基础化工行业周报：维生素价格持续上涨，关注相关投资机会

行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 本周化工行情概览 本周基础化工板块涨跌幅为-2.43%,沪深300指数涨跌幅为-0.55%,基础化工跑输沪深300指数1.88个pct。 本周股价大幅波动个股 上涨：坤彩科技(23.98%)、 宇新股份(17.33%)、 金浦钛业(15.79%)、 隆华新材(14.48%)、 思泉新材(10.76%)、 澄星股份(8.69%)、 山东赫达(7.05%)、 北化股份(6.97%)、 百傲化学(6.87%)、 汇得科技(6.26%)、 三祥新材(6.20%)、 确成股份(5.99%)、 回天新材(5.71%)、 天承科技(5.58%)、 中欣氟材(5.27%)、华峰超纤(4.53%)、斯迪克(4.51%)、松井股份(4.30%)、金禾实业(3.39%)、富邦股份(3.30%)。 下跌：宿迁联盛(-16.57%)、泉为科技(-15.00%)、惠柏新材(-13.46%)、雅本化学(-13.43%)、斯菱股份(-13.08%)、康鹏科技(-12.32%)、吉林碳谷(-11.90%)、聚胶股份(-11.90%)、兆丰股份(-11.70%)、 飞凯材料(-11.51%)、 阿科力(-10.92%)、 泰坦科技(-10.85%)、蔚蓝生物(-10.75%)、华恒生物(-10.74%)、仁智股份(-10.56%)、百龙创园(-10.40%)、科创新源(-10.16%)、利通科技(-10.13%)、山东海化(-10.09%)、阿拉丁(-9.94%)。 维生素价格持续上涨。主要上涨产品为液氯(105.43%)、维生素VA(61.11%)、 椰子油(20.93%)、 聚醚胺(16.67%)、 维生素VE(14.40%)、锌精矿(11.18%)、二氯丙烷-白料(10.88%)、国内锡精矿(9.43%)、维生素K3(9.09%)、锡锭(8.61%)、泛酸钙(8.41%)、锡粉(8.06%)、废锡(8.03%)、锡合金(7.82%)、锡焊条(7.72%)、硫磺(7.63%)、醋酸(7.34%)、锌锭(7.27%)、钕铁硼N35(7.18%)、废锌(7.11%)。 锰矿价格下跌 。主要下跌产品为锰矿(-18.97%)、 棉粕(-14.17%)、MIBK(-13.77%)、 β-甲基萘(-12.12%)、磷酸一二钙(-11.62%)、 工业芴(-11.11%)、 磷酸氢钙(-10.82%)、 辛醇(-10.51%)、废钢(-10.35%)、BDO(-10.34%)、金属钴(-9.67%)、玉米纤维(-9.37%)、菜粕(-9.17%)、玉米蛋白粉(-8.80%)、铁矿石(-8.65%)、焦炭(-8.62%)、热轧(-8.29%)、三甲苯(-7.95%)、DOTP(-7.84%)、工业级碳酸锂(-7.84%)。 风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1本周基础化工行情概览 年初至2024-08-23,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-21.40%,沪深300指数涨跌幅为-1.75%,基础化工指数跑输沪深300指数19.65个pct； 本周基础化工板块涨跌幅为-2.43%,沪深300指数涨跌幅为-0.55%,基础化工跑输沪深300指数1.88个pct。 本周基础化工板块上涨排序前二十 ：坤彩科技(23.98%)、 宇新股份(17.33%)、金浦钛业(15.79%)、隆华新材(14.48%)、思泉新材(10.76%)、澄星股份(8.69%)、山东赫达(7.05%)、北化股份(6.97%)、百傲化学(6.87%)、汇得科技(6.26%)、三祥新材(6.20%)、确成股份(5.99%)、回天新材(5.71%)、天承科技(5.58%)、中欣氟材(5.27%)、华峰超纤(4.53%)、斯迪克(4.51%)、松井股份(4.30%)、金禾实业(3.39%)、富邦股份(3.30%)。 图表1：本周基础化工板块上涨排序前二十 本周基础化工板块下跌排序前二十：宿迁联盛(-16.57%)、泉为科技(-15.00%)、惠柏新材(-13.46%)、雅本化学(-13.43%)、斯菱股份(-13.08%)、康鹏科技(-12.32%)、吉林碳谷(-11.90%)、聚胶股份(-11.90%)、兆丰股份(-11.70%)、飞凯材料(-11.51%)、阿科力(-10.92%)、泰坦科技(-10.85%)、蔚蓝生物(-10.75%)、 华恒生物(-10.74%)、 仁智股份(-10.56%)、 百龙创园(-10.40%)、科创新源(-10.16%)、利通科技(-10.13%)、山东海化(-10.09%)、阿拉丁(-9.94%)。 图表2：本周基础化工板块下跌排序前二十 1.1本周大宗商品价格涨跌排序前二十 本周大宗商品上涨前二十：液氯(105.43%)、维生素VA(61.11%)、椰子油(20.93%)、聚醚胺(16.67%)、维生素VE(14.40%)、锌精矿(11.18%)、二氯丙烷-白料(10.88%)、国内锡精矿(9.43%)、维生素K3(9.09%)、锡锭(8.61%)、泛酸钙(8.41%)、锡粉(8.06%)、废锡(8.03%)、锡合金(7.82%)、锡焊条(7.72%)、硫磺(7.63%)、醋酸(7.34%)、锌锭(7.27%)、钕铁硼N35(7.18%)、废锌(7.11%)。 图表3：本周大宗商品上涨前二十 本周大宗商品下跌前二十 ：锰矿(-18.97%)、 棉粕(-14.17%)、MIBK(-13.77%)、β-甲基萘(-12.12%)、磷酸一二钙(-11.62%)、工业芴(-11.11%)、磷酸氢钙(-10.82%)、辛醇(-10.51%)、废钢(-10.35%)、BDO(-10.34%)、金属钴(-9.67%)、玉米纤维(-9.37%)、菜粕(-9.17%)、玉米蛋白粉(-8.80%)、铁矿石(-8.65%)、焦炭(-8.62%)、热轧(-8.29%)、三甲苯(-7.95%)、DOTP(-7.84%)、工业级碳酸锂(-7.84%)。 图表4：本周大宗商品下跌前二十 2核心观点&投资逻辑 行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 2.1底部运行，拐点可期 中邮证券基础化工景气指数底部运行约29个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。 2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。 与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约29个月。 图表5：中邮基础化工景气指数底部运行29个月，预计高油价是常态 需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%，2024年1-7月，中国房地产累计新开工面积增速为-23.2%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.7%。2024年1-7月，中国出口总值累计增速为4.0%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。 图表6：房地产新开工面积下降速度放缓 图表7：中国出口总值下降速度放缓 图表8：2024年7月美国制造PMI为49.6，环比下降 供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2024年Q1末，基础化工在建工程/固定资产为33.55%，处于近十年高位。2022年-2024年Q1，受盈利能力下降影响，2022年Q1基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2024年Q1末，连五个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2024年Q1末达到47.44%。 图表9：基础化工在建工程处于近十年高位 图表10：基础化工经营性现金流净额持续下降 图表11：基础化工资产负债率呈现上行趋势 库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年1-12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。2024年1-7月，中国产成品累计同比增速为4.7%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10月-2024年2月美国制造业库存连续五个月出现负增长，2024年4月美国制造业库存同比+0.3%。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。 图表12：产成品累库增速放缓 图表13：美国制造业持续去库存 图表14：基础化工估值（PB）处于低位 图表15：美国国债收益率处于高位 2.2投资建议：推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链 主线1中特估链，关注中国海油，中国石化，中国石油。 主线2AI材料链，东材科技，圣泉集团。 主线3出口链，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。 主线4供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。 主线5低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。 主线6资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。 主线7创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。 主线8国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。 主线9合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。 主线10北交所，天马新材，利通科技。 3风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。