基础化工行业周报（2024.06.10-2024.06.14）：维生素D3价格持续上涨，关注相关投资机会

行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 本周化工行情概览 本周基础化工板块涨跌幅为-1.09%,沪深300指数涨跌幅为-0.91%,基础化工跑输沪深300指数0.18个pct。 本周股价大幅波动个股 上涨 ：双乐股份(48.93%)、 飞凯材料(23.63%)、 国风新材(23.26%)、 美农生物(21.31%)、 天承科技(19.15%)、 斯迪克(16.74%)、 同益股份(16.73%)、 恒天海龙(16.31%)、 仁信新材(15.64%)、 道明光学(15.31%)、 斯菱股份(13.97%)、 扬帆新材(13.97%)、 艾艾精工(12.85%)、 天晟新材(12.75%)、 久日新材(12.49%)、 佳先股份(11.84%)、 华峰超纤(11.34%)、 坤彩科技(10.93%)、保利联合(10.25%)、宏昌电子(10.02%)。 下跌：博汇股份(-20.38%)、天安新材(-12.17%)、龙佰集团(-11.72%)、康普化学(-10.26%)、辉丰股份(-9.90%)、和邦生物(-9.63%)、 赤天化(-7.48%)、 亚钾国际(-6.79%)、 闰土股份(-6.76%)、 华润材料(-6.75%)、 云图控股(-6.48%)、 云天化(-5.84%)、 国光股份(-5.63%)、 永和股份(-5.45%)、 禾昌聚合(-5.39%)、 金石资源(-5.37%)、 玲珑轮胎(-5.30%)、 川恒股份(-5.23%)、皖维高新(-5.18%)、湖北宜化(-5.14%)。 异丁醛价格持续上涨。主要上涨产品为丁二烯(9.46%)、异丁醛(9.24%)、硫酸铵(7.33%)、硫酸(6.97%)、异丁醇(5.43%)、丁腈橡胶(5.07%)、新戊二醇(5.00%)、维生素D3(4.84%)、WTI(4.06%)、丁苯橡胶(3.94%)、 顺丁橡胶(3.93%)、 布伦特(3.61%)、 页岩油(3.33%)、SBS(3.31%)、大豆油酸(2.84%)、苯酚(2.75%)、白条猪(2.69%)、焦化苯酚（含量95%）(2.59%)、加氢纯苯(2.52%)、粗苯(2.48%)。 液氯价格下跌 。主要下跌产品为液氯(-21.31%)、 顺酐(-11.09%)、银(-6.97%)、R125(-6.25%)、电池级氢氧化锂(-5.67%)、煤焦油(-5.30%)、工业级氢氧化锂(-5.26%)、蛋(-5.15%)、醋酸仲丁酯(-4.97%)、R134a(-4.84%)、氯化铵(-4.72%)、甲酸(-4.55%)、GBL(-4.55%)、氢气(-4.49%)、NMP(-4.26%)、正丁醇(-4.14%)、煤沥青(-4.03%)、电池级碳酸锂(-3.96%)、钕铁硼N35(-3.92%)、纯镍废料(-3.77%)。 风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1本周基础化工行情概览 年初至2024-06-14,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-8.08%,沪深300指数涨跌幅为4.58%,基础化工指数跑输沪深300指数12.66个pct； 本周基础化工板块涨跌幅为-1.09%,沪深300指数涨跌幅为-0.91%,基础化工跑输沪深300指数0.18个pct。 本周基础化工板块上涨排序前二十 ：双乐股份(48.93%)、 飞凯材料(23.63%)、国风新材(23.26%)、美农生物(21.31%)、天承科技(19.15%)、斯迪克(16.74%)、同益股份(16.73%)、恒天海龙(16.31%)、仁信新材(15.64%)、道明光学(15.31%)、斯菱股份(13.97%)、扬帆新材(13.97%)、艾艾精工(12.85%)、天晟新材(12.75%)、 久日新材(12.49%)、 佳先股份(11.84%)、 华峰超纤(11.34%)、坤彩科技(10.93%)、保利联合(10.25%)、宏昌电子(10.02%)。 图表1：本周基础化工板块上涨排序前二十 本周基础化工板块下跌排序前二十：博汇股份(-20.38%)、天安新材(-12.17%)、龙佰集团(-11.72%)、康普化学(-10.26%)、辉丰股份(-9.90%)、和邦生物(-9.63%)、赤天化(-7.48%)、亚钾国际(-6.79%)、闰土股份(-6.76%)、华润材料(-6.75%)、云图控股(-6.48%)、云天化(-5.84%)、国光股份(-5.63%)、永和股份(-5.45%)、 禾昌聚合(-5.39%)、 金石资源(-5.37%)、 玲珑轮胎(-5.30%)、川恒股份(-5.23%)、皖维高新(-5.18%)、湖北宜化(-5.14%)。 图表2：本周基础化工板块下跌排序前二十 1.1本周大宗商品价格涨跌排序前二十 本周大宗商品上涨前二十 ：主要上涨产品为丁二烯(9.46%)、 异丁醛(9.24%)、硫酸铵(7.33%)、硫酸(6.97%)、异丁醇(5.43%)、丁腈橡胶(5.07%)、新戊二醇(5.00%)、维生素D3(4.84%)、WTI(4.06%)、丁苯橡胶(3.94%)、顺丁橡胶(3.93%)、布伦特(3.61%)、页岩油(3.33%)、SBS(3.31%)、大豆油酸(2.84%)、苯酚(2.75%)、白条猪(2.69%)、焦化苯酚（含量95%）(2.59%)、加氢纯苯(2.52%)、粗苯(2.48%)。 图表3：本周大宗商品上涨前二十 本周大宗商品下跌前二十：液氯(-18.01%)、钕铁硼N35(-13.56%)、钕铁硼H35(-9.11%)、甲酸(-8.33%)、72#硅铁(-7.67%)、三氯乙烯(-6.22%)、煤沥青(-5.97%)、炭黑(-5.87%)、醋酸仲丁酯(-5.74%)、纯镍废料(-5.18%)、煤焦油(-5.01%)、电解镍(-4.90%)、镍板(-4.89%)、单晶硅片(-4.50%)、工业级碳酸锂(-4.41%)、电池级碳酸锂(-4.27%)、电池级氢氧化锂(-4.20%)、乙烯焦油(-4.17%)、乙腈(-4.17%)、工业级氢氧化锂(-3.93%)。 图表4：本周大宗商品下跌前二十 2核心观点&投资逻辑 行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 2.1底部运行，拐点可期 中邮证券基础化工景气指数底部运行约27个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。 2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。 与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约27个月。 图表5：中邮基础化工景气指数底部运行27个月，预计高油价是常态 需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%，2024年1-4月，中国房地产累计新开工面积增速为-24.6%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.6%。2024年1-4月，中国出口总值累计增速为1.5%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。 图表6：房地产新开工面积下降速度放缓 图表7：中国出口总值下降速度放缓 图表8：2024年5月美国制造PMI为51.3，环比提升 供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2024年Q1末，基础化工在建工程/固定资产为33.55%，处于近十年高位。2022年-2024年Q1，受盈利能力下降影响，2022年Q1基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2024年Q1末，连五个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2024年Q1末达到47.43%。 图表9：基础化工在建工程处于近十年高位 图表10：基础化工经营性现金流净额持续下降 图表11：基础化工资产负债率呈现上行趋势 库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。2024年1-4月，中国产成品累计同比增速为3.1%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10月-2024年2月美国制造业库存连续五个月出现负增长，2024年3月美国制造业库存同比+0.7%。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。 图表12：产成品累库增速放缓 图表13：美国制造业持续去库存 图表14：基础化工估值（PB）处于低位 图表15：美国国债收益率处于高位 2.2投资建议：推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链 主线1中特估链，关注中国海油，中国石化，中国石油。 主线2AI材料链，东材科技，圣泉集团。 主线3出口链，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。 主线4供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。 主线5低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。 主线6资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。 主线7创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。 主线8国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。 主线9合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。 主线10北交所，天马新材，利通科技。 3风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期。