量化观市：从历史上看，“开门红行情”将如何演绎？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50指数、沪深300指数、中证500和中证1000指数均震荡上行。上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别5.54%、5.83%、12.86%和9.15%。 本次我们统计了从2005年以来，各宽基指数春节后5个交易日的涨跌幅情况。我们可以看到2014年以来，春节之后 5个交易日各宽基指数上涨的概率均大于50%，而且偏小盘的宽基指数上涨的概率更高。从2014年至今，中证500、 中证1000和中证2000指数10年期间仅只有2020年在春节结束后的5个交易日涨跌幅是收负。今年我们预期新年躁动仍然能够持续，而且小盘板块能提供较多的弹性机会。 过去两周，中国1月的通胀和金融数据逐步公布。通胀数据方面，1月PPI同比数据较12月数据回升0.2，报-2.5%；但1月CPI同比由于受春节的错位效应导致较12月数据回落0.5%，报-0.8%。金融数据方面，1月M1-M2剪刀差数据明显收窄，企业存款活期化情况改善良好。1月M1同比数据较上月提升4.6%，报5.9%，大幅高于万得一致预期数据的3.33%；M2同比数据较上个月仍回落1%，报8.70%。虽然大超预期的M1同比数据一部分也是由于春节错位效应导致的，但是即使排除该因素(用24年1月M1的环比差额与23年1月M1的环比差额求平均作为1月M1的增量金额)之后，修正后的1月M1同比仍然有3.65%，高于12月的数据，从而我们能够判断企业存款的确有出现活化的现象。 另外，我们也观测了春节期间海外市场对标国内宽基指数的标的走势，海外资金多数都提前定价了后续股指继续上涨的走势，包括A50股指期货、ASHR(底层挂钩沪深300的美股ETF)和ASHS(底层挂钩中证500的美股ETF)在2月9日至2月16日的涨幅分别报1.79%、2.22%和1.93%。在节前的流动性风险已经缓解之后，叠加1月经济数据的改善和春节节后的日历效应，我们预期春节后的一周权益市场仍然会继续上涨，其中小盘的宽基指数弹性会更大一些。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放13590亿元，到期17330亿元，整体通过公开市场操作净回笼3740亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.8570%和1.8524%，较上周分别上升1.1BP和下降37.82BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.21%和2.33%，较上周分别下降4.2BP和3.9BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们预估市场资金会相对青睐小盘板块。另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、家电、食品饮料、银行及非银行金融。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为2.72%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益4.37%，超额收益为-1.65%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周质量、反转和一致预期因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周市场猛烈反转，随着市场反转，市场风格也出现了明显的切换。前期持续占优的价值因子在沪深300和中证500和中证1000股票池中IC均值表现一般。随着价值因子的回调(前期一直表现良好动量效应明 显)，前期一直承压的反转因子也恢复了良好的表现。而且能够看出这次的轮换，市场资金是切换到了未来预期业绩弹性较大的板块，使得一致预期和成长因子整体表现良好。未来一周，我们预期市场资金仍然会维持配置成长的思路，使得一致预期和成长因子能继续表现。另外随着市场的上涨，量价类的因子(技术和波动率因子)表现也会有所恢复。 从IC结果可以看出正股价值和正股财务质量因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股价值和正股财务质量取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好正股价值和正股财务质量能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股价值和正股财务质量因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3春节日历效应6 1.4市场宏观环境概况7 1.5北上资金流向观测8 1.6中期权益配置视角9 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控11 三、量化因子视角12 3.1选股因子12 3.2转债因子13 附录14 风险提示15 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：各宽基指数春节后5个交易日涨跌幅6 图表7：本周宏观数据概览7 图表8：各类利率走势8 图表9：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表10：北上资金收益率及净流入变化8 图表11：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势9 图表12：北向择时策略走势净值9 图表13：宏观择时模型最新观点（截至1月31日）9 图表14：宏观择时模型净值表现9 图表15：宏观择时模型超额收益表现9 图表16：行业轮动策略组合净值10 图表17：行业轮动策略分年度收益率10 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年2月8日）10 图表19：十年国债利率同比：-15.48%(截至2月8日)11 图表20：波动率拥挤度同比：0.634(截至2月8日)11 图表21：微盘股/茅指数相对净值年均线12 图表22：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率12 图表23：M1同比12 图表24：大类因子的IC均值与多空收益13 图表25：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）13 图表26：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）13 图表27：可转债择券因子多空净值14 图表28：可转债择券因子IC均值与多空净值14 图表29：国金证券大类因子分类14 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 中信行业指数涨多跌少。医药、国防军工、电子等27个行业指数上涨，其中医药指数涨幅最大，周涨幅达10.33%。纺织服装指数、建筑指数及综合指数指数下跌，其中综合指数跌幅最大，周跌幅达-2.19%。 医药方面，2月6日，国家医保局就《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制，鼓励高质量创新的通知》征求意见。该机制使企业能够对新上市的化学药品进行自评。自评点数越高，表明药品创新价值含量越高，新上市药品首发价格的自由度就可以越高，在挂网服务方面提供绿色通道挂网、稳定期保护等政策扶持。该通知有利于促进新药研发回报和竞争良性化，预计会有更多资金流向在创新药物开发方面表现出色的医药企业，这种资金的流入不仅提升了具体公司的股价，也积极影响了整个医药指数的表现。本周医药指数的上涨，反映了市场对政府鼓励医药创新政策的积极响应，以及对医药行业未来增长潜力的乐观预期。 国防军工方面，消息面上，中央企业、地方国资委考核分配工作会议表示：2024年将全面推开上市公司市值管理考核。该事件长期利好多家军工央企，军工央企作为资产质量高，技术壁垒高，研发能力强的多条现代产业链“链长”，后期有望随政策落地持续提质增效，实现业绩估值双提升。此外，会议提出，将进一步深化国企改革，未来军工资产证券化、核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮。目前国防军工板块估值仍处于历史地位，新一轮补库周期即将来到，叠加产品、产能周期双击，再加之消息面上的利好，或是促成了本周国防军工指数上涨的原因。 电子方面，2024年2月2日，VisionPro正式在美国发售，目前已出货超20万台，市场预期全年有望销售50-60万台。我们认为VisionPro的发布确立了MR产业的硬件标杆，有望推动消费电子从移动计算时代转入空间计算时代，带动产业链发展和软件生态的完善，随着镜头、传感器等供应链价格不断下探，未来更多品牌将会入局。因此，本周在AI和MR技术的带动下，电子行业相对于2023年整体低迷的情况迎来了反转，出现上涨。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中医药行业净流入资金最多，为148.06亿元。北向资金方面，整体资金净流入142.64亿元，流入资金集中在非银金融行业和银行，流出资金集中在医药等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 9.15% 5.54% 5.83% 3.16%1.96% 0.28% -0.44-%3.61% -4.80% 0.1-70%.70% -3.69%-4.63% -9.23% 12.86% 1.180 区 间1.130 净 值1.080 （ 初1.030 值 为 1 0.980 ） 0.930 02/0202/0502/0602/0702/08 12,000两 市 10,000成 交额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -15.0% -13.19%2024/1/192024/1/262024/2/2 2024/2/8 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 医国电电药防子力军设 及新能源 融 行业等权 务用 事业 来源：Wind，国金证券研究所 工备 基有汽食非计础色车品银算化金饮行机 工属料金 钢通机石铁信械油 石化 中交家建农消信通电材林费一运牧者 级输渔服 煤电传轻炭力媒工及制 公造 商综银房贸合行地零金产售融 纺建综织筑合服 装 周度涨跌幅前10名 周度涨跌幅中间10名 周度涨跌幅后10名 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 40银行 食品饮料 30 纵轴：北向资金净流入（亿） 商贸零售 20 钢铁 机械 农林牧通信 煤炭电力及公用 非银行金融 电子8.7% 建材 消费者服务 10 综合 计算机 有色金属 电力设备及新能 综合金融 0 轻工制造 汽车 传媒 交通运输 基础化工 -10 -20 建筑 纺织服装 石油石化 家电 房地产 国防军工10.01% -30 医药10.33% -20020406080100120140160 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注2月份LPR利率是否会发生调降；而美国方面，投资者可以关注周中公布的美联储1月议息会议的会议纪要和各美联储官员的发言。 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3春节日历效应 本次我们统计了从2005年以来，各宽基指数春节后5个交易日的涨跌幅情况。我们可以 看到2014年以来，春节之后5个交易日各宽基指数上涨的概率均大于50%，而且偏小盘 的宽基指数上涨的概率更高。从2014年至今，中证500、中证1000和中证2000指数10 年期间仅只有2020年在春节结束后的5个交易日涨跌幅是收负。今年我们预期新年躁动仍然能够持续，而且小盘板块能提供较多的弹性机会。 图表6：各宽基指数春节后5个交易日涨跌幅 上证50沪深300中证500中证1000中证2000 20