基础化工行业周报（2024.07.08-2024.07.12）：维生素价格持续上涨，关注相关投资机会

行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 本周化工行情概览 本周基础化工板块涨跌幅为1.06%,沪深300指数涨跌幅为1.20%,基础化工跑输沪深300指数0.14个pct。 本周股价大幅波动个股 上涨： 远翔新材(31.61%)、 亚邦股份(14.91%)、 金力泰(14.72%)、 鲁北化工(13.54%)、 赤天化(13.18%)、 天承科技(13.14%)、 鹿山新材(13.08%)、 雅运股份(12.73%)、 祥源新材(12.44%)、 晨光新材(12.32%)、 怡达股份(11.67%)、 兴民智通(11.62%)、 海达股份(11.25%)、 华峰化学(10.87%)、 鲁西化工(10.87%)、 艾艾精工(10.70%)、 金固股份(10.66%)、 安迪苏(10.54%)、富邦股份(10.50%)、安利股份(10.06%)。 下跌：中农立华(-14.23%)、聚赛龙(-13.80%)、仁智股份(-10.34%)、 岳阳兴长(-9.37%)、 巨化股份(-9.27%)、 贝斯美(-9.03%)、 宇新股份(-7.57%)、 保利联合(-7.49%)、 美瑞新材(-6.89%)、 广东榕泰(-6.49%)、 吉华集团(-6.30%)、 华信新材(-6.23%)、 乐凯胶片(-5.95%)、 百川股份(-5.69%)、 中农联合(-5.62%)、 川恒股份(-5.60%)、 蓝丰生化(-5.38%)、 贝肯能源(-5.38%)、润丰股份(-5.29%)、广信股份(-5.20%)。 维生素价格持续上涨。主要上涨产品为蛋(8.73%)、一氯甲烷(7.89%)、醋酸(6.67%)、硫酸(5.18%)、维生素VE(4.94%)、正丙醇(3.95%)、维生素D3(3.85%)、页岩油(3.63%)、醋酐(3.09%)、维生素K3(3.00%)、三聚氰胺(2.82%)、钼铁(2.55%)、脂肪醇(2.50%)、醋酸正丙酯(2.50%)、炭黑(2.43%)、乙烯焦油(2.43%)、芳烃汽油(2.36%)、MTBE(2.35%)、甘油(2.33%)、硫磺(2.30%)。 液氯价格下跌 。主要下跌产品为液氯(-33.18%)、 菜粕(-5.54%)、氩气(-5.47%)、正丁醇(-5.04%)、异丁醛(-4.84%)、白钨精矿(-4.36%)、 黑钨精矿(-4.33%)、 氯化苄(-4.19%)、 钨材(-4.11%)、聚醚胺(-4.00%)、新戊二醇(-3.97%)、氧化镝(-3.87%)、钨粉(-3.84%)、锰酸锂（高端）(-3.80%)、豆粕(-3.70%)、金属锂(-3.61%)、镝铁(-3.39%)、仲钨酸铵(-3.37%)、电池片(-3.33%)、焦化苯酚（含量95%）(-3.33%)。 风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1本周基础化工行情概览 年初至2024-07-12,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-11.99%,沪深300指数涨跌幅为2.54%,基础化工指数跑输沪深300指数14.53个pct； 本周基础化工板块涨跌幅为1.06%,沪深300指数涨跌幅为1.20%,基础化工跑输沪深300指数0.14个pct。 本周基础化工板块上涨排序前二十 ：远翔新材(31.61%)、 亚邦股份(14.91%)、金力泰(14.72%)、鲁北化工(13.54%)、赤天化(13.18%)、天承科技(13.14%)、鹿山新材(13.08%)、雅运股份(12.73%)、祥源新材(12.44%)、晨光新材(12.32%)、怡达股份(11.67%)、兴民智通(11.62%)、海达股份(11.25%)、华峰化学(10.87%)、 鲁西化工(10.87%)、 艾艾精工(10.70%)、 金固股份(10.66%)、安迪苏(10.54%)、富邦股份(10.50%)、安利股份(10.06%)。 图表1：本周基础化工板块上涨排序前二十 本周基础化工板块下跌排序前二十 ：中农立华(-14.23%)、 聚赛龙(-13.80%)、仁智股份(-10.34%)、岳阳兴长(-9.37%)、巨化股份(-9.27%)、贝斯美(-9.03%)、宇新股份(-7.57%)、保利联合(-7.49%)、美瑞新材(-6.89%)、广东榕泰(-6.49%)、吉华集团(-6.30%)、华信新材(-6.23%)、乐凯胶片(-5.95%)、百川股份(-5.69%)、 中农联合(-5.62%)、 川恒股份(-5.60%)、 蓝丰生化(-5.38%)、贝肯能源(-5.38%)、润丰股份(-5.29%)、广信股份(-5.20%)。 图表2：本周基础化工板块下跌排序前二十 1.1本周大宗商品价格涨跌排序前二十 本周大宗商品上涨前二十：蛋(8.73%)、一氯甲烷(7.89%)、醋酸(6.67%)、硫酸(5.18%)、维生素VE(4.94%)、正丙醇(3.95%)、维生素D3(3.85%)、页岩油(3.63%)、醋酐(3.09%)、维生素K3(3.00%)、三聚氰胺(2.82%)、钼铁(2.55%)、脂肪醇(2.50%)、醋酸正丙酯(2.50%)、炭黑(2.43%)、乙烯焦油(2.43%)、芳烃汽油(2.36%)、MTBE(2.35%)、甘油(2.33%)、硫磺(2.30%)。 图表3：本周大宗商品上涨前二十 本周大宗商品下跌前二十：液氯(-33.18%)、菜粕(-5.54%)、氩气(-5.47%)、正丁醇(-5.04%)、异丁醛(-4.84%)、白钨精矿(-4.36%)、黑钨精矿(-4.33%)、氯化苄(-4.19%)、钨材(-4.11%)、聚醚胺(-4.00%)、新戊二醇(-3.97%)、氧化镝(-3.87%)、钨粉(-3.84%)、锰酸锂（高端）(-3.80%)、豆粕(-3.70%)、金属锂(-3.61%)、镝铁(-3.39%)、仲钨酸铵(-3.37%)、电池片(-3.33%)、焦化苯酚（含量95%）(-3.33%)。 图表4：本周大宗商品下跌前二十 2核心观点&投资逻辑 行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 2.1底部运行，拐点可期 中邮证券基础化工景气指数底部运行约28个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。 2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。 与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约28个月。 图表5：中邮基础化工景气指数底部运行28个月，预计高油价是常态 需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%，2024年1-5月，中国房地产累计新开工面积增速为-24.2%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.7%。2024年1-5月，中国出口总值累计增速为2.7%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。 图表6：房地产新开工面积下降速度放缓 图表7：中国出口总值下降速度放缓 图表8：2024年5月美国制造PMI为51.3，环比提升 供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2024年Q1末，基础化工在建工程/固定资产为33.55%，处于近十年高位。2022年-2024年Q1，受盈利能力下降影响，2022年Q1基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2024年Q1末，连五个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2024年Q1末达到47.43%。 图表9：基础化工在建工程处于近十年高位 图表10：基础化工经营性现金流净额持续下降 图表11：基础化工资产负债率呈现上行趋势 库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年1-12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。2024年1-5月，中国产成品累计同比增速为3.6%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10月-2024年2月美国制造业库存连续五个月出现负增长，2024年4月美国制造业库存同比+0.3%。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。 图表12：产成品累库增速放缓 图表13：美国制造业持续去库存 图表14：基础化工估值（PB）处于低位 图表15：美国国债收益率处于高位 2.2投资建议：推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链 主线1中特估链，关注中国海油，中国石化，中国石油。 主线2AI材料链，东材科技，圣泉集团。 主线3出口链，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。 主线4供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。 主线5低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。 主线6资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。 主线7创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。 主线8国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。 主线9合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。 主线10北交所，天马新材，利通科技。 3风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。