深度报告：旗下品牌矩阵多元化，大单品表现亮眼

证券研究报告/公司研究 旗下品牌矩阵多元化，大单品表现亮眼 ——珀莱雅(603605)深度报告 投资评级:买入(首次) 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn基本数据（2024/07/17）市场价：97.58元总股本：3.97亿总市值：387亿 珀莱雅与沪深300指数近一年走势对比 -4.00%-14.00%-24.00% 珀莱雅 沪深300 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 投资要点 旗下品牌产品矩阵丰富，满足不同消费者需求 珀莱雅于2003年成立，2017年A股上市，经过多年经营，成长为国货美妆龙头公司，旗下拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA原色波塔”、“优资莱”、“韩雅”等品牌，产品覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域，公司致力于向不同年龄段、不同收入区间、不同肌肤类型的客户提供符合她们需求的产品，提升市场竞争力。 公司表现持续超预期，营业收入&归母净利润均呈双位数增长 公司2023&2024一季度业绩均超预期，公司线上销售规模不断扩大，带动总营业收入增长，其中，线上直营渠道增长显著。公司营业收入从2019年的31.24亿元增长至2023年的88.90亿元，复合增长率为29.94%。公司归母净利润从2019年的3.93亿元增长至2023年的11.94亿元，复合增长率为32.05%。2024Q1公司分别实现营业收入、归母净利润21.82/3.03亿元，同比增长34.56%/45.58%，公司仍然处于高速成长状态。 公司持续夯实大单品策略，彩棠销售收入初具规模 2020年2月，珀莱雅推出首款大单品——红宝石精华，内涵双效六胜肽-1、超分子维A醇，能有效对抗皱纹，是兼具功能和性价比的产品。2020年4月，公司推出第二款大单品——双抗精华，含有肌肤氧化防护盾LIPOCHROMAN-6、抗氧永动机EUK-134、珍稀天然抗氧化剂麦角硫因等成分，起到抗初老的作用。红宝石精华+双抗精华，形成了早C晚A的组合。 2023年，旗下彩妆品牌——彩棠营业收入突破10亿大关，同比增长75%，成为珀莱雅旗下第二大品牌。预计彩棠营收规模将继续在2024年保持高速增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年公司总营业收入为112.61/137.45/161.91亿元，同比增长 26.47%/22.06%/17.79%；公司归母净利润为15.79/18.22/20.79亿元，同比增长 32.30%/19.13%/14.53%。采用PE估值法，对标行业内可比公司，我们给予公司2024年30xPE 的估值，目标价119.14元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期风险；大单品销量不及预期风险；产品研发不及预期风险；管理层变动风险；新品推广不及预期风险；销售渠道受政策影响风险。 公司基本情况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 63.62 88.90 112.61 137.45 161.91 增长率(%) 37.69% 39.47% 26.47% 22.06% 17.79% 归属母公司股东净利润(亿元) 8.17 11.94 15.79 18.22 20.79 增长率(%) 41.88% 46.06% 32.30% 19.13% 14.53% 每股收益EPS(元) 2.06 3.01 3.98 4.74 5.43 市盈率(P/E) 49.6 34.0 24.5 20.6 18.0 市净率(P/B) 11.67 9.43 6.50 4.93 3.87 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所；日期截至2024年7月17日请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、珀莱雅：国货美妆龙头公司，基本面发展向好4 1.公司概况4 2.股权架构及核心管理层6 3.公司发展战略7 二、业务多元化：多品类、多品牌矩阵建设8 1.珀莱雅：持续践行大单品策略，产品深入人心8 2.彩棠：营收体量增长迅速，第二大品牌初显10 3.Off&Relax：亚洲头皮健康护理专家，产品发展潜力可观11 4.悦芙媞：为年轻肌肤定制，兼顾性价比12 三、销售模式：线上销售为主，线下销售并行13 四、盈利预测16 五、投资建议17 六、风险提示18 图表目录 图1：珀莱雅发展历程4 图2：珀莱雅产品品牌梯队5 图3：2019-2024Q1珀莱雅营业收入及增速5 图4：2019-2024Q1珀莱雅归母净利润及增速5 图5：2019-2024Q1珀莱雅毛利率及净利率（%）6 图6：公司股权结构6 图7：2019-2023珀莱雅品牌营业收入及增速8 图8：珀莱雅四大系列9 图9：珀莱雅部分产品价格10 图10：彩棠底妆星品图鉴10 图11：2020-2023彩棠品牌营业收入及增速11 图12：Off&Relax产品系列11 图13：Off&Relax部分产品价格12 图14：悦芙媞爆款单品12 图15：2020-2023珀莱雅线上、线下营业收入13 图16：2019-2023珀莱雅销售费用率（%）14 图17：2019-2023珀莱雅形象宣传推广费费率（%）14 图18：天猫、抖音平台珀莱雅自播14 图19：珀莱雅与李佳琦合作15 图20：2024年618珀莱雅战报15 表1：珀莱雅部分核心管理层信息7 表2：珀莱雅收入预测16 表3：可比公司估值(截至2024年7月17日)17 表4：预测报表摘要（亿）19 一、珀莱雅：国货美妆龙头公司，基本面发展向好 1.公司概况 珀莱雅为国货美妆龙头企业，旗下品牌矩阵丰富。珀莱雅于2003年成立，起初主要布局中国三、四线城市，2012年成立浙江美丽谷电子商务有限公司，布局线上销售渠道，2017年于A股主板上市，2019年收购彩棠，同年打响爆款“泡泡面膜”，2020年公司推行大单品策略。经过多年经营，珀莱雅成为国货美妆龙头公司，产品覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等美妆领域，旗下拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA原色波塔”、“优资莱”、“韩雅”等品牌。 图1：珀莱雅发展历程 资料来源：珀莱雅官网，源达信息证券研究所 图2：珀莱雅产品品牌梯队 资料来源：公司公告，珀莱雅官网，源达信息证券研究所 公司营业收入和归母净利润每年均保持双位数增长。2019-2024Q1，珀莱雅公司线上销售渠道营业收入逐步规模化，带动公司总体营收高速增长，而线上直营销售占比的增加，促使销售毛利率和净利率增长。 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 营业收入（亿元） 增速（%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 归母净利润（亿元） 增速（%） 图3：2019-2024Q1珀莱雅营业收入及增速图4：2019-2024Q1珀莱雅归母净利润及增速 10.00 5.00% 2.00 5.00% 0.00 0.00% 0.00 0.00% 资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所 72.00% 70.00% 68.00% 66.00% 64.00% 62.00% 60.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 201920202021202220232024Q1 毛利率（%）左 净利率（%）右 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2.股权架构及核心管理层 珀莱雅股权集中，控制权稳定。公司实控人为侯军呈与方爱琴夫妇，侯军呈担任公司董事长、方爱琴担任公司采购高级顾问，其中，侯军呈持股34.46%，联合创始人兼总经理方玉友是侯军呈妻弟，持股15.03%，二人合计持股49.49%。 图6：公司股权结构 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 公司核心管理团队人员稳定，均已加入公司多年。实控人侯军呈与总经理方玉友在化妆品领域深耕多年，对行业发展趋势、消费者需求、销售渠道等方面有着独特见解。 表1：珀莱雅部分核心管理层信息 姓名 职位 主要工作经历 侯军呈 董事长 曾就职于义乌市燎原日化有限公司、杭州珀莱雅化妆品有限公司、杭州珀莱雅控股股份有限公司。2007年至今在公司及前身就职，2007年9月起担任公司执行董事，2012年8月至今任公司及其前身董事长。 方玉友 董事总经理 曾就职于石家庄燎原化妆品有限公司、杭州珀莱雅化妆品有限公司、杭州珀莱雅控股股份有限公司。2007年至今在公司及其前身就职，2012年8月至今任公司及其前身董事、总经理。 侯亚孟 董事副总经理 曾就职于珀莱雅化妆品股份有限公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理。 金衍华 副总经理 曾就职于浙江三门化肥厂、浙江英博雁荡山啤酒有限公司、浙江英博金华啤酒有限公司、杭州珀莱雅化妆品有限公司、杭州珀莱雅控股股份有限公司。2007年至2012年8月在公司及前身担任湖州工厂总经理。2012年8月至今担任公司供应链管理中心总经理；2018年4月至今担任公司副总经理。 王莉 副总经理财务负责人董秘 曾任广州鹰泰数码动力科技有限公司财务负责人，美国CELLSTAR(蜂星电讯)财务代表，上海锐力体育有限公司财务经理，维格娜丝时装股份有限公司财务总监，卓尚服饰（杭州）有限公司财务总监，南京日托光伏科技股份有限公司财务总监。2023年4月至今任浙江华正新材料股份有限公司独立董事。现任珀莱雅化妆品股份有限公司副总经理、董事会秘书、财务负责人。 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所 3.公司发展战略 珀莱雅坚持长期主义，实施“6*N”战略，以丰富品牌矩阵，提升企业核心能力。“6”指新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造，“N”指打造N个品牌，以起到用不同的品牌满足不同消费者需求的作用。 新消费：指满足更多消费者需求，并做好消费者价值创新服务； 新营销：指营销数字化、全渠道精细化运营及精准超前的消费者洞察能力。关注新领域内存在的营销未来可能性，提前做好布局准备； 新组织：指组织扁平化、平台化、自驱协同的高效组织；新机制：指建立灵活、业务导向的多元化激励机制； 新科技：指注重基础科学研究，布局新原料，新研发技术，并开发更多的不同领域的研发合作伙伴资源，形成全球化研发布局，为针对性提升产品力提供科技保障，打造持续的且难以复制的研发科技竞争力；同时，为了提升业务与组织中运营精细化与管理效率，进一步完善 智能运营管理系统，进行有针对性地数智化与信息化改造，实现过程透明化与决策精准度提升； 新智造：指打造服务大单品矩阵的敏捷柔性供应链，应用数字化管理体系，提高生产品质，加强供应链监管，保障产品品质。 二、业务多元化：多品类、多品牌矩阵建设 1.珀莱雅：持续践行大单品策略，产品深入人心 珀莱雅品牌是公司的主品牌，专注科技护肤，针对年轻白领女性群体。珀莱雅品牌是公司的最主要业务，产品主价格区间200-500元，2023年珀莱雅品牌占公司总营收的80.73%。2020年公司推行大单品策略，发展到2024年，珀莱雅品牌形成了四大主要产品系列——红宝石系列、双抗系列、源力系列和能量系列。 80 40% 70 35% 60 30% 50 25% 40 20% 30 15% 20 10% 10 5% 0 2019 2020 2021 2022 2023 0% 图7：2019-2023珀莱雅品牌营业收入及增速