量化观市：在市场企稳后，风格会如何演绎？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为1.12%、1.2%、1.09%和1.4%。 过去一周，中国公布了6月的通胀和金融信用数据。上游通胀延续修复态势，6月PPI同比报-0.8%，较上个月上行0.6%；但中下游消费通胀仍维持震荡，6月CPI同比报0.2%，较上个月略微回落0.1%。而信用方面，6月社融存量同比报8.1%，较上个月回落0.3%。拆解到新增社融的同比差额来看，政府债券仍提供了较强的支持力度。整体宏观趋势没发生太大改变，未有新增的交易预期。而市场整体的表现也与我们在周报《从技术分析来看，当前市场是否出现企稳信号？》中阐述的观点一致，市场企稳反弹且小盘成长领涨。不过未来一周随着聚焦经济改革的三中全会的召开，我们猜测会有一系列政策方向定调以及进一步推进改革政策的出台以及落地。而前期偏新质生产力的政策一直在推进，若会上能有出台超预期的稳内需方面的政策，我们预期市场走势和市场领涨风格可能又会发生变化，切换到大盘以及顺周期板块进行演绎。 从海外方面来看，过去一周无论是鲍威尔在美国国会众议院发言表示美联储不必等到通胀将至2%后才降息，还是6月CPI同比数据超预期的下跌(数值为3.0%，而彭博一致预期为3.1%)，都强化了市场对于今年的降息预期。甚至截至7月12日，联储基金利率期货已经完全定价9月降息1次的可能性(一周前,仅定价了82.5%的可能性)，且定价到今年 年底降息2.5次。不过这远远偏离了目前美联储点阵图中定价今年降息1次的情况。我们预期在未来一周美联储官员密集说话的情况下，市场的降息预期会出现一定的回摆。另外，7月13日特朗普在竞选集会遇刺但人身安全无恙的事件，可预估后续特朗普的选票优势会进一步扩大。从而使得资本市场进一步定价特朗普上台之后推行政策导致的潜在再通胀，加大了未来一周市场降息预期回落的可能性。对应的带动美债利率阶段性回升，成长板块承压。所以综合来看，我们建议前期切换到小盘成长的部分仓位可以回流到大盘板块，甚至可以配置部分资金于顺周期板块进行博弈。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放100亿元，到期100亿元，整体通过公开市场操作净回笼0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.801%和1.8346%，较上周分别下降0.6BP和2.24BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.878%和1.899%，较上周分别下降1BP和0.9BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议维持核心仓位在大盘红利进行配置，战术性仓位可从小盘成长回流至大盘板块。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、有色金属、电力及公用事业、汽车、银行及通信。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.52%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益0.59%，超额收益为-0.07%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，择时模块给出的信号7月份的权益建议配置比例为25%，与6月份持平。拆分来看，模型对7月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为50%；模型对货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2024年年初至今收益率为-1.56%，同期Wind全A收益率为-8.01%。 过去一周市场反转回升，弹性较大的小盘和成长板块领涨，而微盘以及红利板块表现欠佳，对应的小市值因子在多数股票池表现回暖，另外成长和一致预期因子也表现较好。受红利板块的影响，价值因子表现有所回落。而未来一周，由于政策导向以及美债利率的回升符合预期，我们预期价值因子能重新有所表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现41.2近期经济日历51.3市场宏观环境概况51.4北上资金流向观测71.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点82.2有效择时指标跟踪92.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子113.2转债因子12 附录13风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4图表2：主要市场指数上周净值走势图4图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5图表5：近期经济日历5图表6：本周宏观数据概览6图表7：各类利率走势(%)7图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7图表9：北上资金收益率及净流入变化7图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8图表11：北向择时策略走势净值8图表12：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）8图表13：宏观择时模型净值表现8图表14：宏观择时模型超额收益表现8图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年7月12日）9 图表18：十年国债利率同比：-14.31%(截至7月12日)10 图表19：波动率拥挤度同比：1.3810(截至7月12日)10 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)11 图表22：M1同比(%)11 图表23：大类因子的IC均值与多空收益12 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表26：可转债择券因子多空净值13 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表28：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。电子和汽车行业指数上涨，其中电子行业指数涨幅最大，周涨幅达6.10%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中计算机行业净流入资金最多，为100.37亿元。北向资金方面，流入资金集中在银行，流出资金集中在医药等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 2.0% 1.20%1.40% 1.030 1.0% 0.0% 1.12% 1.09% 净1.010 值 （ 比0.990 12,000两 市10,000成 交 -1.0% -2.0% -3.0% -1.14% -1.30-%2.12% -2.42% - -0.97% 13% -3. 0.37% -0.17% -0.88% -1.55% -1.74% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -4.0% -3.15% 2024/6/212024/6/282024/7/52024/7/12 07/0507/0807/0907/1007/1107/12 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 电汽银通家食子车行信电品 饮料 非机基电银械础力行化设 金工备 融及 新能源 房有消国中电地色费防信力产金者军一及属服工级公 务行用 业事 等业权 医建轻综药材工合 制金 造融 钢计商石综交铁算贸油合通机零石运 售化输 纺建农传煤织筑林媒炭服牧 装渔 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 电力及公用事业 电力设备及新 交通运输 石油石化建材 有色金属 国 建筑机械 农林牧渔 非银行金融电子6.1% 消费者服务 食品饮料 汽车5.66% 房地产 计算机基础化工 轻工制造 煤炭 传媒钢铁纺织服装 医药商贸零售 通信2.81% 家电2.08% 综合 综合金融 40 银行3.67% 纵轴：北向资金净流入（亿） 30 20 10 0 -10 -20 -150-100-50050100150 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注三中全会的召开；而美国方面，主要关注各美联储官员发言对于市场的扰动。 图表5：近期经济日历 7/087/097/107/117/127/137/14 美国6月纽约联储1年6月CPI同比6月CPI同比6月出口金额同比美通胀预期美联储理事巴尔讲话0.2%(0.3%)3.0%(3.3%)8.6%(7.6%) 3.02%(3.17%)美中美 美联储主席鲍威尔讲话6月PPI同比FOMC票委、亚特兰大联储主席6月M2同比 -0.8%(-1.4%)博斯蒂克讲话中6.2%(7.0%) 6月M1同比 过去美美联储主席鲍威尔讲话-5.0%(-4.2%)一周6月社会融资规模存量同比 8.1%(8.4%) 6月PPI同比 2.6%(2.4%) 美 FOMC票委、圣路易联储 主席穆萨莱姆讲话 7/157/167/177/187/197/207/21 二十届三中全会召开中二十届三中全会召开中二十届三中全会召开中二十届三中全会召开FOMC票委、旧金山联储主美FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯 席戴利讲话蒂克讲话 6月社会零售总额同比美联储主席鲍威尔讲话美联储理事库格勒讲话美美联储公布经济状况褐皮书美联储理事鲍曼讲话 未来美FOMC票委、旧金山联储主席戴美FOMC永久票委、纽约联储一周中6月工业增加值同比利讲话美美联储理事沃勒讲话主席威廉姆斯讲话 6月固定资产投资同比FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金讲话 1年期MLF利率 来源：Wind，国金证券研究所注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值)注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了6月的通胀和金融信用数据。上游通胀延续修复态势，6月PPI同比报-0.8%，较上个月上行0.6%；但中下游消费通胀仍维持震荡，6月CPI同比报0.2%，较上个月略微回落0.1%。而信用方面，6月社融存量同比报8.1%，较上个月回落0.3%。拆解到新增社融的同比差额来看，政府债券仍提供了较强的支持力度。整体宏观趋势没发生太大改变，未有新增的交易预期。而市场整体的表现也与我们在周报《从技术分析来看，当前市场是否出现企稳信号？》中阐述的观点一致，市场企稳反弹且小盘成长领涨。不过未来一周随着聚焦经济改革的三中全会的召开，我们猜测会有一系列政策方向定调以及进一步推进改革政策的出台以及落地。而前期偏新质生产力的政策一直在推进，若会上能有出台超预期的稳内需方面的政策，我们预期市场走势和市场领涨风格可能又会发生变化，切换到大盘以及顺周期板块进行演绎。 图表6：本周宏观数据概览 从海外方面来看，过去一周无论是鲍威尔在美国国会众议院发言表示美联储不必等到通胀将至2%后才降息，还是6月CPI同比数据超预期的下跌(数值为3.0%，而彭博一致预期为3.1%)，都强化了市场对于今年的降息预期。甚至截至7月12日，联储基金利率期货已经 完全定价9月降息1次的可能性(一周前,仅定价了82.5%的可能性)，且定价到今年年底 降息2.5次。不过这远远偏离了目前美联储点阵图中定价今年降息1次的情况。我们预期在未来一周美联储官员密集说话的情况下，市场的降息预期会出现一定的回摆。另外，7月13日特朗普在竞选集会遇刺但人身安全无恙的事件，可预估后续特朗普的选票优势会进一步扩大。从而使得资本市场进一步定价特朗普上台之后推行政策导致的潜在再通胀，加大了未来