机场缺乏空管、机场一体的国产化智慧机场整体解决方案，信息化率提升需求迫切。2022年底全国254个运输机场中206个年旅客吞吐量在200万人以下，占比高达81.1%。这类中小机场通常使用航管信息、自动转报、航班显示等传统系统，系统之间运行独立且依赖人工数据统计，缺乏整合空管指挥、地面运控和航站区管理于一体的集成系统，存在保障能力不足，运行效率不高，服务品质不佳等问题，尤其是空管保障和飞行区运行中的核心风险管控能力偏弱，整体信息化水平急需提升。 莱斯信息智慧化赋能淮安机场，布局百亿新赛道。2020年东部机场集团携手中电莱斯启动“淮安机场信息化能力提升”合作研发项目，搭建了以机场信息集成系统（IIS）和塔台管制自动化系统为核心的6项研发产品，将核对航班生产计划的时间由2.5个小时缩短为15分钟，从过去的“空中监视”变为“空地一体覆盖”。莱斯信息打造的淮安国际机场空管-机场国产化整体解决方案示范工程得到中国民航局高度认可，并在淮安机场召开了全国中小机场信息化建设推进会。根据公司招股书，国产化智慧机场关键系统及核心技术攻关项目预算为1亿元，伴随机场信息化产品向其他中小机场扩张，市场空间可展望百亿级。 图表9：航班运行全流程管控示意图 图表10：中小机场信息集成系统 2.3城市治理：下游应用多为政府市场，高研发投入带来高市占率 1、行业层面：下游应用以政府端为主，具备竞争优势企业有望获得稳健增长。城市治理主要面向智慧城市、信用记录、人防应急等领域，主要目的是提升城市信息化水平以提高管理效率，辐射面较为广阔，其市场空间主要依赖政府规划投资，整体竞争格局相对较为分散，市场集中率低，行业内企业毛利率也相对稳健，如莱斯信息2020-2022年城市治理业务毛利率分别为22.76%、24.43%、22.21%，预计具备竞争优势的企业有望获得稳健增长。 图表11：莱斯信息城市治理业务介绍，市场空间、竞争格局梳理 2、公司层面：高研发投入带来高市占率。公司产品技术高度自主研发，在国内率先成立受政府认定的企业研发平台“江苏省信用信息工程研究中心”和“南京市人民防空信息技术工程研究中心”，同时在城市治理多个细分领域的实现了应用与产业化落地，具备解决复杂需求和应用场景的整体方案设计能力和定制化产品研制开发能力，2020-2022年公司研发费率分别为6.94%、6.73%、7.53%，高研发投入也为公司带来高市占率，2019-2022年间公司在公共信用、应急指挥行业中标总额均位居国内第一、第二。 图表12：公司在城市治理业务方面的业务进展 2.4中电科28所是我国战场指控核心单位，资产质量高、盈利能力强 莱斯信息背靠中电科28所，大股东资产质量高、盈利能力强。莱斯信息大股东电科莱斯是在28所基础上组建的二级单位，并受托管理28所，从资产层面来看，28所是我国战场指控核心单位，是国内唯一能同时承担军委及战区联合作战，以及陆、海、空、火箭军、战略支援部队等各军兵种、各级各类指挥信息系统和装备研产修的专业研究所。 乌克兰具备从天基、空基、到陆基的全频谱战场态势感知能力，可以实时对战场进行形势判断等兵棋推演，预计我国人工智能战场辅助系统势必迎来大发展。28所将是最核心的单位之一。从盈利层面看，28所2017年营收超过100亿元，电科莱斯2019年归母净利润达到11.57亿元，整体盈利能力强。 图表13：电科莱斯旗下企业梳理 电科莱斯入选国资委“科改企业”名单，国企改革助推经营效率提升。2023年5月电科莱斯入选国资委“科改企业”名单，国资委提出更大力度打造前瞻性战略性新兴产业、鼓励将研发投入以100%或更高比例视同利润加回、更加注重“投入产出两手抓”、支持“科改企业”稳妥开展员工持股等要求，我们认为经营机制的转变将在公司治理层面提高经营效率与产出。莱斯信息多位高管曾就职、兼职于28所或电科莱斯，国企改革大趋势下经营效率有望进一步提升。 图表14：莱斯信息众多高管曾任职于28所 3.盈利预测与投资建议 假设： 1、民航空中交通管理：公司作为国内民航空管系统领域的龙头，产品与技术已打破国际垄断，空管自动化系统市占率国内第一。考虑到民航空管系统国产替代节奏加快、中小机场智慧机场业务的拓展以及公司在该领域的技术及品牌优势，公司民航空中交通管理业务迎来高速增长。我们预计民航空中交通管理业务2023-2025年营业收入增速分别为30%/30%/30%，毛利率分别为38%/38%/38%。 2、城市道路交通管理：公司城市道路交通管理业务主要产品包括交通信号控制系统和控制设备，考虑到国家积极打造智慧交通体系，加快数字化智能化发展，以及公司核心技术及产品积累，我们预计公司城市道路交通管理业务2023-2025年营业收入增速分别为20%/20%/20%，毛利率分别为26%/26%/26%。 3、城市治理：公司城市治理业务的主要产品包括城市综合指挥平台、公共信用信息服务平台和人防应急指挥信息系统，考虑到智慧城市