传媒行业2024年度中期策略报告：AIGC赋能，带动传媒迎来增长新曲线

凝聚智慧·创造财富 请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 AIGC赋能，带动传媒迎来增长新曲线 --传媒行业2024年度中期策略报告 华龙证券研究所传媒行业行业评级：推荐（维持）分析师：孙伯文 SAC执业证书编号：S0230523080004 2024年07月21日 核心观点： •2024年1月2日至7月19日，传媒（申万）板块下跌-23.86%，同期沪深300指数涨幅4.51%，传媒（申万）板块跑输大盘28.37%。细分行业中，出版/游戏/广告营销/影视院线板块涨跌幅分别为-13.44%、-27.76%、-23.34%、-22.82%。受宏观经济波动带来的投资不确定性与技术进步导致的行业间竞争加剧影响，传媒行业2024年上半年行情表现有所回落。 •投资建议：AIGC技术的应用可实现全新内容创作，有利于企业降本增效，创新收入模式，有效赋能传媒行业多个领域，AI+商业化落地增加投资机会。新的应用场景有望层出不穷，提升行业成长空间和估值中枢，看好行业整体的长期价值。维持行业“推荐”评级。 •投资方向：出版：建议关注AI+教育，积极布局新业务的出版企业；游戏：建议关注后续储备产品丰富，AI应用落地且挖掘海外市场机会的公司；影视院线：建议关注重点影视票房可以持续贡献业绩增长的公司和AI应用落地的公司；广告营销：建议关注应用AI新技术，积极布局境外市场的公司。 图1:2024年以来传媒行业及其子版块行情走势 •风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线表现不及预期；政策及监管环境趋严；国有文化传媒企业优惠政策变动的风险。 30% 出版(申万) 游戏Ⅱ(申万) 广告营销(申万) 影视院线(申万) 传媒(申万) 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024-01-02 2024-01-07 2024-01-12 2024-01-17 2024-01-22 2024-01-27 2024-02-01 2024-02-06 2024-02-11 2024-02-16 2024-02-21 2024-02-26 2024-03-02 2024-03-07 2024-03-12 2024-03-17 2024-03-22 2024-03-27 2024-04-01 2024-04-06 2024-04-11 2024-04-16 2024-04-21 2024-04-26 2024-05-01 2024-05-06 2024-05-11 2024-05-16 2024-05-21 2024-05-26 2024-05-31 2024-06-05 2024-06-10 2024-06-15 2024-06-20 2024-06-25 2024-06-30 2024-07-05 2024-07-10 2024-07-15 -40% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 2015-2024年传媒行业及子板块PE变化 •2023年在AIGC赋能等驱动下，传媒行业及其子版块估值明显抬升。2024年以来传媒行业估值PE-TTM震荡调整，近期回落。当前申万传媒指数对应估值PE-TTM为20X，整体估值处于历史较低水平。 图2:2015-2024年传媒行业及子板块PE（TTM，整体法，剔除负值）变化 传媒 出版 游戏 影视院线 广告营销 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2015-01-19 2015-03-09 2015-04-21 2015-06-03 2015-07-16 2015-08-27 2015-10-19 2015-11-30 2016-01-12 2016-03-01 2016-04-13 2016-05-26 2016-07-11 2016-08-22 2016-10-12 2016-11-23 2017-01-05 2017-02-23 2017-04-10 2017-05-23 2017-07-06 2017-08-17 2017-09-28 2017-11-16 2017-12-28 2018-02-09 2018-03-30 2018-05-17 2018-06-29 2018-08-10 2018-09-21 2018-11-12 2018-12-24 2019-02-13 2019-03-27 2019-05-14 2019-06-26 2019-08-07 2019-09-19 2019-11-07 2019-12-19 2020-02-10 2020-03-23 2020-05-08 2020-06-19 2020-08-04 2020-09-15 2020-11-04 2020-12-16 2021-01-28 2021-03-18 2021-04-30 2021-06-17 2021-07-29 2021-09-09 2021-11-01 2021-12-13 2022-01-25 2022-03-15 2022-04-28 2022-06-15 2022-07-27 2022-09-07 2022-10-27 2022-12-08 2023-01-20 2023-03-10 2023-04-24 2023-06-08 2023-07-24 2023-09-04 2023-10-24 2023-12-05 2024-01-17 2024-03-07 2024-04-22 2024-06-06 2024-07-19 0 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 目录 1出版：主业稳健有壁垒，保持高股息率并持续分红 2游戏：版号持续常态化发放，景气度上升 3影视院线：市场规模高速增长，暑期档供需向好 4广告营销：需求持续回暖，展现强适应性 5投资建议、关注标的盈利预测 6风险提示 请认真阅读文后免责条款 1.1出版企业央国企为主，业绩稳健增长，竞争格局稳定 •A股出版行业公司大都为央国企背景，具有丰富的资源及优势渠道，因此行业公司营收相对稳健，且出版业务和教材教辅业务均有较高准入门槛，竞争格局稳定。 •出版行业（根据申万一级行业分类）2023年总营收同比增长1.37%至1467亿元；归母净利润同比增长19.32%至195亿元；出版行业毛利率同比增长0.75pct至33.11%，基本保持稳定。 图3:出版行业年度收入及同比增速 图4:出版行业年度归母净利润及同比增速 图5:出版行业毛利率及同比变化 收入合计（亿元）同比增速(%) 归母净利合计（亿元）同比增速（%） 毛利率毛利率同比变化（pct） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20192020202120222023 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 34% 33% 33% 32% 32% 31% 31% 20192020202120222023 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 请认真阅读文后免责条款 1.2出版企业维持高股息率、稳定分红 •出版企业多年维持稳定分红，维持高股息率。2023年，中文传媒、长江传媒、山东出版、中南传媒、浙版传媒、凤凰传媒股息率超5%。 表1：出版企业股息率（央国企） 股息率 2019 2020 2021 2022 2023 山东出版 4.60% 5.66% 5.69% 6.21% 5.97% 中文传媒 3.67% 5.45% 5.50% 7.84% 5.92% 凤凰传媒 3.94% 6.32% 6.18% 6.31% 5.68% 中南传媒 5.19% 6.61% 6.79% 6.01% 5.41% 长江传媒 3.25% 6.62% 6.92% 5.61% 5.37% 浙版传媒 0.00% 0.00% 3.32% 4.73% 5.10% 时代出版 0.00% 2.27% 3.63% 2.46% 4.59% 皖新传媒 2.92% 3.37% 3.28% 3.55% 4.39% 中原传媒 3.91% 4.55% 4.39% 4.73% 4.32% 新华文轩 2.27% 3.41% 3.53% 3.43% 4.25% 南方传媒 2.70% 3.74% 3.86% 5.66% 4.16% 城市传媒 2.82% 2.23% 2.24% 2.83% 3.58% 内蒙新华 0.00% 0.00% 0.25% 1.36% 2.90% 中国出版 1.83% 2.16% 2.21% 2.16% 1.89% 中信出版 0.82% 1.13% 1.72% 1.74% 1.07% 中国科传 1.73% 2.68% 2.88% 2.57% 1.05% 出版传媒 1.38% 1.43% 0.86% 0.64% 0.83% 读者传媒 0.46% 0.71% 0.82% 0.77% 0.76% 龙版传媒 0.00% 0.00% 0.68% 1.11% 0.34% 新华传媒 0.12% 0.00% 0.21% 0.00% 0.29% 表2：出版企业股利支付率（央国企） 股利支付率 2019 2020 2021 2022 2023 皖新传媒 57.14% 51.86% 52.86% 51.99% 63.81% 浙版传媒 0.00% 0.00% 53.99% 55.02% 57.43% 中文传媒 39.27% 41.28% 45.09% 52.65% 53.66% 中南传媒 87.29% 78.74% 77.04% 77.01% 53.26% 中信出版 31.56% 32.36% 39.98% 53.08% 50.66% 内蒙新华 0.00% 0.00% 10.06% 19.80% 50.53% 山东出版 43.25% 47.65% 47.65% 48.43% 49.19% 长江传媒 30.87% 52.02% 64.38% 53.25% 47.79% 新华文轩 32.50% 30.29% 30.23% 30.04% 45.32% 城市传媒 37.49% 43.08% 39.86% 39.34% 43.75% 时代出版 0.00% 30.12% 38.96% 35.17% 43.63% 凤凰传媒 56.82% 63.80% 51.79% 61.12% 43.11% 中国科传 32.29% 43.15% 41.28% 46.89% 40.04% 新华传媒 35.55% 0.00% 31.28% 0.00% 37.54% 南方传媒 30.55% 36.52% 36.01% 43.94% 37.10% 中原传媒 34.58% 34.19% 34.63% 37.67% 30.94% 读者传媒 30.29% 30.18% 30.47% 30.15% 30.51% 出版传媒 30.46% 30.66% 30.39% 30.70% 30.47% 中国出版 30.08% 30.01% 30.14% 30.24% 30.12% 龙版传媒 0.00% 0.00% 10.03% 10.23% 10.32% 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 表4：出版行业企业归母净利润及同比增长率 表3：出版行业企业营业收入及同比增长率 1.3出版企业近半数实现营收正增长 •2024Q1中，A股29家出版板块公司共有15家公司营业收入实现正增长，14家公司营业收入水平下降，收入排名前五的公司为凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、浙版传媒和新华文轩。盈利排名前五的公司为凤凰传媒、皖新传媒、中南传媒、中文传媒和长江传