行业供给虽承压,且处于持续去库存阶段,但盈利能力触底,估值触底,2024年需求有望改善,行业估值或迎向上拐点,推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 本周化工行情概览 本周基础化工板块涨跌幅为-2.50%,沪深300指数涨跌幅为1.92%,基础化工跑输沪深300指数4.42个pct。 本周股价大幅波动个股 上涨 : 双乐股份(33.47%)、 辉丰股份(24.31%)、 扬帆新材(17.46%)、 凯美特气(15.37%)、 中裕科技(13.95%)、 三维股份(13.00%)、至正股份(12.52%)、科强股份(12.34%)、嘉必优(12.33%)、天马新材(12.20%)、凯华材料(11.62%)、硅烷科技(11.08%)、恒光股份(10.93%)、 齐鲁华信(10.74%)、 汉维科技(9.80%)、 润普食品(9.55%)、兄弟科技(9.38%)、广信材料(8.79%)、国瓷材料(8.22%)、鼎龙科技(8.13%)。 下跌:泉为科技(-13.96%)、巨化股份(-13.73%)、银禧科技(-13.49%)、中曼石油(-13.43%)、远翔新材(-13.27%)、三美股份(-12.57%)、 汇得科技(-11.47%)、 三房巷(-11.36%)、 通用股份(-11.17%)、 富邦股份(-11.16%)、 永冠新材(-11.05%)、 新亚强(-10.62%)、集泰股份(-10.34%)、正丹股份(-10.20%)、芭田股份(-10.07%)、道明光学(-9.61%)、亚邦股份(-9.54%)、裕兴股份(-9.53%)、斯菱股份(-9.51%)、中石科技(-9.44%)。 本周大宗价格大幅波动产品 维生素价格持续上涨。主要上涨产品为维生素D3(37.04%)、硫酸(8.31%)、维生素VE(5.88%)、工业苊(5.26%)、R142b(3.13%)、维生素B1(2.70%)、聚合MDI(2.67%)、液化天然气(2.65%)、丁酮(2.02%)、环氧丙烷(1.96%)、石墨电极(1.91%)、维生素B12(1.90%)、乙烯焦油(1.80%)、甘氨酸(1.79%)、醋酸正丙酯(1.74%)、页岩油(1.70%)、钒合金(1.66%)、醋酸(1.66%)、R134a(1.64%)、铅精矿(1.59%)。 液氯价格下跌。主要下跌产品为异丁醛(-33.90%)、新戊二醇(-14.05%)、单甘酯(-10.42%)、液氯(-10.20%)、PTFE分散树脂(-7.69%)、钕铁硼N35(-6.83%)、镝铁(-6.43%)、锰矿(-5.88%)、PTFE悬浮中粒(-5.88%)、银(-5.81%)、氧化铽(-5.80%)、氧化镝(-5.75%)、硅锰(-5.58%)、炭电极(-5.42%)、锰酸锂(高端)(-5.26%)、国内锡精矿(-5.23%)、棉粕(-5.04%)、锡锭(-4.98%)、锡粉(-4.82%)、废锡(-4.78%)。 风险提示 供给格局恶化风险,出口不及预期风险,地产恢复不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1本周基础化工行情概览 年初至2024-07-19,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-14.19%,沪深300指数涨跌幅为4.51%,基础化工指数跑输沪深300指数18.7个pct; 本周基础化工板块涨跌幅为-2.50%,沪深300指数涨跌幅为1.92%,基础化工跑输沪深300指数4.42个pct。 本周基础化工板块上涨排序前二十:双乐股份(33.47%)、辉丰股份(24.31%)、扬帆新材(17.46%)、凯美特气(15.37%)、中裕科技(13.95%)、三维股份(13.00%)、至正股份(12.52%)、科强股份(12.34%)、嘉必优(12.33%)、天马新材(12.20%)、凯华材料(11.62%)、硅烷科技(11.08%)、恒光股份(10.93%)、齐鲁华信(10.74%)、汉维科技(9.80%)、润普食品(9.55%)、兄弟科技(9.38%)、广信材料(8.79%)、国瓷材料(8.22%)、鼎龙科技(8.13%)。 图表1:本周基础化工板块上涨排序前二十 本周基础化工板块下跌排序前二十:泉为科技(-13.96%)、巨化股份(-13.73%)、银禧科技(-13.49%)、中曼石油(-13.43%)、远翔新材(-13.27%)、三美股份(-12.57%)、汇得科技(-11.47%)、三房巷(-11.36%)、通用股份(-11.17%)、富邦股份(-11.16%)、永冠新材(-11.05%)、新亚强(-10.62%)、集泰股份(-10.34%)、正丹股份(-10.20%)、芭田股份(-10.07%)、道明光学(-9.61%)、亚邦股份(-9.54%)、裕兴股份(-9.53%)、斯菱股份(-9.51%)、中石科技(-9.44%)。 图表2:本周基础化工板块下跌排序前二十 1.1本周大宗商品价格涨跌排序前二十 本周大宗商品上涨前二十:维生素D3(37.04%)、硫酸(8.31%)、维生素VE(5.88%)、工业苊(5.26%)、R142b(3.13%)、维生素B1(2.70%)、聚合MDI(2.67%)、液化天然气(2.65%)、丁酮(2.02%)、环氧丙烷(1.96%)、石墨电极(1.91%)、维生素B12(1.90%)、乙烯焦油(1.80%)、甘氨酸(1.79%)、醋酸正丙酯(1.74%)、页岩油(1.70%)、钒合金(1.66%)、醋酸(1.66%)、R134a(1.64%)、铅精矿(1.59%)。 图表3:本周大宗商品上涨前二十 本周大宗商品下跌前二十:异丁醛(-33.90%)、新戊二醇(-14.05%)、单甘酯(-10.42%)、液氯(-10.20%)、PTFE分散树脂(-7.69%)、钕铁硼N35(-6.83%)、镝铁(-6.43%)、锰矿(-5.88%)、PTFE悬浮中粒(-5.88%)、银(-5.81%)、氧化铽(-5.80%)、氧化镝(-5.75%)、硅锰(-5.58%)、炭电极(-5.42%)、锰酸锂(高端)(-5.26%)、国内锡精矿(-5.23%)、棉粕(-5.04%)、锡锭(-4.98%)、锡粉(-4.82%)、废锡(-4.78%)。 图表4:本周大宗商品下跌前二十 2核心观点&投资逻辑 行业供给虽承压,且处于持续去库存阶段,但盈利能力触底,估值触底,2024年需求有望改善,行业估值或迎向上拐点,推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 2.1底部运行,拐点可期 中邮证券基础化工景气指数底部运行约28个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项,以中国化工品价格指数表示收入项,并将两种标准化处理,以两者差值表示化工企业盈利状况,命名为中邮证券基础化工指数。2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期,持续时间约19个月,主因是内外需持续向好,叠加行业新增产能有限,行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月,受俄乌冲突等地缘政治因素影响,作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。与此同时,基础化工行业受出口与内需增速放缓,行业开工率提升、资本开支转固等因素影响,供需偏于宽松,利润向产业链上游集中。此后,成本端供需偏紧,商品端供需宽松局面并未出现较大转变,基础化工行业盈利持续运行底部区间,运行时间约28个月。 图表5:中邮基础化工景气指数底部运行28个月,预计高油价是常态 需求端,中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平,2023年1月-12月,中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%,2024年1-6月,中国房地产累计新开工面积增速为-23.7%;2023年1-12月,中国出口总值累计增速为-4.7%。2024年1-6月,中国出口总值累计增速为3.6%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升,中国内外需有望迎来改善。 图表6:房地产新开工面积下降速度放缓 图表7:中国出口总值下降速度放缓 图表8:2024年6月美国制造PMI为51.6,环比提升 供给端,压力仍存,拐点可期。历经2020年-2021年景气周期,基础化工行业资本开支明显增长,截止2024年Q1末,基础化工在建工程/固定资产为33.55%,处于近十年高位。2022年-2024年Q1,受盈利能力下降影响,2022年Q1基础化工经营性现金流净额出现负增长,截止2024年Q1末,连五个季度为负增长。在此情况下,基础化工企业并未停止扩张步伐,选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上,2024年Q1末达到47.44%。 图表9:基础化工在建工程处于近十年高位 图表10:基础化工经营性现金流净额持续下降 图表11:基础化工资产负债率呈现上行趋势 库存端,持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点,为10.7%。此后,行业主动去库存,累库速度放缓,2023年1-12月,中国产成品累计同比增速为2.1%。2024年1-6月,中国产成品累计同比增速为3.6%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点,为11.30%。此后,美国进入主动去库存阶段,2023年10月-2024年2月美国制造业库存连续五个月出现负增长,2024年4月美国制造业库存同比+0.3%。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月,连续17个月负增长。 图表12:产成品累库增速放缓 图表13:美国制造业持续去库存 图表14:基础化工估值(PB)处于低位 图表15:美国国债收益率处于高位 2.2投资建议:推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链 主线1中特估链,关注中国海油,中国石化,中国石油。 主线2AI材料链,东材科技,圣泉集团。 主线3出口链,关注润丰股份,赛轮轮胎,森麒麟,玲珑轮胎,三角轮胎,贵州轮胎,森泰股份。 主线4供给收缩价格弹性可期,关注巨化股份,三美股份,永和股份。 主线5低估值龙头白马,关注万华化学,华鲁恒升,宝丰能源,扬农化工,新和成,远兴能源,亚钾国际,梅花生物。 主线6资源品价值重估主线,关注云天化,川恒股份,兴发集团,亚钾国际,藏格矿业,盐湖股份,新洋丰。 主线7创新药价值高地,关注江山股份,中旗股份,先达股份,海利尔,利民股份。 主线8国产替代下新材料,关注侨源气体,凯美特气,杭氧股份,万润股份,国瓷材料,鼎龙股份,圣泉集团,凯盛新材,中研股份,凯立新材。 主线9合成生物学,关注华恒生物,凯赛生物,金禾实业,百龙创园,嘉必优,华康股份,梅花生物。 主线10北交所,天马新材,利通科技。 3风险提示 供给格局恶化风险,出口不及预期风险,地产恢复不及预期风险。