基础化工行业周报：维生素价格持续上涨，关注相关投资机会

行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 本周化工行情概览 本周基础化工板块涨跌幅为-2.30%,沪深300指数涨跌幅为0.42%,基础化工跑输沪深300指数2.73个pct。 本周股价大幅波动个股 上涨：保利联合(14.31%)、 高争民爆(13.98%)、 斯菱股份(13.72%)、 嘉澳环保(11.78%)、 科创新源(10.43%)、 泉为科技(10.07%)、 雅本化学(9.24%)、 横河精密(9.20%)、 双象股份(9.14%)、苏博特(8.18%)、兴欣新材(6.42%)、兆丰股份(6.40%)、宿迁联盛(6.20%)、菲沃泰(5.74%)、芭田股份(5.71%)、天晟新材(5.58%)、 同益股份(5.57%)、 佛塑科技(5.48%)、 凯立新材(5.23%)、中石科技(5.18%)。 下跌：辉丰股份(-15.41%)、红墙股份(-13.38%)、同德化工(-11.13%)、沈阳化工(-10.86%)、华软科技(-10.77%)、金禾实业(-10.22%)、 正丹股份(-9.14%)、 华恒生物(-9.02%)、 万凯新材(-8.62%)、 博汇股份(-7.97%)、 双乐股份(-7.84%)、 万丰奥威(-7.70%)、 新凤鸣(-7.66%)、 蔚蓝生物(-7.57%)、 丹化科技(-7.03%)、 鲁北化工(-7.02%)、 中毅达(-6.72%)、 黑猫股份(-6.69%)、美农生物(-6.68%)、长华化学(-6.67%)。 维生素价格持续上涨。主要上涨产品为液氯(57.69%)、椰子油(9.39%)、泛酸钙(8.41%)、钕铁硼N35(7.33%)、维生素K3(7.14%)、二氯丙烷-白料(5.41%)、中温煤焦油(4.84%)、锌精矿(4.29%)、钕铁硼H35(4.18%)、 聚醚胺(3.85%)、 氧化铽(3.83%)、 金属镨钕(3.78%)、二氯甲烷(3.74%)、硫磺(3.37%)、氧化镨钕(3.34%)、废锌(3.08%)、白钨精矿(3.07%)、锌锭(3.05%)、铜精矿(3.05%)、黑钨精矿(3.04%)。 锰矿价格下跌。主要下跌产品为锰矿(-12.73%)、 合成氨(-9.88%)、废钢(-9.21%)、磷酸氢钙(-8.94%)、维生素VA(-8.70%)、工业级碳酸锂(-8.55%)、电池级碳酸锂(-8.28%)、棉粕(-6.84%)、铁矿石(-6.82%)、管坯(-6.52%)、工业级氢氧化锂(-6.34%)、热轧(-6.07%)、三聚氰胺(-5.71%)、焦炭(-5.63%)、中板(-5.59%)、氯化钙(-5.56%)、钢坯(-5.54%)、铸造废钢(-5.36%)、玉米纤维(-5.18%)、磷酸一二钙(-5.17%)。 风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1本周基础化工行情概览 年初至2024-08-16,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-19.43%,沪深300指数涨跌幅为-1.20%,基础化工指数跑输沪深300指数18.23个pct； 本周基础化工板块涨跌幅为-2.30%,沪深300指数涨跌幅为0.42%,基础化工跑输沪深300指数2.73个pct。 本周基础化工板块上涨排序前二十 ：保利联合(14.31%)、 高争民爆(13.98%)、斯菱股份(13.72%)、嘉澳环保(11.78%)、科创新源(10.43%)、泉为科技(10.07%)、雅本化学(9.24%)、横河精密(9.20%)、双象股份(9.14%)、苏博特(8.18%)、兴欣新材(6.42%)、兆丰股份(6.40%)、宿迁联盛(6.20%)、菲沃泰(5.74%)、芭田股份(5.71%)、天晟新材(5.58%)、同益股份(5.57%)、佛塑科技(5.48%)、凯立新材(5.23%)、中石科技(5.18%)。 图表1：本周基础化工板块上涨排序前二十 本周基础化工板块下跌排序前二十：辉丰股份(-15.41%)、红墙股份(-13.38%)、同德化工(-11.13%)、沈阳化工(-10.86%)、华软科技(-10.77%)、金禾实业(-10.22%)、正丹股份(-9.14%)、华恒生物(-9.02%)、万凯新材(-8.62%)、博汇股份(-7.97%)、双乐股份(-7.84%)、万丰奥威(-7.70%)、新凤鸣(-7.66%)、蔚蓝生物(-7.57%)、丹化科技(-7.03%)、鲁北化工(-7.02%)、中毅达(-6.72%)、黑猫股份(-6.69%)、美农生物(-6.68%)、长华化学(-6.67%)。 图表2：本周基础化工板块下跌排序前二十 1.1本周大宗商品价格涨跌排序前二十 本周大宗商品上涨前二十 ：液氯(57.69%)、 椰子油(9.39%)、 泛酸钙(8.41%)、钕铁硼N35(7.33%)、维生素K3(7.14%)、二氯丙烷-白料(5.41%)、中温煤焦油(4.84%)、锌精矿(4.29%)、钕铁硼H35(4.18%)、聚醚胺(3.85%)、氧化铽(3.83%)、金属镨钕(3.78%)、二氯甲烷(3.74%)、硫磺(3.37%)、氧化镨钕(3.34%)、废锌(3.08%)、白钨精矿(3.07%)、锌锭(3.05%)、铜精矿(3.05%)、黑钨精矿(3.04%)。 图表3：本周大宗商品上涨前二十 本周大宗商品下跌前二十：锰矿(-12.73%)、合成氨(-9.88%)、废钢(-9.21%)、磷酸氢钙(-8.94%)、维生素VA(-8.70%)、工业级碳酸锂(-8.55%)、电池级碳酸锂(-8.28%)、棉粕(-6.84%)、铁矿石(-6.82%)、管坯(-6.52%)、工业级氢氧化锂(-6.34%)、热轧(-6.07%)、三聚氰胺(-5.71%)、焦炭(-5.63%)、中板(-5.59%)、氯化钙(-5.56%)、钢坯(-5.54%)、铸造废钢(-5.36%)、玉米纤维(-5.18%)、磷酸一二钙(-5.17%)。 图表4：本周大宗商品下跌前二十 2核心观点&投资逻辑 行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 2.1底部运行，拐点可期 中邮证券基础化工景气指数底部运行约29个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。 2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。 与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约29个月。 图表5：中邮基础化工景气指数底部运行29个月，预计高油价是常态 需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%，2024年1-7月，中国房地产累计新开工面积增速为-23.2%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.7%。2024年1-7月，中国出口总值累计增速为4.0%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。 图表6：房地产新开工面积下降速度放缓 图表7：中国出口总值下降速度放缓 图表8：2024年7月美国制造PMI为49.6，环比下降 供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2024年Q1末，基础化工在建工程/固定资产为33.55%，处于近十年高位。2022年-2024年Q1，受盈利能力下降影响，2022年Q1基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2024年Q1末，连五个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2024年Q1末达到47.44%。 图表9：基础化工在建工程处于近十年高位 图表10：基础化工经营性现金流净额持续下降 图表11：基础化工资产负债率呈现上行趋势 库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年1-12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。2024年1-7月，中国产成品累计同比增速为4.7%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10月-2024年2月美国制造业库存连续五个月出现负增长，2024年4月美国制造业库存同比+0.3%。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。 图表12：产成品累库增速放缓 图表13：美国制造业持续去库存 图表14：基础化工估值（PB）处于低位 图表15：美国国债收益率处于高位 2.2投资建议：推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链 主线1中特估链，关注中国海油，中国石化，中国石油。 主线2AI材料链，东材科技，圣泉集团。 主线3出口链，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。 主线4供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。 主线5低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。 主线6资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。 主线7创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。 主线8国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。 主线9合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。 主线10北交所，天马新材，利通科技。 3风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。